커지는 전력수요, 달라지는 가치 Summary한국 유틸리티 산업은 다시 대규모

• 원본 제목: 커지는 전력수요, 달라지는 가치 Summary한국 유틸리티 산업은 다시 대규모
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: 유안타증권
• 원본 카테고리: 산업
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핵심 내용

• 제 12 차 전력수급기본계획 수립 과정에서 AI 데이터센터와 반도체 클러스터 수요 추가 반영으로 2040 년 목표 최대전력이 4 월 잠정 131.8~138.2GW 에서 8 월 재전망 158.4~165.0GW 로 26.6~26.8GW 상향되었다. (근거: p. 3, p. 19)
• 수주 순서 시나리오는 AIDC 내부설비 (2026 하반~2027) → 계통접속 → 국가 Grid (2027 이후) 순으로 진행되나, 이는 공식 일정은 아님. (근거: p. 33, p. 34)
• 2026 년 영업이익은 6 조 6,501 억원으로 전년 대비 50.7% 급감할 것으로 전망되며, 2027 년에는 6 조 9,416 억원으로 소폭 회복할 것으로 추정한다. (근거: p. 44, p. 46)
• 2021 년 1.8 조원에서 2024 년 14.0 조원까지 증가한 민수용 미수금은 2Q26 말 13.5 조원 수준을 유지하며, 총 원료비 미수금은 14.2 조원이다. (근거: p. 15, p. 72)
• 전력소비량은 657.6~694.1TWh 에서 847.3~885.1TWh 로 상향 조정되었다. (근거: p. 3, p. 19)

전력수요 급증과 제 12 차 전력수급기본계획의 상향 조정 및 불확실성

• 제 12 차 전력수급기본계획 수립 과정에서 AI 데이터센터와 반도체 클러스터 수요 추가 반영으로 2040 년 목표 최대전력이 4 월 잠정 131.8~138.2GW 에서 8 월 재전망 158.4~165.0GW 로 26.6~26.8GW 상향되었다. (근거: p. 3, p. 19)
• 전력소비량은 657.6~694.1TWh 에서 847.3~885.1TWh 로 상향 조정되었다. (근거: p. 3, p. 19)
• 사업용 재생에너지 설비는 2040 년 220GW 까지 확대되나, 태양광 155GW, 풍력 61GW 는 정격용량이며 피크기여도는 태양광 14.3%, 풍력 2.4% 로 낮다. (수치 미확인: 14.3, 2.4, 61) (근거: p. 3, p. 22)
• LNG 발전 수요는 제 16 차 장기 천연가스 수급계획상 2026 년 2,235 만톤에서 2038 년 1,284 만톤으로 감소할 것으로 전망되었으나, 12 차 전기본 확정 전 수치이며 AIDC 대응으로 상향될 가능성이 있다. (근거: p. 3, p. 24)
• 한국전력은 유틸리티 Top Pick 으로 제시되었으며, 투자 의견은 매수 (I), 목표주가는 47,000 원 (I) 이다. (근거: p. 3)
• 한국가스공사의 투자 의견은 매수 (I), 목표주가는 48,000 원 (I) 이며, SK 가스의 투자 의견은 매수 (I), 목표주가는 340,000 원 (I) 이다. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 4 월과 8 월의 최대전력 및 전력소비량 수치는 모두 수립 과정에서 제시된 잠정 전망이며, 최종 전원·송변전 계획은 미확정이다. (근거: p. 19)
• 12 차 전기본의 최종 발전설비 구성은 아직 결정되지 않았으며, 향후 원전·LNG·ESS 등의 추가 규모가 확정돼야 신규 수요에 대응하기 위한 실제 투자 규모도 구체화될 전망이다. (근거: p. 22)
• 신규 LNG 발전용량이 가스공사의 판매량으로 그대로 연결되는 것은 아니며, 발전사가 LNG 를 직접 수입하거나 민간 터미널을 이용하는 경우도 있다. (근거: p. 24)

확인이 필요한 부분

• 12 차 전기본 확정 이후 발전용 LNG 수요 전망이 얼마나 수정되는지, 추가 수요 가운데 가스공사 공급 물량이 어느 정도인지, 이에 맞춰 공급설비 투자가 어떻게 조정되는지를 확인할 필요가 있다. (근거: p. 24)

