엘티씨 기업분석 리포트
기준일 2026-08-05 · 종목코드 170920 · 현재가 36,200원(사용자 제공)
연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 · 금액 단위 억원
1부. 기업의 실체와 개선 방향
1. 사실 교정표
| 원자료·시장 주장 | 검증 결과 | 처리 |
|---|---|---|
| LSE 중복상장 리스크가 완전히 해소됐다 | 금융위원회 발표는 최종 규정이 아닌 개선방안이고 회사도 상장 철회를 확정하지 않았다 | 오버행 완화 가능성으로만 반영. 금융위원회, 딜사이트TV |
| 1Q26 화학소재 가동률 5.1%로 붕괴했다 | 분기 생산량을 연간 능력으로 나눈 수치다. 연율화 생산량은 9,164천kg으로 2025년 9,721천kg과 유사 | 붕괴 판단 폐기 |
| 수주잔고 178억원이 장비 전체 잔고다 | 건설형 장비계약 잔고이며 전체 주문을 포괄하지 않는다 | 제한적 선행지표로만 사용 |
| 회사가 2026년 이익 30% 성장을 가이던스했다 | IR Letter의 표현은 외형 30% 성장이고 이익 가이던스는 없다 | 매출 방향성으로만 사용 |
| 321단 HSP 독점이 확정됐다 | 증권사·회사 채널 주장이다. 고객 공식 자료는 321단 QLC 공급만 확인 | 실제 화학매출·마진으로 검증. SK하이닉스 |
| 엘티씨 본체가 사상 최대 실적을 냈다 | 연결 1Q26 영업이익은 181억원이지만 별도 엘티씨 영업이익은 -2억원 | 자회사 성장과 모회사 귀속이익을 분리 |
2. 사업구조와 실적 방정식
- 화학소재: 디스플레이 박리액, 반도체 HSP, 슬러리·세정 화학제품. 고객 인증·출하량·고사양 믹스가 핵심이다.
- 장비: LSE의 웨이퍼 세정장비와 CCSS. 고객 팹 투자, 장비 대수, 검수 시점이 실적을 좌우한다.
연결 영업이익 ≈ 장비 대수×ASP×마진 + 소재 출하량×단가 − 원재료·가공비 − 본사·신사업 고정비 − 연결조정
회사는 제품가격과 핵심 원재료 가격 시계열을 공시하지 않는다. 스프레드를 지어내지 않고 부문 마진과 현금흐름으로 대체했다.
| 구분 | 부문 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 영업이익률(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 반도체·디스플레이 장비 | 2,100 | 220 | 10.5 |
| 2024 | 화학소재 | 709 | 22 | 3.0 |
| 2025 | 반도체·디스플레이 장비 | 2,220 | 214 | 9.7 |
| 2025 | 화학소재 | 917 | 82 | 8.9 |
| 26.1Q | 반도체·디스플레이 장비 | 707 | 134 | 19.0 |
| 26.1Q | 화학소재 | 290 | 47 | 16.1 |
3. 사람과 지배구조
최호성 대표는 화학 전공과 동우화인켐 경력을 갖고 2007년부터 대표를 맡았다. 삼성전자·SK하이닉스·삼성디스플레이 출신 임원들이 영업·R&D를 담당한다. 사내이사 3명과 사외이사 3명, 사외이사 중심 감사위원회로 형식적 독립성은 갖췄다.
- 최대주주 최호성 27.49%, 특수관계인 포함 28.96%.
- 발행주식 10,564,126주, 자기주식 228,454주.
- 2025-08-29 자기주식 300,000주 소각.
- LSE 보유율 약 46.8%로, 1Q26 연결 순이익 171억원 중 지배주주 귀속은 83억원, 비지배지분은 88억원.
지배구조 판정은 조건부 보통이다. 자사주 소각은 긍정적이나 성장 자회사의 상장·FI 회수 방식이 모회사 주주가치에 직접 영향을 준다.
4. 영업·경제성 대시보드
| 구분 | 매출액 | 매출총이익 | 영업이익 | 지배순이익 | 매출증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 710 | 148 | -15 | -7 | - | - |
| 2017 | 657 | 165 | 23 | -14 | -7.4% | 흑자전환 |
| 2018 | 968 | 212 | 33 | 8 | 47.2% | 44.3% |
| 2019 | 921 | 241 | 37 | 8 | -4.9% | 12.0% |
| 2020 | 948 | 242 | 45 | -40 | 3.0% | 21.6% |
| 2021 | 783 | 142 | -84 | -95 | -17.4% | 적자전환 |
| 2022 | 2,194 | 446 | 108 | 21 | 180.3% | 흑자전환 |
| 2023 | 1,134 | 223 | -160 | -265 | -48.3% | 적자전환 |
| 2024 | 2,770 | 614 | 242 | 101 | 144.3% | 흑자전환 |
| 2025 | 3,104 | 727 | 296 | 48 | 12.1% | 22.5% |
| 26.1Q | 988 | 282 | 181 | 83 | - | - |
마지막 값은 연간이 아닌 순수 1분기다. 연간→분기 경계 증가율은 판단에 쓰지 않는다.
