비츠로셀 기업 분석 리포트 — 1부
- 작성 기준일: 2026-08-09
- 재무 기준: 연결, 금액은 별도 표기 없으면 억원
- 주된 원자료: 2025 사업보고서, 2026년 1분기보고서, 2025.10 회사 IR, 2026.05 컨콜노트, 2026.07 IBK·삼성증권 리포트, 원 Q&A 분석 기록
- 외부 검증: KRX KIND 기업가치 제고·자기주식 소각·5% 보고, NATO·EU 집행위·EIA·미 DOE
- 산업 맥락: 별도 산업파일이 없어 검색 기반. 방산 예산·탄약 CAPA·북미 에너지 생산·데이터센터 전력수요를 회사 매출과 분리해 사용
- 차트:
make_charts_v15.py --strict-coverage통과. 원자료의 최장 비교가능 시계열을 우선 사용
현재 주가·목표가·매수 판단은 이 파일의 기업 진단에 반영하지 않는다. 원 Q&A의 숫자·날짜·이벤트는 검증 후 사용했고, 그 문서의 투자 결론·확률·수사는 승계하지 않았다.
1부. 기업의 실체와 개선 방향
이 회사를 이해하는 한 장
| 질문 | 한 줄 답변 | 근거 위치 |
|---|---|---|
| 이 회사가 실제로 파는 것은 무엇인가 | 장수명 산업용 리튬일차전지, 고온 시추용 Cell·Pack, 군수용 앰플·열전지, EDLC와 차세대 LIC·CFx 후보 | 2장 |
| 누구에게 팔고 최종적으로 어디에 들어가는가 | 스마트미터·산업센서, 석유·가스 MWD/LWD, 탄약·미사일·드론 등 극한환경 전원 | 2.3, 7.2 |
| 고객이 이 제품을 필요로 하는 이유는 무엇인가 | 긴 수명, 고온·진동·장기보관, 즉시 출력, 인증 신뢰성이 가격보다 중요한 니치 시장 | 2.2 |
| 지금 전방수요에서 달라진 것은 무엇인가 | 스마트그리드는 안정, 고온전지는 Innova 편입·경쟁사 화재·북미 고객 확대, 방산은 재고 재축적과 생산능력 확대가 동시 진행 | 5, 7 |
| 경쟁사 공급과 산업 가격은 어떻게 변하는가 | 고온전지는 단기 공급차질이 우호적이나 O&G 거시환경은 혼재, 방산은 수요와 공급 CAPA가 함께 증가 | 7.2~7.3 |
| 회사 물량·ASP·마진으로 전달되는 경로는 무엇인가 | Bobbin 안정 매출 위에 고온·방산·Pack 비중이 커지고 원재료 부담이 안정되며 높은 OPM을 유지 | 4, 5 |
| 현재까지 숫자로 확인된 변화는 무엇인가 | 2022~2025 매출 1,410→2,431, OP 288→693; 26H1 매출 +30.9%, OP +27.7% | 4.1 |
| 아직 확인되지 않은 핵심 고리는 무엇인가 | 경쟁사 정상화 뒤에도 고온·방산 Q 성장이 유지되고 정상 OPM 27% 안팎을 지킬 수 있는지 | 8.5 |
| 이 기업 스토리가 깨지는 가장 빠른 조건은 무엇인가 | 고온·방산 성장 둔화와 함께 조정 OPM 25% 미만·재고/채권 급증이 동시 발생 | 8.6 |
핵심은 **“마진이 더 올라가는 회사”보다 “이미 높은 마진을 유지한 채 Q와 제품 믹스를 넓혀야 하는 회사”**라는 점이다. 회사의 공식 2030 목표도 매출 6,000억원·OP 1,600억원·OPM 26.7%다. 2025 OPM 28.5%보다 낮은 목표 마진을 제시한다는 사실은 장기 성장의 중심이 마진 확장보다 매출 기반 확대임을 보여준다.
1. 원자료에서 교정해야 하는 사실 오류·내부 모순
| 원자료 주장 | 검증 결과 | 처리 |
|---|---|---|
| 2025 OCF 약 771.8억원 | 연결 현금흐름표의 영업활동현금흐름은 635.9억원. 771.8억원은 이자·세금 전 영업활동으로부터 창출된 현금흐름에 가까운 중간값 | OCF 635.9억원으로 교정. FCF 계산도 이 값을 사용 |
| 2025 수출비중 약 87% | 공시 재구성값은 수출 2,090.8 / 총매출 2,430.8 = 86.0% | 86.0% 사용. 반올림 차이를 과장하지 않음 |
| 2019Q2 CAPA 요약값과 상세행이 상충 | 상세 공시행을 따라 Bobbin 42,591천개, Wound 4,384천개, EDLC 28,527천개, 앰플 5,929천개로 연결하는 것이 일관됨 | 상세행 우선, 시계열에 내부 모순 표시 |
| 2026Q2 순이익을 확정치처럼 사용 | 7/23 삼성 리포트의 166억원은 반기보고서 전 잠정/추정 표 | 26.2Q NI는 잠정으로 표시, 현금흐름·자본은 Q1 확정치까지만 사용 |
| Itron France 청구를 확정 손실로 해석 가능 | 2026Q1 공시상 USD 7.934m 손해배상청구, 1심 진행 중 | 확정 충당부채로 반영하지 않고 우발 리스크로 분리 |
| AIDC LIC·CFx를 이미 실적 성장축으로 간주 | 공개자료상 고객·물량·판가·양산 매출이 아직 검증되지 않음 | Base 실적에 직접 가산하지 않고 미래 옵션으로만 취급 |
교정 후에도 기업 개선 방향 자체는 유지된다. 다만 현금전환은 원자료 서술보다 약간 낮고, 신규사업은 원자료의 서사보다 훨씬 덜 확정적이다. 반대로 장기 실적·CAPA·제품 믹스는 원자료에 충분한 시계열이 있어 최근 3년으로 자를 이유가 없다.
2. 사업 구조와 실적 방정식
매출 = 스마트미터·시추·방산 출하량(Q) × 제품별 ASP(P) + Pack·신규사업 연결범위
영업이익 = 제품 믹스별 매출총이익 − 인건비·R&D·판관비; 고온·특수전지 비중과 원재료 스프레드가 마진을 좌우
순이익·FCF = 영업이익 ± 금융·환율·영업외 − 세금 − 운전자본 증가 − CAPEX
2.1 사업부문과 경제성 단위
공시상 단일 배터리 사업에 가깝지만 경제성은 네 축으로 나눠야 한다. ① 스마트그리드 중심 Bobbin, ② O&G 고온전지 Cell·Pack, ③ 군수용 앰플·열전지, ④ EDLC·LIB·TFB 및 신사업이다. 2025년 10월 Innova 100% 인수로 고온전지에서 Cell만 판매하던 구조가 Pack·모니터링칩·북미 생산거점까지 확장됐다.