전력기기 업체: AIDC 선제 투자 시나리오와 북미 시장 의존성

• 수주 순서 시나리오는 AIDC 내부설비 (2026 하반~2027) → 계통접속 → 국가 Grid (2027 이후) 순으로 진행되나, 이는 공식 일정은 아님. (근거: p. 33, p. 34)
• 주요 발주 주체는 한전, 효성중공업, HD 현대일렉트릭, LS ELECTRIC, 대한전선, 일진전기이며, 정성적 평가는 ●, ○, △로 구분됨. (근거: p. 6)
• SK(울산 41MW 착공, 103MW 증설), GS(동해 1.2GW), NAVER(세종 55→100MW), LG 유플러스(파주 200MW) 등 주요 프로젝트의 일정과 용량은 변경 가능함. (수치 미확인: 103, 41) (근거: p. 32)
• LS ELECTRIC 은 국내 AIDC 의 직접적인 수혜 가능성이 가장 높으며, 데이터센터 접속구간과 내부 전력설비 발주가 가장 빠를 것으로 판단됨. (근거: p. 36)
• HD 현대일렉트릭은 국내 국가 Grid 확대의 수혜가 직접적이나, 생산 Slot 의 지역별 배분이 중요함. (근거: p. 36)
• 효성중공업은 국내 AIDC 내부설비보다 계통 상단의 대용량 송·변전 투자가 주요 경로이며, 국내 물량은 증설 CAPA 를 채우고 수주 사이클의 지속기간을 연장하는 추가 수요로 평가됨. (근거: p. 36)
• 대한전선은 AIDC 내부설비보다 장거리 송전망과 HVDC 가 주요 수혜 경로이며, 12 차 전기본 이후 후속 송·변전설비계획에서 실제 송전축과 케이블 발주 규모가 확정되는 시점이 중요함. (근거: p. 36)
• 가온전선은 Busduct 와 MV Cable 을 통해 민간 AIDC 내부 배전과 직접 연결될 가능성이 있음. (근거: p. 36)

반대 근거와 제약

• 18.4GW 의 구축 목표 전체를 장비 수요로 환산해 국내 업체의 수주를 추정하는 것은 현 단계에서 정확도가 낮음. (근거: p. 32)
• 데이터센터마다 전력 공급 방식과 계통 보강 규모가 다르며, 내부 전력설비 공급사 역시 프로젝트별로 달라 수주 연결이 불확실함. (근거: p. 32)
• 네이버의 AI 용량 확대와 신규 국내 전력기기 발주가 반드시 같은 속도로 증가하지 않을 수 있음. (근거: p. 32)
• GS 동해 프로젝트는 2028 년까지 1.2GW 확장이 제시되나 구체적인 투자금액, 시기, 사업주체 등은 아직 확정되지 않음. (근거: p. 32)

확인이 필요한 부분

• AIDC 수혜를 판단할 때는 프로젝트 용량보다 전력조달 방식 → 계통접속 → 변전소 구성 → 장비 공급사 선정의 순서로 확인할 필요가 있음. (근거: p. 32)
• 향후 1~2 년간 국내 AIDC 관련 수주가 확인되는지가 중요하며, 실제 대규모 기자재 발주는 사업별 인허가와 설계 진행에 따라 순차적으로 나타날 전망임. (근거: p. 33)
• 2027 년 정부 예산의 구성도 이러한 발주 순서와 맞닿아 있으나, 장거리 초고압 송전망의 추가 투자는 12 차 전기본 이후 후속 송·변전설비계획에서 구체화될 예정임. (근거: p. 33)
• 국내 Grid 와 AIDC 는 모든 전력기기 업체에 같은 방식으로 전달되지 않을 전망이며, 국가 송전망 투자에 노출된 업체와 민간 데이터센터의 접속·내부 전력설비를 공급하는 업체는 발주 시점과 수익성 구조가 다름. (근거: p. 36)

한국전력: Grid 투자 확대와 실적 변동성, 그리고 목표주가 산정의 불확실성

• 2026 년 영업이익은 6 조 6,501 억원으로 전년 대비 50.7% 급감할 것으로 전망되며, 2027 년에는 6 조 9,416 억원으로 소폭 회복할 것으로 추정한다. (근거: p. 44, p. 46)
• 원전 이용률이 1%p 상승할 경우 2027 년 영업이익은 약 4,580 억원 개선되는 민감도를 보인다. (수치 미확인: 4580) (근거: p. 48, p. 49)
• 2026 년부터 2028 년까지 설비투자는 각각 19.5 조원, 21.0 조원, 23.0 조원으로 추정되며, 이에 따라 차입금과 이자비용이 증가할 전망이다. (근거: p. 52, p. 53)
• 목표주가는 47,000 원으로 산정되었으며, 이는 2027 년 예상 BPS 84,816 원에 Target PBR 0.55 배를 적용한 결과이다. (근거: p. 44, p. 57, p. 58)
• 12 차 전기본의 추가 원전 계획과 해외 수주 가치는 현재 목표주가에 반영되지 않은 Upside 요인이다. (근거: p. 44, p. 57)

