바닥은 가까워졌으나 반등에 시간은 필요 3Q26 커버리지 합산 실적 컨센서스 29.6

• 원본 제목: 바닥은 가까워졌으나 반등에 시간은 필요 3Q26 커버리지 합산 실적 컨센서스 29.6
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: 유안타증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260910_유안타증권_바닥은 가까워졌으나 반등에 시간은 필요 3Q26 커버리지 합산 실적 컨센서스 29.6.pdf
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핵심 내용

• 3Q26 커버리지 증권사 합산 지배주주순이익은 1.5 조원으로 컨센서스 대비 29.6% 하회할 것으로 전망된다. (근거: p. 1, p. 2)
• 삼성증권의 목표주가는 180,000 원에서 155,000 원으로 13.9% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 77.8% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 12, p. 18)
• 컨센서스 하회 요인은 투자자 회전율 하락에 따른 거래대금 감소로 인한 Brokerage 손익 부진, 금리 상승 및 증시 부진에 따른 Trading 손익 감소이다. (근거: p. 1, p. 2)
• 미래에셋증권의 목표주가는 75,000 원에서 61,000 원으로 18.7% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 74% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 24)
• 3Q26 Trading 및 기타손익은 전분기 대비 44.7% 감소할 것으로 판단되며, 이는 증시 하락 (코스피 + 코스닥 합산 시가총액 2 분기 대비 9% 하락) 및 국고채 3 년물 금리 상승 (6 월 말 대비 13.7bp 상승, 9 월 초 3.9% 도달) 으로 Trading 처분평가손익이 감소하기 때문이다. (근거: p. 9, p. 11)

3Q26 합산 실적 하회 전망 및 시장 환경 하향 조정

• 3Q26 커버리지 증권사 합산 지배주주순이익은 1.5 조원으로 컨센서스 대비 29.6% 하회할 것으로 전망된다. (근거: p. 1, p. 2)
• 컨센서스 하회 요인은 투자자 회전율 하락에 따른 거래대금 감소로 인한 Brokerage 손익 부진, 금리 상승 및 증시 부진에 따른 Trading 손익 감소이다. (근거: p. 1, p. 2)
• 2026 년 일평균거래대금은 66.0 조원으로 기존 73.2 조원 대비 9.9% 하향 조정되었으며, 2027 년은 54.7 조원으로 기존 64.4 조원 대비 15.0% 하향 조정되었다. (근거: p. 1, p. 5)
• 삼성증권, 미래에셋증권, NH 투자증권, 한국금융지주, 키움증권에 대해 매수 (M) 투자의견을 유지하며, 목표주가는 각각 155,000 원, 61,000 원, 35,000 원, 317,000 원, 470,000 원으로 설정되었다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 과거 회전율 고점 이후 다음 반등까지 2 년 정도의 시간이 걸린 만큼, 이번 회전율 하락으로 인해 당분간 횡보가 불가피할 전망이다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 반등 시점은 개인투자자 회전율 상승이 트리거가 될 것으로 판단되나, 과거 패턴에 따라 당분간 횡보가 불가피하여 구체적인 시점은 불명확하다. (근거: p. 1)
• 2027 년부터 시행 예정인 가상자산 과세가 유예 없이 시행될 경우 주식시장 자금 유입과 개인투자자 회전율 상승에 기여할 수 있으나, 이는 변수로 작용할 수 있는 이벤트이다. (근거: p. 1)