삼성증권의 경제성 분류 기준 2025→2027E 매출은 스마트그리드 1,246→1,676억원, O&G 499→1,029억원, 군수 547→951억원, 기타 140→193억원으로 제시된다. 이 분류는 회사 공식 품목표와 다르므로 공식 제품 믹스 차트와 증권사 사업부 전망을 섞어 QoQ 성장률을 계산하지 않는다.
2.2 핵심 제품·서비스 상세
| 제품·서비스 | 기능·주요 사양 | 고객이 구매하는 이유 | 판매 단위·계약 방식 | 가격·ASP 기준 | 2025 매출 역할 | 경쟁제품·대체재 | 출처·기준일 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bobbin Li-SOCl2 | 저전류·장수명 산업용 일차전지 | 10년 안팎의 교체주기, 낮은 자가방전, 신뢰성 | 표준/고객사양 반복 공급 | ASP 비공개; 리튬·니켈·환율·계약조건 영향 | broad mix 51.2% | 타 글로벌 Li-SOCl2 업체 | 사업보고서·IR, 2025 |
| 고온전지 Cell·Pack | 100~190℃급 시추환경 전원 | 고온·진동에서 안정적 전원, 인증·신뢰성 | Cell + Pack, 반복 구매·고객승인 | ASP 비공개; 고사양 믹스 영향 큼 | broad high-temp 17.5%, Innova는 기타/연결에 일부 포함 | 특수전지 글로벌 공급사 | 사업보고서·IR·컨콜, 2025~26 |
| 앰플·열전지 | 장기 보관 후 작동 시 즉시 고출력 | 신관·미사일 등 군수품의 신뢰성 | 프로그램/주문형, 인증 중요 | 공개단가 없음 | 기타에 포함; 별도 경제성 분류 시 군수 20%대 | 군수 전원 공급사 | 사업보고서·브로커, 2025~26 |
| EDLC | 순간 고출력 보조 | 스마트미터·산업기기의 피크 전력 보완 | 셀 단위 반복 공급 | 공개단가 없음 | 기타 | EDLC/슈퍼커패시터 | IR, 2025 |
| LIC·CFx | LIC는 EDLC보다 높은 에너지밀도, CFx는 고에너지 특수전지 후보 | AIDC CBU·군용 드론 등 신규 적용 가능성 | 아직 검증/개발 단계 | 고객·물량·판가 미공개 | 현재 Base 매출에 미반영 | EDLC·LIB 및 타 특수전지 | 회사/증권사 자료, 2026 |
2.3 고객·최종용도 가치사슬
| 회사 제품·서비스 | 직접 고객·고객군 | 중간 부품·시스템 | 최종 제품·서비스 | 최종 사용자·전방산업 | 대당 탑재량·채택률 | 교체주기·인증 | 근거 수준 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bobbin | 스마트미터·계측기 제조사 | 전원모듈 | 가스·수도·전기 스마트미터 | 유틸리티 | 비공개 | 장수명·고신뢰성 | 공식 제품/IR |
| 고온 Cell·Pack | MWD/LWD·downhole tool 업체 | 배터리팩·모니터링 | 시추장비 | O&G 서비스사·E&P | 비공개 | 고온 인증·현장 레퍼런스 | 공식 + Innova 자료 |
| 앰플·열전지 | 방산 체계/탄약 공급망 | 신관·미사일 전원 | 포탄·미사일 | 국방기관 | 비공개 | 장기보관·군수 인증 | 공식/증권사 |
| LIC | 전력솔루션 업체 후보 | CBU | AI 서버 랙 | 데이터센터 | 확인 불가 | 고객 검증 필요 | 시장 기대 단계 |
| CFx | 군용 전원 고객 후보 | 드론 전원 | 장거리/특수 드론 | 국방기관 | 확인 불가 | 양산 승인 필요 | 시장 기대 단계 |
고객명과 대당 탑재량이 다수 비공개다. 따라서 데이터센터 전력수요나 NATO 방위비를 곧바로 비츠로셀 매출 TAM으로 환산하는 것은 금지한다.
3. 사람과 지배구조
3.1 경영진·이사회
| 이름 | 직책·담당 영역 | 선임/재임 | 핵심 경력·전문성 | 최근 변화 | 지분·보상 | 출처·기준일 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 장승국 | 대표이사·이사회 의장, 그룹 부회장 | 대표 장기 재임, 2026.3 사내이사 재선임 | 비츠로셀 장기 경영 | 2024 그룹 부회장 승진 | 1,090,000주, 2.40% (26Q1) | 2026Q1 공시·컨콜 |
| 이정도 | 사내이사·제조 총괄 | 장기 재임, 임기 2028.3 | 생산·제조 | 2025 재선임 | 22,758주 | 2026Q1 공시 |
| 김길중 | 사내이사·경영전략관리본부장 | 장기 재임, 임기 2028.3 | 경영전략 | 2025 재선임 | 21,250주 | 2026Q1 공시 |
| 사외이사 3인 | 감사·이사회 견제 | 박영기·이경주·강혜미 | 회계·법률 등 | 강혜미 2025 신규선임 | - | 2025 사업보고서 |
- 운영 신뢰도: 중상. 2022~2025 외형·이익 성장이 실제로 누적됐고 2025 Innova 인수 후 26Q1 성장도 확인됐다.
- 자본배분 신뢰도: 중상. 자체현금으로 Innova를 인수하면서도 대규모 순현금을 유지했고, 2025 100% 무상증자 이후 2026 자사주 20만주 소각을 실행했다.
- 가이던스 신뢰도: 중간. 2030 목표와 LIC·CFx는 실적 검증 전이다. 장기 목표를 현재 실적에 선반영하면 안 된다.