반대 근거와 제약

• 2026 년 영업이익이 13,491 억원에서 6,650 억원으로 급감하는 수치와 2027 년 6,940 억원 회복 시나리오에서 단위 (십억원 vs 억원) 혼동 및 수치 상이성이 확인되어야 한다. (수치 미확인: 6940) (근거: p. 44, p. 46)
• 2026 년 영업이익 6 조 6,501 억원과 2027 년 6 조 9,416 억원 수치와 목표주가 47,000 원 (Page 61) 및 48,000 원 (Page 63) 간의 상이성이 존재한다. (수치 미확인: 48000, 61, 63) (근거: p. 44, p. 57, p. 58)
• 대규모 Grid 투자로 차입금 부담이 당분간 지속되며, 투자비 회수 여건이 확인되지 않으면 재무구조 개선이 늦어질 수 있다. (근거: p. 53, p. 58)
• 높은 조달원가가 장기화되고 요금 조정이 제한될 경우, SMP 와 LNG 가격이 높은 수준을 유지하면 이익 부담이 예상보다 커질 수 있다. (근거: p. 58)

확인이 필요한 부분

• 투자비 회수 시차로 인해 자산 증가와 현금 회수 확인이 선행되어야 장기 기업가치 반영이 가능하다. (근거: p. 53, p. 57)
• 2026~2028 년 설비투자 전망에는 12 차 전기본 확정 이후 추가될 수 있는 송·변전 투자가 별도로 반영되지 않아 향후 투자계획에 따라 전망이 높아질 가능성이 있다. (근거: p. 44, p. 52)

한국가스공사: 미수금 리스크와 해외사업 이익의 시차 및 재무 구조 정상화 지연

• 2021 년 1.8 조원에서 2024 년 14.0 조원까지 증가한 민수용 미수금은 2Q26 말 13.5 조원 수준을 유지하며, 총 원료비 미수금은 14.2 조원이다. (근거: p. 15, p. 72)
• 2025 년 해외사업 영업이익 3,093 억원이 2026 년 5,890 억원으로 90.4% 증가할 전망이다. (근거: p. 7, p. 63, p. 65)
• 목표주가는 48,000 원 (Target PBR 0.33 배, 2027E BPS 146,559 원) 으로 책정되었다. (근거: p. 63, p. 76, p. 77)
• 미수금 회수와 영업이익 회복 간 시차가 존재하며, 차입금은 2024 년 40.6 조원에서 2028 년 32.2 조원으로 감소할 전망이다. (근거: p. 16, p. 72)
• 에너지자원공사 통합 시 한국석유공사의 부채 승계 가능성은 목표주가에 미반영된 불확실성이다. (근거: p. 63, p. 75)

반대 근거와 제약

• 2027 년 전사 영업이익은 국내 도매사업의 정상화 영향으로 전년 대비 소폭 감소할 전망이다. (근거: p. 66)
• 12 차 전기본 확정 시 발전용 LNG 수요 감소 경로가 완화될 가능성은 현재 실적과 목표주가에 반영되지 않았다. (근거: p. 41, p. 74)
• 한국석유공사의 부실자산과 관련 부채가 한국가스공사에 이전될 경우 재무구조 개선 속도가 늦어질 수 있다. (근거: p. 63, p. 75)

SK 가스: 2027 년 매출 감소와 이익 증가 역행 구조 및 수치 정합성 확인

• 2027 년 국제 LPG 가격 하락으로 매출액은 6.1% 감소하지만, 울산 GPS 의 이익 기여 확대와 LPG 본업 이익 유지로 영업이익은 26.1% 증가할 전망이다. (근거: p. 41, p. 88)
• 울산 GPS 가동으로 LNG 와 LPG 연료 선택권을 확보하여 상대가격에 따라 경제성이 높은 연료를 선택할 수 있고, 기존 LPG 트레이딩 및 KET 저장 인프라와 연결되어 이익 체력이 강화된다. (근거: p. 41, p. 82)
• 2027 년 목표주가는 340,000 원으로, 2027 년 예상 BPS 378,619 원에 Target PBR 0.9 배를 적용해 산출했다. (근거: p. 82, p. 89, p. 90)
• 2027 년 FCF 는 4,450 억원으로 확대될 것으로 추정되며, 대규모 투자 가동 단계 진입으로 CAPEX 부담이 낮아지고 현금창출 여력이 확대된다. (근거: p. 41, p. 82, p. 89)
• 2027 년부터 울산 AIDC 가 단계적으로 가동되면서 기존 LNG·발전 인프라의 활용도가 높아질 추가 성장 옵션이 존재한다. (근거: p. 41, p. 82, p. 89)

반대 근거와 제약

• 2026 년 2 분기 LPG 사업은 실물 원가와 국내 판가 간 시차로 인해 손실이 발생했으나, 하반기에는 시차 완화를 통해 수익성 회복이 예상된다. (근거: p. 82, p. 83)

확인이 필요한 부분

• 12 차 전기본에서 LNG 발전의 역할이 어떻게 결정되는지는 추가 변수로 작용할 수 있다. (근거: p. 41)
• 차기 주주환원정책이 구체화되지 않은 상태이며, 배당 확대나 자사주 활용이 구체화될 경우에만 추가적인 기업가치 상승 요인이 될 수 있다. (근거: p. 41, p. 82)