개별 증권사 목표주가 하향 조정 및 투자 의견

• 삼성증권의 목표주가는 180,000 원에서 155,000 원으로 13.9% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 77.8% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 12, p. 18)
• 미래에셋증권의 목표주가는 75,000 원에서 61,000 원으로 18.7% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 74% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 24)
• NH 투자증권의 목표주가는 43,000 원에서 35,000 원으로 18.6% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 31.8% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 30)
• 한국금융지주의 목표주가는 340,000 원에서 317,000 원으로 6.8% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 64.4% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 36)
• 키움증권의 목표주가는 550,000 원에서 470,000 원으로 14.5% 하향되었으나 투자의견은 Buy 를 유지하며 상승여력은 71.8% 로 제시되었다. (근거: p. 3, p. 46)
• 5 개사 목표주가 하향의 공통 요인은 일평균거래대금 전망 하향, 금리 상승에 따른 COE (자기자본비용) 상향, ROE 하향이다. (근거: p. 3, p. 18)
• 삼성증권의 3Q26 순이익은 3,236 억원으로 컨센서스를 24.0% 하회할 것으로 예상되며, 이는 증시 부진으로 낮아진 거래대금 및 금리 상승에 따른 채권평가손실 발생에 기인한다. (근거: p. 18)
• 미래에셋증권의 3Q26 순이익은 628 억원으로 예상되며, 이는 투자한 글로벌 우주기업의 1 달러 주가 하락당 270 억원의 손실 민감도를 반영한 평가손실이다. (근거: p. 24)

반대 근거와 제약

• 삼성증권의 경우 Brokerage 비중이 높아 ROE 조정이 상대적으로 컸으며, Trading 이자손익은 고객예탁금 및 신용공여 잔고 감소로 전분기 대비 6.6% 감소할 전망이다. (근거: p. 3, p. 18)
• 미래에셋증권의 경우 3 분기 손실을 반영했으나 연간 2 조원 이상의 평가이익을 내고 있어 연간 이익은 양호한 수준으로 판단된다. (근거: p. 24)
• NH 투자증권의 경우 Trading 및 상품손익은 증시하락 대비는 양호할 것으로 판단되나 전분기 대비 34.1% 감소가 예상된다. (근거: p. 30)
• 한국금융지주의 경우 Trading 및 상품손익은 3 분기 계절적 배당금 증가로 전분기 대비 20.4% 증가할 것으로 판단된다. (근거: p. 36)

확인이 필요한 부분

• 미래에셋증권의 경우 글로벌 우주기업 관련 평가손실이 3 분기에 반영되었으나, 향후 배당수익률의 신뢰성 확보를 위해 투자 기업의 평가손익에 대해 조정 항목 반영이 고려될 수 있다. (근거: p. 24)
• NH 투자증권의 경우 증권사 PD 담합 우려에 따른 할인율 상향이 목표주가 하향 요인으로 작용했으나, 향후 배당총액은 실적에 따라 달라질 것으로 예상된다. (근거: p. 30)
• 한국금융지주의 경우 3 분기 부진한 증시 환경에서의 관리능력 확인이 필요하며, 향후 보험사 인수 시 자본투입 규모에 따라 주가 변동성은 확대될 수 있다. (근거: p. 36)

수익성 구조 변화: Trading 손익 감소와 이자수익 마진 개선

• 3Q26 Trading 및 기타손익은 전분기 대비 44.7% 감소할 것으로 판단되며, 이는 증시 하락 (코스피 + 코스닥 합산 시가총액 2 분기 대비 9% 하락) 및 국고채 3 년물 금리 상승 (6 월 말 대비 13.7bp 상승, 9 월 초 3.9% 도달) 으로 Trading 처분평가손익이 감소하기 때문이다. (근거: p. 9, p. 11)
• 3Q26 신용공여 평잔은 전분기 대비 6.4% 감소한 59 조원 수준이며, 고객예탁금 평잔은 전분기 대비 19.5% 감소한 101 조원 수준으로 전망된다. (근거: p. 9)
• 금리 상승으로 마진이 개선되어 잔고 감소폭 대비 이자수익 하락 폭은 상대적으로 작을 것으로 판단되나, 신용공여 M/S 는 커버리지 증권사 대부분이 2 분기 하락했으며 키움증권 역시 3 분기 하락이 불가피할 것으로 판단된다. (근거: p. 9)
• 삼성증권의 3Q26 순이익은 3,236 억원으로 전분기 대비 33.7% 감소할 것으로 예상되며, 이는 증시 부진으로 낮아진 거래대금 (일평균 50.9 조원, 전분기 대비 43.4% 감소) 및 금리 상승에 따른 채권평가손실 발생에 기인한다. (근거: p. 18)
• NH 투자증권의 3Q26 순이익은 3,056 억원으로 전분기 대비 37.6% 감소할 것으로 예상되며, 이는 증권업계 공통 요인인 거래대금 하락에 따른 Brokerage 손익 감소와 신용공여 및 고객예탁금 잔고 감소로 인한 이자수익 감소 (전분기 대비 3.8% 감소) 에 기인한다. (근거: p. 30)
• 키움증권의 3Q26 순이익은 3,082 억원으로 전분기 대비 54.7% 감소할 것으로 예상되며, 이는 시장 거래대금 하락으로 인한 Brokerage 손익 감소 (위탁매매 수수료 전분기 대비 39.8% 감소 예상) 및 증시 부진으로 인한 Trading 손익 감소에 기인한다. (근거: p. 42)