3.2 주요주주·소유구조
| 주주명 | 회사와의 관계 | 보유 주식수 | 지분율 | 기준일 | 최근 증감·근거 공시 | 지배구조상 함의 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 비츠로테크 | 최대주주 | 15,655,662 | 34.53% | 2026-03-31 | 분기보고서 | 안정적 경영권 |
| 최대주주 및 특수관계인 | 지배주주군 | 17,388,342 | 38.35% | 2026-03-31 | 분기보고서 | 지배력 높음 |
| 장승국 | 대표 | 1,090,000 | 2.40% | 2026-03-31 | 분기보고서 | 경영진 이해관계 연결 |
| Morgan Stanley & Co. International plc | 5% 이상 기관 | 2,485,587 | 5.48% | 2026-07-13 | KRX 대량보유 신규보고 | 외국계 기관 노출, 목적은 단순투자 |
| 자기주식 | 회사 보유 | 2026.3말 404,949주 | 0.89% | 2026-03-31 | 이후 200,000주 소각 | 유통주식·자본환원에 영향 |
2026-07-06 보통주 200,000주가 소각되어 이후 발행주식수는 45,139,477주로 감소했다. 이는 이익을 바꾸지 않지만 주당가치·주주환원 신뢰도에는 긍정적이다.
3.3 지배구조 판정
- 경영권 안정성: 높음. 최대주주군 38%대.
- 소수주주와의 이해 일치: 조건부 긍정. 대표 지분·배당·소각은 긍정이나 그룹 지배구조 자체는 별도 견제 필요.
- 자본배분 통제와 견제: 중상. 순현금 상태에서 M&A·CAPEX·환원을 병행.
- 희석·오버행 위험: 현재 낮음. 최근 핵심 이벤트는 증자보다 소각.
- 2부 승계 사실: 경영권 안정, 대규모 순현금, 20만주 소각, Morgan Stanley 5.48% 신규보고.
4. 운영·경제성 대시보드
4.1 전사 실적: 장기 수준, 개별 분기, TTM
2018~2021의 정체를 지나 2022년부터 외형과 이익이 동시에 상승했다. 2022→2025 매출은 1,410→2,431억원(+72%), OP는 288→693억원(+140%)으로 이익 레버리지가 더 강했다. 2017.12는 회계연도 변경에 따른 6개월 stub이라 장기 성장률 계산에서 제외한다.
판정: 장기 절대 수준은 뚜렷한 개선.
14개 단독분기로 보면 계절성은 있으나 2024년 이후 분기 고점이 높아졌다. 26Q2 매출 763억원은 전년동기 대비 35.0% 증가했지만 OP 196억원은 QoQ -3.5%로, 외형 성장과 추가 마진 확대가 분리되기 시작했다.
판정: 매출 성장 지속, 마진은 정상화 경계.
TTM 매출은 23Q4 1,762→26Q2 2,772억원, TTM OP는 377→779억원으로 우상향했다. 다만 26Q2 QoQ TTM 성장률은 매출 +7.7%, OP +4.6%로 매출이 이익을 앞선다. 2023~25의 이익 성장 > 매출 성장에서 2026H1 매출 성장 > 이익 성장으로 국면이 바뀌었다.
판정: 기업 헤게모니는 2국면을 유지하지만 마진 헤게모니는 2→3국면 경계.
4.2 가격·원가·스프레드
원재료 실제 단가는 영업기밀로 미공시되어 가격차트·스프레드차트는 생성하지 않았다. 대신 공시된 원재료 매입액/매출 비중은 2024년 약 35.1% → 2025년 31.2% → 26Q1 31.4%로 낮아진 뒤 안정됐다. 제품 ASP 역시 공개되지 않아 원재료 가격 하락 = 마진 확장을 기계적으로 계산할 수 없다.
2026년 이후 추가 OPM 상승 여력은 원재료보다 고온·특수전지 믹스, Innova Pack 연결, 경쟁사 공급차질의 가격 협상력에 더 민감하다. 원재료 비중이 이미 낮아졌기 때문에 2023~25 같은 스프레드 개선이 반복된다고 가정하지 않는다.
판정: 원가 환경은 우호적이지만 추가 마진 확장의 주된 근거로 쓰기에는 부족.
4.3 부문별 경제성: 매출·영업이익·마진
2022~2025 동일 broad 분류에서 Bobbin 매출은 784→1,246억원으로 증가했지만 비중은 55.6%→51.2%다. 고온전지는 300→426억원, 기타는 179→584억원으로 확대됐다. 기타에는 앰플·열전지·EDLC·LIB·Innova 등 성격이 다른 항목이 함께 들어 있어 기타 비중 상승을 전부 고마진으로 해석하면 안 된다.
분기 품목표는 25Q1~26Q1이 최장 비교가능 구간이다. 25Q4 이후 기타 비중이 커진 것은 Innova 연결범위 변화가 포함된 결과다. 26Q2 공식 세부 품목표는 아직 없지만 삼성증권은 Bobbin 매출 비중 44%·YoY +12%, 고온전지 35%·YoY +102%로 추정했다. 이는 최근 성장을 고온전지가 주도한다는 방향성 증거로는 유효하되 회사 공시 품목표와 동일 정의는 아니다.
판정: Bobbin 안정 + 고온/Pack·군수 성장의 믹스 전환이 핵심. 부문별 OP가 미공시라 정확한 이익 기여는 판정 불가.
4.4 생산능력·생산량·가동률
2018Q2~26Q1 32개 분기 CAPA를 모두 연결했다. Bobbin은 42,591→45,235천개/년, Wound는 5,105→7,059천개/년, EDLC는 17,178→32,830천개/년, 앰플은 5,929→6,312천개/년으로 확대됐다. 고온전지 공시 Cell CAPA는 2020 이후 721천개/년으로 정체되어 있지만 2025 Innova 인수로 Pack·북미 생산기반이 추가됐고 이 부분은 기존 Cell 개수 CAPA 표에 완전히 반영되지 않는다.
2026년 회사의 설비투자 계획은 기계 약 142억원, 토지·건물 70억원, 기타 164억원 등 총 377억원이다. 생산실적·가동률은 회사가 영업기밀로 미공시하므로 숫자를 만들어내지 않았다.
판정: 공급능력 투자는 확인되지만 병목의 실제 위치와 가동률 레버리지는 미확정.
4.5 운전자본과 현금전환
재고는 2016.6~2025 최장 시계열을 사용했다. 2022 437억원→2023 403억원으로 정상화한 뒤 2024 461, 2025 586억원으로 다시 늘었다. 2025 재고 +27.1%는 매출 +15.3%보다 빠르다.
