7~8 월 개입 규모 및 재원 조달 수단 분석

• 원본 제목: [Macro Flash] 일본 엔화 강세 점검 1)개입 재원_ 7~8월 개입 과정에서 일본의
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: 유안타증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260910_유안타증권_[Macro Flash] 일본 엔화 강세 점검 1)개입 재원_ 7~8월 개입 과정에서 일본의.pdf
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핵심 내용

• 같은 기간 8 월 외화준비금은 946 억 달러 감소했으며, 이 중 외화증권이 878 억 달러, 예치금이 69 억 달러 감소했다. (근거: p. 1, p. 2)
• 8 월 5 일 레포 잔액 및 일평균 사용액이 0 으로 기록되어 대규모 FIMA 사용은 확인되지 않음 (근거: p. 4)
• 9 월 엔화 강세는 당국 추가 개입보다는 BOJ 금리 인상 기대 (9 월 18 일) 와 기존 엔 매도 포지션 청산 기인. (근거: p. 1, p. 6)
• 7~8 월 개입 과정에서 일본의 외화증권과 연준 보관 미 국채가 함께 큰 폭 감소한 점을 감안하면, 미 국채 매각이 주요 재원 조달 수단이었을 가능성이 높다. (근거: p. 1, p. 2)
• 개입 재원은 기존 외화자산 (예치금, 미 국채 매각·만기상환 등) 으로 마련된 것으로 판단되며, FIMA 를 즉시 사용하지 않았다고 해서 기존 합의와 배치된다고 보기 어려움 (근거: p. 4)

7~8 월 개입 규모 및 재원 조달 수단 분석

• 같은 기간 8 월 외화준비금은 946 억 달러 감소했으며, 이 중 외화증권이 878 억 달러, 예치금이 69 억 달러 감소했다. (근거: p. 1, p. 2)
• 7~8 월 개입 과정에서 일본의 외화증권과 연준 보관 미 국채가 함께 큰 폭 감소한 점을 감안하면, 미 국채 매각이 주요 재원 조달 수단이었을 가능성이 높다. (근거: p. 1, p. 2)
• 외화증권에는 미 국채 외 자산과 환율·가격 변동이 포함되므로, 외화증권 감소액을 미 국채 매각액으로 단정할 수는 없다. (근거: p. 2)
• 연준 보관 미 국채 통계는 일본뿐만 아니라 해외 공적기관 전체 합산치이므로, 일본의 정확한 매각 규모와 만기를 특정하기 어렵다. (근거: p. 2)

반대 근거와 제약

• 공개 통계상 이번 개입에서 대규모 FIMA 사용은 확인되지 않았다. (근거: p. 1)
• 연준 보관 미 국채 감소 통계는 일본만이 아닌 해외 공적기관 전체를 합산한 수치이므로, 일본의 정확한 매각 규모를 특정할 수 없다. (근거: p. 2)

확인이 필요한 부분

• 외화증권 감소액을 미 국채 매각액으로 그대 볼 수 없으며, 만기상환이나 보관기관 변경도 영향을 줄 수 있어 정확한 매각 규모와 만기를 특정하기 어렵다. (근거: p. 2)

FIMA 활용 가능성 및 비용 분석

• 8 월 5 일 레포 잔액 및 일평균 사용액이 0 으로 기록되어 대규모 FIMA 사용은 확인되지 않음 (근거: p. 4)
• 개입 재원은 기존 외화자산 (예치금, 미 국채 매각·만기상환 등) 으로 마련된 것으로 판단되며, FIMA 를 즉시 사용하지 않았다고 해서 기존 합의와 배치된다고 보기 어려움 (근거: p. 4)
• 보유 달러가 충분할 경우 FIMA 활용 유인은 낮으며, 보유자산을 먼저 쓰는 편이 단순하고 비용이 낮음 (근거: p. 4, p. 5)

반대 근거와 제약

• 개입 당시 미 국채 매각에 미국 측 사전 동의가 있었는지 여부는 확인되지 않음 (근거: p. 4)

확인이 필요한 부분

• FIMA 사용 시 상환 시한이나 미 국채 매각 제한 등 세부 조건은 별도로 제시되지 않음 (근거: p. 4)
• 표의 0·공란은 저자가 직접 문제로 설명하지 않았으며, 실제 7 일물 FIMA 금리는 원칙적으로 1 주 OIS+25bp 이나 실제 거래 추정이 아니며 담보·거래비용은 제외됨 (근거: p. 4, p. 5)

엔화 강세 원인 및 향후 전망

• 9 월 엔화 강세는 당국 추가 개입보다는 BOJ 금리 인상 기대 (9 월 18 일) 와 기존 엔 매도 포지션 청산 기인. (근거: p. 1, p. 6)
• 9 월 18 일 BOJ 금리결정 이후 157 엔 부근까지 되돌린 뒤, 연말 152 엔 재강세 예상. (근거: p. 1)
• 기관 환헤지 확대를 바탕으로 한 수급 개선 가능성 (단, 실제 확대 규모와 시점에 대한 데이터 불명확). (근거: p. 7)

반대 근거와 제약

• 환헤지가 엔화 수급에 미치는 영향의 크기를 단정하기 어려움. (근거: p. 7)
• 일본의 경상흑자가 곧바로 지속적인 엔화 매수로 이어지는 구조는 아님. (근거: p. 7)

일본 경제 지표 및 경상수지 구조

• 7 월 명목 현금급여는 전년 대비 4.7% 증가했고, 실질임금은 2.4% 증가했다. (근거: p. 3)
• 2 분기 실질 GDP 는 전기비 0.4% (연율 1.4%) 로 상향 조정되었으나, 민간소비는 보합이고 설비투자는 감소하여 내수 회복은 미약하다. (근거: p. 3)
• 7 월 경상수지는 2.99 조 엔 흑자였으나 무역·서비스수지는 적자를 기록했고, 흑자의 대부분은 본원소득 (해외 투자 이익) 에 기인한다. (근거: p. 7)
• 해외 투자 이익이 현지에서 재투자될 경우 실제 엔화 환전 수요는 제한적일 수 있다. (근거: p. 7)

반대 근거와 제약

• 일본의 경상흑자가 곧바로 지속적인 엔화 매수로 이어지는 구조는 아니며, 유가 상승에 따른 수입 부담도 엔화 강세를 제약하는 요인이다. (근거: p. 7)

확인이 필요한 부분

• 현재 대규모 환헤지가 진행됐다고 단정하기는 어렵다. (근거: p. 7)