피델릭스 20260816 부록_리레이팅

피델릭스 20260816 부록 — 리레이팅·수급

이 부록은 완전한 추론이며 본편 판단에 영향을 주지 않았고 주어서는 안 된다.

A. 리레이팅 시나리오

현재 시장 인식

현재 가장 합리적인 카테고리는 레거시 메모리 공급부족 수혜를 받는 니치 팹리스다. 안정적 specialty memory 업체로의 재분류는 아직 이르다. 이유는 이번 정량 검증에서 회사 매출이 legacy DRAM 가격 proxy에 여전히 강하게 연동됐기 때문이다.

인식 전환	필요한 방아쇠	전환 후 잣대	반대 근거
사이클 수혜주 → 고바닥 니치 공급자	첫 ASP 하락기에도 GPM 25%+·OCF+	trough EPS·정상 PER	아직 하락 관측치 없음
니치 공급자 → 안정 specialty memory	Automotive/산업 매출 비중 공개·장기계약 확대	정상 EPS PER	용도별 매출 비중 미공시
개발주 → AI 메모리 설계사	Wide-I/O 양산 고객·매출	성장 PER	현재 양산 매출 미확인

리레이팅의 핵심 기준 변경

이전에는 대형 IDM의 공급축소 자체를 리레이팅 트리거 후보로 봤다. 이제는 공급축소는 산업 사실일 뿐 회사 멀티플 상승의 충분조건이 아니다. 회사의 downside beta가 실제로 낮아지는 것을 확인해야 더 높은 카테고리를 부여한다.

B. 수급

수급 원자료는 2026-08-04까지로 기존 해석을 유지한다. 이후 8월 12~14일 주가는 실적 발표 후 5,060원→4,050원으로 빠르게 조정됐다. 이 가격 조정은 기대반영을 낮췄지만, 구조적 펀더멘털 변화로 해석하지 않는다.

C. 본편과의 관계

본편은 탈사이클화를 인정하지 않고 Base 마진을 낮췄다. 부록에서 specialty memory 리레이팅을 상상할 수는 있지만, 첫 하락 사이클에서 GPM·OCF 방어가 실측되기 전까지 본편 멀티플과 정상마진을 올리지 않는다.