동일 정의의 AR/AP/재고는 2023~2025가 확정 비교구간이다. CCC는 2024 145.6일→2025 150.6일로 소폭 악화했고, DIO 상승이 주원인이다. 이는 성장재고일 수 있지만 향후 출하가 둔화하면 현금전환을 빠르게 훼손한다.
25Q4→26Q1 재고는 586→567억원으로 감소한 반면 매출채권은 490→516억원, 매입채무는 193→288억원으로 늘었다. Q1 매출이 강한 상태에서 재고가 감소한 것은 긍정적이지만 AR 증가와 공급자금융 효과를 함께 봐야 한다.
판정: 성장에 따른 운전자본 부담은 관찰 필요. 현재까지 현금경색 신호는 없음.
4.6 현금흐름·재무구조
| 기간 | OCF | 유형자산 CAPEX | 단순 FCF=OCF−CAPEX | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 388.0 | 99.9 | 288.2 | 확정 연결 |
| 2024 | 597.7 | 40.7 | 557.0 | 확정 연결 |
| 2025 | 635.9 | 114.0 | 521.9 | Innova 인수대금은 투자활동 별도 |
| 26Q1 | 139.7 | 29.7 | 110.0 | 확정 연결 |
2025 말 현금 244억원 + 단기금융상품 1,166억원으로 약 1,410억원의 유동성 자산이 있었고 단기차입금은 19억원 수준이었다. 26Q1에도 현금+단기금융상품은 약 1,433억원, 단기차입금은 약 4억원이다. Innova를 자체자금으로 인수했음에도 재무구조는 순현금이다.
분기·TTM 현금흐름 차트는 26Q2 현금흐름표가 아직 없고 과거 단독분기 OCF/CAPEX를 동일 정의로 전부 재구성하지 않아 생성하지 않았다. 이는 실제 데이터 갭이며 손익 숫자로 대체하지 않는다.
판정: 생존성·투자 여력은 매우 높고, 핵심은 부채가 아니라 성장 운전자본의 현금전환.
4.7 대시보드 결론
가격·스프레드
원재료 매입비중은 2024 35.1%에서 2025 31.2%로 개선 후 26Q1 31.4%로 안정적이다. 반대 증거는 실제 원재료·ASP 단가가 비공개라는 점이다. 다음 확인은 GPM·제품 믹스·원재료 매입비중이다.
부문별 이익 기여
고온전지·Pack과 군수의 매출 기여가 커지는 방향은 확인된다. 다만 부문 OP가 미공시라 영업이익 증가액을 제품별로 확정 배분할 수 없다. 다음 확인은 회사/증권사 부문 매출과 연결 GPM/OPM의 동행 여부다.
생산능력·가동률
장기 CAPA 확대는 확인되지만 고온 Cell CAPA는 공시표상 정체이고 가동률은 미공시다. Innova·자동화·공정병목 개선이 실제 추가 출하를 허용하는지 26H2~27H1 출하로 확인해야 한다.
운전자본·현금전환
2025 CCC는 소폭 악화했지만 26Q1 재고는 감소했고 FCF는 플러스다. 다음 확인은 재고+AR 증가율과 OCF/NI다.
OCF·FCF·재무구조
순현금이 충분해 확인 시점까지 버틸 수 있다. 투자 논지가 틀릴 경우에도 차환위기보다 성장률·멀티플 훼손이 먼저 발생할 구조다.
운영 대시보드 판정: 개선. 단, 마진 추가확장보다 Q 성장과 현금전환의 지속성이 다음 단계의 핵심이다.
5. 최근 분기: 실제로 무엇이 달라졌는가
| 항목 | 25Q2 | 26Q2 잠정 | YoY | 해석 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 565 | 763 | +35.0% | 외형 성장 가속 |
| 영업이익 | 161 | 196 | +21.3% | 성장 지속, 매출보다 느림 |
| OPM | 28.5% | 25.6% | -2.9%p | 약 40억원 일회성 인건비 영향 |
| 순이익 | 약 102 | 166 | +63% | 영업외·세전 이익 증가 포함, 잠정 |
5.1 한 줄 결론
[확정/잠정] 매출 성장은 더 빨라졌지만, 이제 투자 논지는 ‘OPM 확장’이 아니라 ‘일회성 제거 후 높은 마진 유지 + Q 성장’으로 바뀌어야 한다.
5.2 매출: P와 Q 중 무엇이 달라졌는가
삼성증권 기준 26Q2 Bobbin은 YoY +12%, 고온전지는 +102%다. 회사 공시 ASP가 없으므로 P와 Q를 완전 분해할 수는 없지만, 고온전지 급증과 Innova 연결범위 확대가 외형의 주동력이다. 수출 비중도 25년 연간 86%이고 26Q1 86.4%로 높아, 국내 수요보다 해외 시추·방산 고객의 주문이 중요하다.
5.3 영업이익: 매출보다 왜 더 적게 늘었는가
26Q2 OP 196억원은 QoQ -3.5%, OPM 25.6%다. 삼성은 직원 인센티브·퇴직금 등 약 40억원 일회성 비용을 지적하며 이를 제외하면 Q1보다 수익성이 높다고 평가했다. 단순 조정 시 OP는 약 236억원, OPM 약 30.9%지만 이는 증권사 조정치이지 회사의 공식 normalized OP가 아니다.
5.4 순이익·현금흐름: 이익이 현금으로 들어왔는가
26Q2 순이익 166억원은 잠정 실적표를 사용한다. 반기 현금흐름표가 아직 없으므로 Q2 OCF·FCF는 판정 불가다. Q1까지는 OCF 140억원·FCF 110억원, 대규모 순현금으로 이익의 현금전환이 무너지지 않았다.
5.5 구조적 변화인가, 계절성·기저효과인가
TTM 매출·OP가 모두 상승하고 26Q2의 고온전지 성장률이 매우 높아 단순 기저효과만으로 설명되지는 않는다. 그러나 2026년에는 Innova 온기 반영과 북미 경쟁사 화재라는 비반복 요소가 동시에 있다. 따라서 성장 자체는 구조적일 가능성이 높지만 성장률의 높이는 정상화될 가능성이 높다.
5.6 다음 분기를 미리 볼 지표
- 고온전지/O&G 매출 YoY와 Innova 연결 매출 — 26Q3~27Q1.
- 군수 매출과 열전지 공급능력 확대 일정 — 2027.7 전후.
- 재고·AR 증가율과 OCF/NI — 반기/3Q 보고서.
- 경쟁사 화재 복구·납기 정상화 — 고온전지 점유율 유지 여부.