반대 근거와 제약

• 주식·집합투자 관련 손익은 시가총액 대비 하락 폭이 축소될 것으로 전망되는데, 이는 22 년 금리 상승기처럼 보수적 운용으로 수익 하락을 방어했을 것으로 판단된다. (근거: p. 11)
• 미래에셋증권의 경우 연간 2 조원 이상의 평가이익을 내고 있어 연간 이익은 양호한 수준으로 판단되며, 현재 투자한 글로벌 우주기업의 평균단가는 34 달러로 여전히 4 배 수준의 평가이익을 보고 있다. (근거: p. 24)
• 키움증권의 경우 코스닥 시장 부진과 개인투자자 회전율 하락은 점진적으로 개선될 것으로 판단된다. (근거: p. 42)

확인이 필요한 부분

• 원문상 불확실성: Trading 및 상품손익 중 채권 처분·평가 손익은 여전히 부진할 것으로 판단되나, 주식·집합투자 관련 손익은 시가총액 대비 하락 폭이 축소될 것으로 전망된다. (근거: p. 11)
• 원문상 불확실성: NH 투자증권의 경우 향후 배당총액은 실적에 따라 달라질 것으로 예상된다. (근거: p. 30)

배당 정책, 밸류에이션 및 하방 경직성 확보 요인

• 목표 PBR 은 삼성 1.42 배, NH 1.24 배, 한국금융 1.26 배, 키움 1.41 배로 COE 상향을 반영하여 하향 조정되었다. (근거: p. 12, p. 18, p. 30, p. 36)

반대 근거와 제약

• NH 투자증권의 3Q26 순이익은 3,056 억원으로 컨센서스를 25.6% 하회할 것으로 예상되며, 거래대금 하락과 증시 부진이 원인이다. (근거: p. 30)
• 한국금융지주의 3Q26 순이익은 5,393 억원으로 컨센서스를 22.5% 하회할 것으로 판단되며, 시장 거래대금 하락과 증시 부진이 원인이다. (근거: p. 36)
• 키움증권의 3Q26 순이익은 3,082 억원으로 컨센서스를 26.3% 하회할 것으로 예상되며, 거래대금 하락과 증시 부진이 원인이다. (근거: p. 42)

확인이 필요한 부분

• 한국금융지주의 경우 KDB 생명 인수 시 자본투입 규모에 따라 주가 변동성이 확대될 수 있다. (근거: p. 36)

반등 트리거 및 개인투자자 회전율 전망

• 8 월 기준 개인투자자 회전율은 109% 로 전 저점 수준에 근접하여 추가 하락은 제한적이나, 매크로 불확실성 지속 및 금리 인상으로 반등은 지연될 가능성이 높다. (근거: p. 7)
• 증권업종에 대한 투자의견은 Buy 를 유지하나, 매크로 불확실성 잔존 및 시중금리 지속 상승으로 위험자산 투자 매력도 하락을 고려해 보수적인 관점에서 배당수익률 확보 관점의 트레이딩이 유효한 전략이다. (근거: p. 1)
• 삼성증권의 종목 투자의견은 매수 (M) 이며 목표주가는 155,000 원 (D) 이다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 상승에 대해 여전히 낮은 매매회전율과 반도체 쏠림 현상 우려로 불확실성이 남아있다. (근거: p. 7)