피델릭스 20260816 — 20260812판 대비 판단 변경점
결론
진입 유형은 탐색 진입 가능으로 유지하지만, 투자 논리의 성격을 수정했다.
8/12판은 레거시 공급부족이 피델릭스의 사이클성을 완화할 가능성을 비교적 긍정적으로 열어뒀다. 이번 검증 후에는 **산업 cyclicality는 완화될 수 있지만 피델릭스 자체는 아직 강한 사이클주**로 구분한다.
| 항목 | 8/12판 | 8/16 수정판 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 산업 구조 | 공급 타이트 지속 가능 | cyclicality 완화 가능성 4/5 | Nanya 공식 IR |
| 회사 탈사이클화 | 가능성 열어둠 | 미확인 2/5 | lag ASP proxy↔매출 r=0.94 |
| 핵심 누락 고리 | FCF 전환 + 2028 마진 유지 | 첫 가격 하락기의 trough GPM·OCF | downside beta 미관측 |
| Base OPM | 20% | 15% | 현재 30%대 GPM을 정상화하지 않음 |
| Bull OPM | 25% | 20% | 구조 확인 전 25%는 Stretch 전용 |
| 3,000억 목표 | Stretch 조건부 가능 | 유지하되 신뢰도 하향 | 매출 3,000억·OPM 25% 필요 |
| 가격 | 5,380원(8/11) | 4,050원(8/14) | 기대반영 부담 약 25% 완화 |
| raw TTM PER | 11.5x | 8.7x | 가격 하락 |
| 정상화 PER | 미제시 | 약 13.4~10.0x | OPM 15~20%, 세율 22% |
| 진입 | 탐색 10~20% | 탐색 15~25% | 가격 개선, 구조 불확실 유지 |
새로 추가된 핵심 검증
- Nanya의 공식 분기 ASP 표현을 2024Q3~2026Q2 피델릭스와 매칭.
- 같은 분기 ASP↔매출 r=0.57, ASP↔GPM 변화 r=0.68.
- 1Q lag ASP↔다음 분기 매출 r=0.94, R²=0.89.
- ASP 범위 표현을 무작위화해도 lag r 5~95% 구간이 0.925~0.953.
- 따라서
가격 beta가 이미 낮아졌다는 주장은 기각하고,다음 downcycle에서 trough가 높아질 수 있다는 가설만 남긴다.
바뀌지 않은 것
- Q2 실적과 946억원 수주가 강하다는 사실.
- H1 OCF -37.5억원이 중요한 반대증거라는 사실.
- 목표 시총 3,000억원에는 NI 600억원이 필요하다는 산술.
- 최대비중 확대에는 OCF와 구조적 마진 방어 확인이 필요하다는 원칙.