- LIC·CFx의 고객명/검증/양산/매출 공시 — 신규사업을 Base에 넣을 수 있는지.
분기 판정: 개선. 단, 2026 성장률의 일부는 비반복 요인이므로 26H2~27H1 지속성 확인 필요.
6. 사용자 지정 핵심 쟁점 심화 분석
이번 재작성 요청에는 별도의 신규 쟁점이 지정되지 않았으므로, 기본 논지 중 결론 민감도가 가장 큰 **“마진 피크인가, 매출 확장 초입인가”**를 심화한다.
6.1 현재 숫자와 과거 대비
2022~2025 OPM은 20.4% 수준(288/1,410)에서 28.5%로 크게 상승했다. 2026H1 OPM은 약 27.5%로 높은 수준이지만 매출 +30.9%보다 OP +27.7%가 낮다. 회사의 2030 목표 OPM 26.7%도 현재보다 낮다.
6.2 손익·현금흐름 영향
앞으로 OP 성장을 만들려면 OPM을 30%→35%로 올리는 것보다 매출을 3,000→4,000→6,000억원으로 키우는 경로가 더 현실적이다. 수익성이 이미 높은 만큼 CAPA·고객승인·점유율이 병목이 된다. 높은 마진을 전제로 과도한 재고를 쌓으면 FCF는 악화할 수 있다.
6.3 스트레스 시나리오
- 양호: OPM 27~30% 유지 + 매출 15~20% 성장 → OP 두 자릿수 성장 지속.
- 중립: OPM 25~27%로 정상화 + 매출 15% 성장 → OP 성장률 한 자릿수~10%대.
- 악화: 경쟁사 정상화·믹스 역전으로 OPM 23~25%, 매출 성장 5% 미만 → OP 정체/감소.
6.4 판정
마진은 피크권, 매출은 확장 중. 이 둘을 혼동하면 2026의 높은 성장률을 무한 외삽하게 된다. 앞으로는 고온·방산 Q → OPM 27% 안팎 유지 → OCF 전환을 순서대로 확인해야 한다.
7. 회사 가이던스·전방산업·TAM·개선 경로
7.1 회사 가이던스와 중장기 전략
회사가 공식적으로 제시한 방향
KRX KIND 기업가치 제고 계획 기준 회사는 2030년 매출 6,000억원, OP 1,600억원, OPM 26.7%, 연결 ROE 25% 이상, 신규사업 매출 비중 약 11%를 목표로 한다. 2024~2026 배당성향 20% 이상, 2027년 이후 25% 이상 검토도 제시했다.
실행 일정과 자본 소요
2025.10 Innova를 CAD 33.4m(약 336억원)에 자체현금으로 100% 인수했고, 2026 설비투자 계획은 약 377억원이다. 증권사 취재 기준 열전지 CAPA 2배 확대는 2027.7까지, CFx 전용라인은 2026H2 착공/2027 이후 공급 계획이 거론되지만 공시로 완전히 교차확인되지 않은 일정은 회사 공식 확정으로 취급하지 않는다.
과거 실행 기록과 신뢰도
2022~2025 실적 개선, Innova 인수, 2025 무상증자, 2026 자사주 소각은 실행 사실이다. 반면 2030 신규사업 11%, LIC·CFx 매출은 아직 성과가 없다. 운영·자본배분 신뢰도는 중상, 장기 가이던스 신뢰도는 중간이다.
남은 불확실성
회사 통제변수는 CAPEX·고객개발·제품믹스·M&A 통합이다. 외생변수는 O&G 활동, 방산 조달, 경쟁사 복구, 환율, 원재료다. 특히 2026 고온전지 성장률을 경쟁사 화재에서 분리해 측정해야 한다.
7.2 전방산업 가치사슬과 고객 수요
직접 고객과 최종수요
스마트미터는 교체·고도화 수요가 안정적 기초체력을 제공한다. O&G에서는 미국 EIA가 2026 천연가스 marketed production을 +2% 증가한 120.8 Bcf/d, 2027 122.3 Bcf/d로 전망하지만, 동시에 낮은 유가 때문에 Permian oil-directed rig activity는 상대적으로 낮을 것으로 본다. 고온전지 성장의 핵심을 O&G 거시 호황 하나로 설명하기 어렵고, Innova·점유율·경쟁사 공급차질이 더 중요하다.
방산은 NATO 유럽+캐나다의 2025 방위비가 전년 대비 거의 20% 증가했고 2026 추가 증액도 예고됐다. EU ASAP는 탄약 생산능력을 2025년 말 연 200만발 수준으로 확대하는 목표를 추진했다. 이는 군수용 배터리의 수요 기반에는 우호적이지만, 탄약 CAPA 증가가 곧바로 비츠로셀 매출로 귀속되는 것은 아니다.
고객 주문·출하·재고·CAPEX
공개 고객 주문잔고가 충분히 제공되지 않아 회사 부문 매출이 가장 직접적인 확인값이다. 26Q2 고온전지 +102% YoY, Bobbin +12% YoY가 현재 독립 숫자다. 방산은 외부 생산능력 확대와 회사/관계 공급망 증설 일정이 선행지표다.
회사 매출로 전달되는 시차
스마트미터는 인증 후 반복 공급, O&G는 고객 승인→Cell/Pack 주문→납품, 방산은 프로그램 승인→생산/조달→납품으로 이어진다. 신규 LIC·CFx는 검증→양산승인→CAPA→매출의 단계가 더 길어 4~8분기 내 고객/계약 증거가 없으면 현재 TAM 서사는 매출 추정으로 전환할 수 없다.
4~8분기 수요 판정
조건부 개선. 스마트그리드 안정 + 고온/방산 성장으로 전사 매출 두 자릿수 성장이 가능한 구조다. 반대 경로는 경쟁사 복구, 유가 약세에 따른 시추 활동 둔화, 방산 조달 시차다.
7.3 경쟁사 공급·산업 가격·협상력
현재 공급 구조
특수 일차전지는 범용 LIB보다 공급자 수가 적고 인증·신뢰성 전환비용이 높다. 2026 북미 고온전지 경쟁사 화재는 비츠로셀에 단기 점유율·납기 협상력 우위를 제공한 것으로 증권사들이 평가한다.
증설·감산·폐쇄·신규 진입
회사는 Innova와 2026 CAPEX로 공급능력을 넓힌다. 방산 산업 자체도 미국·EU가 탄약 CAPA를 늘리고 있어 최종체계 생산능력은 상승한다. 이는 회사 수요에 우호적이지만 동시에 장기적으로는 공급망 다변화·경쟁 심화 가능성도 높인다.