| TTM 기준 | 매출액 | 매출총이익 | 영업이익 | 지배순이익 | 매출증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 24.4Q | 2,770 | 614 | 242 | 101 | - | - |
| 25.1Q | 3,032 | 706 | 319 | 128 | 9.5% | 32.0% |
| 25.2Q | 3,067 | 727 | 332 | 113 | 1.2% | 4.1% |
| 25.3Q | 2,977 | 741 | 334 | 94 | -2.9% | 0.4% |
| 25.4Q | 3,104 | 727 | 296 | 48 | 4.3% | -11.2% |
| 26.1Q | 3,334 | 813 | 383 | 103 | 7.4% | 29.3% |
최근 분기 변화
1Q26 연결 매출 988억원은 전년동기보다 30.3%, 영업이익 181억원은 92.0% 증가했다. 영업이익률은 12.4%에서 18.3%로 상승했다. 장비와 화학소재가 동시에 개선됐고 TTM 영업이익 증가가 매출 증가를 앞섰다.
반면 1Q26 말 건설형 장비 수주잔고는 177.6억원으로 전분기보다 6.8% 감소했다. 신규수주 75억원이 매출 인식 87억원보다 작았다.
| 구분 | 수주잔고 | 증감률 |
|---|---|---|
| 2023 | 11 | - |
| 2024 | 129 | 1,058.0% |
| 2025 | 191 | 48.3% |
| 26.1Q | 178 | -6.8% |
운전자본과 현금흐름
| 구분 | 재고자산 | 매출채권 | 매입·기타채무 |
|---|---|---|---|
| 24.4Q | 733 | 369 | 390 |
| 25.1Q | 606 | 276 | 268 |
| 25.2Q | 734 | 201 | 360 |
| 25.3Q | 923 | 98 | 407 |
| 25.4Q | 729 | 371 | 481 |
| 26.1Q | 938 | 299 | 546 |
재고는 한 분기 210억원 증가했다. 매출채권 감소와 매입채무 증가가 1Q26 영업현금흐름 236억원을 보강했다. 유형·무형자산 취득을 뺀 단순 FCF는 188억원이지만 운전자본 효과를 분리해야 한다.
현금과 단기금융상품은 1,195억원, 단기·장기 차입금과 전환사채·리스부채를 차감한 단순 순현금성 자산은 약 211억원이다.
5. 회사 가이던스와 산업 맥락
회사가 공식적으로 밝힌 방향은 2026년 외형 30% 성장, 100억원 규모 반도체 소재 신규동, LSE 생산능력 약 45% 확대, 고사양 장비·신규 고객 확대다. 감사된 영업이익·순이익 또는 2027년 매출 목표는 없다.
SK하이닉스는 M15X 램프업과 321단 QLC 확대를 확인했고 용인 1기 팹 첫 클린룸 목표를 2027년 2월로 앞당겼다. 전방 수요에는 우호적이지만 엘티씨 배정 물량은 확인되지 않는다. 1Q26 발표, 용인 투자
6. 개선 경로 5축
| 축 | 긍정 경로 | 확인 지표 | 반대 근거 |
|---|---|---|---|
| 공급 | LSE 증설·신규 소재동 가동 | 장비 출하, 신규동 매출 | 1Q 수주잔고 감소 |
| 정책 | 중복상장 규제 강화로 오버행 축소 | 상장 철회·주주보호 공시 | 정책 미확정, FI 회수 수요 |
| 수요 | M15X·용인·321단 QLC | 신규수주/매출인식 >1, 화학매출 +20% | 고객 공식 물량 미확인 |
| 원가 | 고사양 믹스와 원재료 안정 | 화학 OPM 12%+, 장비 15%+ | 가격·스프레드 공시 없음 |
| 주주환원 | 추가 자사주 소각·배당 확대 | 소각, 중기 배당성향 | DPS 100원, 구속력 있는 정책 없음 |
7. 결론
회사는 좋아지고 있다. 다만 좋은 기업 판정은 조건부 통과다. 1Q26의 마진·현금흐름은 강하고 TTM 매출보다 영업이익이 빨리 증가해 헤게모니 2국면, 즉 마진 확장 진입으로 본다. 그러나 자회사 이익 귀속, 수주 가시성, 재고 급증이 지속성의 약점이다.
다음 두 분기에는 ① 신규수주/매출인식 >1, ② 화학매출 YoY +20%와 OPM 12%+, ③ 장비 OPM 15%+, ④ 재고 증가율 < 매출 증가율, ⑤ 지배순이익 귀속률 50%+를 확인해야 한다.
주요 자료
20260514 - 분기보고서 (2026.03).pdf20260319 - 사업보고서 (2025.12).pdf[엘티씨]IR Letter_2026.pdf- 신한투자증권
260602 - 숫자로 보여주는 소부장 모범생.pdf