재고·리드타임·산업 가격
산업별 리드타임과 경쟁사 재고의 연속 공개 데이터는 확보하지 못했다. 따라서 “공급 부족”을 가격 상승으로 확정하지 않고 실제 회사 매출·GPM·납기 코멘트로 확인한다.
회사의 가격 협상력
제품 가격은 비공개다. 고온·군수처럼 실패비용이 큰 분야는 품질·인증이 가격보다 중요하지만, 실제 ASP 상승 폭을 추정치에 임의 반영하지 않는다.
전방산업 단기 판정: 개선 우위지만 공급차질 반사효과가 섞여 있어 2027 상반기까지 재검증 필요.
7.4 TAM·SAM·SOM과 회사 매출 브리지
| 시장 층위 | 정의·포함 범위 | 기준 규모 | 수량·가격 산식 | 성장 근거 | 회사 현재 침투 | 제약 조건 | 출처 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TAM | 스마트미터·O&G·방산·AIDC 최종시장 | 회사 매출 TAM으로 직접 사용 불가 | 최종제품 수량×탑재량×채택률×단가 | 방산비·데이터센터 전력수요 증가 | 매우 일부 | 탑재량·단가 비공개 | NATO/DOE 등 |
| SAM | 회사 제품 사양·지역·인증으로 접근 가능한 특수전지/커패시터 수요 | 공개 정밀값 없음 | 승인 고객×제품별 연간 소요×ASP | 기존 고객·Innova·방산 인증 | 기존 스마트미터/O&G/군수 | 고객승인·CAPA | 회사 IR |
| SOM | 실제 회사가 수주·납품 가능한 매출 | 2025 2,431억원; 2027 외부 추정 3,729~3,849억원 | 기존매출 + 고객/제품별 증분 | 고온·방산·Pack | 현재 실적·추정 범위 | 경쟁사 정상화·가동률·운전자본 | 공시/IBK/삼성 |
AIDC의 경우 미 DOE는 미국 데이터센터 전력소비 비중이 2023 4.4%에서 2028 6.7~12%로 높아질 수 있다고 본다. 그러나 CBU 내 LIC 채택률·랙당 탑재량·비츠로셀 점유율이 모두 미확정이므로 이 숫자를 회사 매출로 변환하지 않는다.
4~8분기 전방산업 시나리오
| 시나리오 | 고객 수요·출하 | 경쟁사 공급 | 산업 가격·리드타임 | 회사 물량·ASP·매출 영향 | 실현 조건 | 조기 반증 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 스마트미터 저성장, O&G 정상화, 방산 인식 지연 | 화재 복구·공급 정상화 | 협상력 약화 | 2027 매출 성장 한 자릿수~10%대 초반 | 경쟁사 조기 복구 | 고온 성장 <10% 두 분기 |
| Base | 스마트미터 +5~10%, 고온/방산 두 자릿수 성장 | 공급 정상화되나 고객 유지 | 높은 특수전지 마진 유지 | 공개 추정 3,729~3,849억원 범위 | 고객 유지·CAPEX 실행 | OPM <25%, 재고/AR 급증 |
| Bull | 방산·Pack 고성장 + LIC/CFx 초기 양산 | 공급 타이트·인증장벽 유지 | 고부가 믹스 강화 | 4,000억원대 이상 가시성 | 신규 고객·계약·양산 | 2027까지 신규사업 무매출 |
7.5 개선 경로 5축
공급
현재 변화: Innova 100% 편입, EDLC·앰플 CAPA 확대, 2026 CAPEX 377억원.
손익 경로: 추가 고객·Pack 통합 → Q 증가, 병목 완화.
실현 조건: 고객 승인과 실제 출하 증가.
선행지표: CAPEX 집행, 고온/군수 분기 매출.
영업이익 영향: 직접 정량 배분 불가; 삼성 2025→27 O&G 매출 +530억원이 가장 큰 공개 증분.
반대 증거: 고온 Cell 공시 CAPA 정체, 가동률 미공시.
판정: 긍정, 단 수요축과 중복 계산 금지.
정책
현재 변화: NATO 방위비 증액, EU 탄약 CAPA 확대.
손익 경로: 재고 재축적·탄약 생산량 증가 → 군수 전원 주문.
실현 조건: 프로그램별 비츠로셀 채택·납품.
선행지표: 군수 매출, 장기공급 계약, 열전지 CAPA 일정.
영업이익 영향: 정책 총액으로 계산 불가.
반대 증거: 조달 시차, 경쟁 공급망 확대.
판정: 긍정 보조축.
수요
현재 변화: 26Q2 고온전지 +102% YoY, Bobbin +12%.
손익 경로: 고부가 매출 비중 상승 → 매출·GPM·OP 증가.
실현 조건: 경쟁사 정상화 후 고객 유지.
선행지표: 고온/군수 매출, O&G 고객 주문, 방산 생산량.
영업이익 영향: 공개 추정 전사 OP 2025 693→2027 1,025~1,184억원의 핵심 원인.
반대 증거: EIA의 낮은 유가·oil-directed rig 둔화.
판정: 가장 중요한 긍정축.
원가
현재 변화: 원재료 매입비중 35.1%→31.2%→31.4%.
손익 경로: 스프레드 유지 시 높은 OPM 방어.
실현 조건: 원재료 급등 없이 ASP 유지.
선행지표: GPM·원재료 매입비중.
영업이익 영향: 추가 상승보다 27%+ OPM 방어 효과가 중요.
반대 증거: ASP·원재료 단가 미공개.
판정: 중립~긍정.
주주환원
현재 변화: 2024~25 배당성향 20%대, 2025 무상증자, 2026 자사주 20만주 소각.
손익 경로: OP에는 직접 영향 없음, 주당가치·자본효율·신뢰도에 영향.
실현 조건: 2027 이후 25%+ 배당성향 검토의 실제 실행.
선행지표: 배당·추가 소각 공시.
영업이익 영향: 0.
반대 증거: 대규모 성장투자로 환원 축소 가능.
판정: 긍정 보조축.
7.6 개선 경로 종합
중요도 순서는 수요 > 공급 > 정책 > 원가 > 주주환원이다. 첫 확인은 26Q3~Q4 고온·군수 매출, 다음은 2027H1 경쟁사 정상화 뒤 성장률, 그 다음은 CAPA/신규사업 고객승인, 마지막은 OCF·FCF와 환원이다. 정책과 수급이 주가를 움직일 수 있어도 본업 영업이익을 최종 확인하는 순서를 바꾸면 안 된다.
8. 1부 결론: 회사가 좋아지는가 / 좋은 기업인가
8.1 회사의 절대 수준
수익성은 높은 편이고, 순현금·FCF가 강하며, 니치 특수전지의 인증·신뢰성 장벽과 글로벌 수출 기반을 갖췄다. 지배구조도 안정적이고 최근 자본배분은 M&A와 환원을 병행한다.
8.2 최근 방향
2026H1 매출 +30.9%, OP +27.7%로 외형과 이익이 모두 성장했다. 고온전지가 가장 빠른 성장축이며 Bobbin도 역성장하지 않았다. 다만 이익 증가율이 매출 증가율을 밑돌기 시작했다.
8.3 지속 가능성
스마트미터 기초수요, Innova 수직통합, 방산비 확대는 4~8분기 구조물이다. 경쟁사 화재와 일부 지정학 프리미엄은 비반복이다. 장기 지속성을 결정하는 것은 경쟁사 정상화 뒤 점유율과 OPM 방어다.
8.4 좋은 기업인가
Yes. 재무 생존성이 높고 실적이 실제로 개선됐으며, 본업 성장축이 복수다. 다만 좋은 기업이라는 판정은 LIC·CFx 성공을 전제하지 않는다.
8.5 핵심 누락 고리: 선행 확인과 최종 확인의 분리
- 핵심 누락 고리: 경쟁사 정상화 뒤에도 고온·방산 Q가 두 자릿수로 성장하면서 정상 OPM 27% 안팎과 현금전환을 유지하는가.
- 선행 확인 고리: 고온·군수 분기 매출, 경쟁사 복구, CAPEX/라인 진행, 재고·AR.
- 가격·스프레드 관찰 포인트: ASP·원재료 단가는 비공개이므로 GPM·원재료 매입비중을 대용지표로 사용.
- 최종 확인 고리: 2026 연간 매출 3,175~3,216억원, OP 899~980억원 범위의 실제 달성; 2027H1 분기 매출/OP와 OCF/NI.
8.6 선행지표 지도
| 핵심 누락 고리 | 선행 확인 고리 | 독립 선행지표 | 예상 선행기간 | 현재 방향·기준일 | 독립 출처 | 오판 가능성 | 조기 반증 지표 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 고온·방산 Q 지속 + OPM 방어 | 고객/산업 수요와 회사 출하 | ① 26Q2 고온 +102% YoY ② EIA 26~27 가스생산 증가 ③ NATO/EU 방산투자·생산 확대 | 1~4Q | 긍정이나 O&G 거시는 혼재 | 삼성·EIA·NATO/EU | 화재 수혜와 구조 성장 혼동 | 고온 성장 <10% YoY 2Q |
| 공급능력의 실제 매출 전환 | CAPEX·Innova·열전지 라인 | ① CAPA 장기 확대 ② 2026 CAPEX 377억원 | 2~6Q | 투자 진행 | 공시·IR | 가동률 미공시 | 재고 증가+분기매출 정체 |
| 현금전환 | 재고·AR·OCF | ① 26Q1 재고 QoQ 감소 ② Q1 FCF +110억원 | 1~2Q | 양호 | 26Q1 공시 | AP 증가가 OCF를 보조 | OCF/NI <0.8 2회 |
| 신규사업 옵션 | 고객 검증·계약·양산 | DOE 데이터센터 전력수요 증가와 회사 LIC 개발은 방향만 일치 | 4~8Q | 미확정 | DOE·회사/증권사 | TAM→회사매출 과대연결 | 2027까지 고객/양산 없음 |
확인 시점까지의 생존 위험은 낮다. 순현금과 FCF가 충분해 핵심 위험은 유동성보다 성장률·마진·멀티플 하락이다.
8.7 2부 판단 입력표
| 항목 | 1부 확정값 |
|---|---|
| 비교 가능한 재무 기간·범위 | 연간 2016.6~26Q2 꼬리, 단독분기 23Q1~26Q2 14개, TTM 23Q4~26Q2 11개 |
| 최근 확정 실적 | 26Q1 매출 683 / OP 203 / NI 202 / OCF 140 / FCF 110. 26Q2 매출 763 / OP 196 / NI 166은 잠정 |
| 정상화 가능 매출 범위 | 외부 2026E 3,175~3,216; 2027E 3,729~3,849 |
| 정상화 가능 영업이익률·영업이익 범위 | 2026E OPM 28.3~30.5%, OP 899~980; 2027E OP 1,025~1,184. 장기 회사 목표 OPM 26.7% |
| 순이익·FCF 전환 조건 | OCF/NI 0.8 이상, 재고+AR 증가율이 매출을 장기간 크게 상회하지 않을 것 |
| 핵심 P·Q·C 드라이버 | Q: 고온·방산·Pack; P: ASP 비공개; C: 원재료 비중 안정, 인건비/R&D·성장비용 |
| 핵심 제품·서비스와 가격 구조 | Bobbin 안정, 고온 Cell/Pack·군수 고부가, LIC·CFx 미확정. ASP 비공개 |
| 직접 고객·최종용도·고객 집중도 | 스마트미터, downhole tool, 방산체계. 26Q1 10%+ 고객 1곳 11.1% |
| 전방산업 수요·공급·가격 방향 | 방산 긍정, O&G 수요 양호하나 유가/rig 혼재, 고온 경쟁사 공급차질은 비반복 |
| TAM·SAM·SOM·회사 매출 브리지 | 최종시장 TAM 직접 사용 금지. SOM 검증 범위는 2027 외부매출 3,729~3,849억원 |
| 부문별 이익 기여와 정상마진 | 고온/Pack이 가장 강한 성장축, 군수 증가. 부문 OP 미공시 |
| 가격·원가·스프레드 판정 | 원재료 매입비중 안정; ASP·원재료 단가 미공시로 정밀 스프레드 계산 금지 |
| 생산능력·가동률·증설 여력 | CAPA 2018Q2~26Q1 장기확보, 2026 CAPEX 377억원. 생산량/가동률 C등급 미공시 |
| 운전자본·CCC·현금전환 판정 | 2025 CCC 150.6일, Q1 재고 감소. 관찰 필요하나 현금경색 없음 |
| 순차입금·이자보상·재무 위험 | 대규모 순현금, 차입금 미미. 생존 위험 낮음 |
| 경영진·자본배분 신뢰도 | 운영·자본배분 중상, 장기 가이던스 중간 |
| 주요주주·지배구조 요약 | 최대주주군 38.35%(26Q1), Morgan Stanley 5.48%(26.7), 20만주 소각 |
| 회사 가이던스·투자 계획 | 2030 매출 6,000 / OP 1,600 / OPM 26.7 / ROE 25%+, 신규사업 11% |
| 개선 경로 5축 | 수요 > 공급 > 정책 > 원가 > 주주환원 |
| 구조적 리스크 | 경쟁사 정상화 후 점유율, O&G 사이클, 방산 조달시차, 가동률 미공시 |
| 일회성 요인 | 26Q2 약 40억원 인건비, 2026 경쟁사 화재 반사수혜 |
| 핵심 누락 고리 | 경쟁사 정상화 뒤 고온·방산 Q 성장 + OPM 27% 안팎 + 현금전환 유지 |
| 선행 확인 고리·독립 선행지표 | 고온/군수 매출, EIA O&G, NATO/EU 방산, CAPEX, 재고·AR |
| 예상 선행기간·최종 확인 고리 | 1~4분기; 26년 연간 및 27H1 실적·OCF |
| 조기 반증 지표·생존 위험 | 고온 성장 <10% 2Q, 조정 OPM <25% 2Q, OCF/NI <0.8 2회; 생존위험 낮음 |
| 사용자 지정 쟁점 판정 | 별도 신규 지정 없음. 기본 심화: 마진 피크권·매출 확장 지속 |
| 2부에서 사용 가능한 확정 입력값 | 위 실적·정상화 범위·핵심 누락 고리·재무·전방산업 방향 |
| 사용 금지·미확정 수치 | LIC/CFx 고객·물량·ASP, 생산량·가동률, 부문 OP, 원재료/제품 실제단가, Q2 OCF/자본 |
9. 수치 원표
9.0 데이터 커버리지와 시계열 한계
데이터 커버리지 감사
A=모델 재추출, B=사용자 보완, C=실제 미공시·비교불가.
FAIL_REEXTRACT는 원자료에 있는 역사를 덜 넣은 경우이며 사용자에게 전가하지 않습니다.
| 계열 | 원자료 기간 | 차트 기간 | 확보가능 | 실제 | 최소 | 갭 | 우선순위 | 상태 | 사유 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| annual | 2016.6~26.2Q | 2016.6~26.2Q | 13 | 13 | - | A | critical | PASS | 장기 연간 실적 + 최신 단독분기 꼬리 전부 입력 |
| quarterly | 23.1Q~26.2Q | 23.1Q~26.2Q | 14 | 14 | 12 | A | critical | PASS | 공시/Q&A에서 비교 가능한 단독분기 14개 전부 입력; 26.2Q는 잠정실적 |
| mix_annual | 2022~2025 | 2022~2025 | 4 | 4 | - | A | high | PASS | 동일 broad 분류로 비교 가능한 전기간 |
| mix_quarterly | 25.1Q~26.1Q | 25.1Q~26.1Q | 5 | 5 | - | C | high | PASS | 2025년 이전 분기별 품목 단독 세부매출은 일관 공시되지 않음 |
| trade_annual | 2023~2025 | 2023~2025 | 3 | 3 | - | C | high | PASS | 정확한 동일 범위 내수/수출 연간 재구성은 2023년부터 |
| trade_quarterly | 25.1Q~26.1Q | 25.1Q~26.1Q | 5 | 5 | - | C | high | PASS | 2025년 이전 분기별 내수/수출 단독 수치는 일관 공시되지 않음 |
| inventory_annual | 2016.6~2025 | 2016.6~2025 | 11 | 11 | - | A | high | PASS | 원자료의 최장 재고 시계열 전부 입력 |
| working_capital_annual | 2023~2025 | 2023~2025 | 3 | 3 | - | C | high | PASS | 동일 정의 AR/AP/재고 비교 가능 확정값은 최근 사업보고서 3개년 |
| working_capital_quarterly | 25.4Q~26.1Q | 25.4Q~26.1Q | 2 | 2 | - | C | optional | PASS | 최신 두 기말 잔액만 직접 대사; 과거 분기 기말 장기계열은 이번 원본 묶음에 없음 |
| capacity_utilization_annual | 2018~26.1Q | 2018~26.1Q | 9 | 9 | - | A | high | PASS | CAPA는 가동률 미공시와 분리하여 최장 시계열 입력 |
| capacity_utilization_quarterly | 18.2Q~26.1Q | 18.2Q~26.1Q | 32 | 32 | - | A | high | PASS | 2018Q2~2026Q1 공시 CAPA snapshot 전부 입력; 생산실적/가동률은 영업기밀 |
| valuation_ttm_quarterly | 23.1Q~26.2Q | 23.1Q~26.2Q | 14 | 14 | 8 | B | high | PASS | 사용자 제공 과거주가로 전 14개 분기말 가격 확보. 발표일 종가가 아니라 사후 밴드 분석이라는 한계 |
핵심 C등급 갭은 생산실적·가동률, 2025년 이전 분기별 제품/수출 세부, 장기 동일 정의 AR/AP, 실제 ASP·원재료 단가다. 원자료에 존재하는 단독분기·CAPA·재고는 모두 최장 구간으로 확장했다.
9.1 전사 실적·현금흐름 원표
연간 실적
| 구분 | 매출액(억원) | 매출총이익(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016.6 | 910 | - | - | 141 | - | - |
| 2017.6 | 1,054 | - | - | 165 | 15.7% | - |
| 2017.12(6M) | 252 | - | - | 12 | -76.1% | - |
| 2018 | 1,126 | - | 196 | 154 | 346.5% | - |
| 2019 | 1,334 | - | 253 | 201 | 18.5% | 29.3% |
| 2020 | 1,132 | - | 182 | 141 | -15.2% | -28.1% |
| 2021 | 1,132 | - | 174 | 170 | 0.1% | -4.3% |
| 2022 | 1,410 | - | 288 | 231 | 24.5% | 65.5% |
| 2023 | 1,762 | 520 | 377 | 361 | 25.0% | 30.8% |
| 2024 | 2,108 | 705 | 519 | 513 | 19.6% | 37.7% |
| 2025 | 2,431 | 912 | 693 | 569 | 15.3% | 33.4% |
| 26.1Q | 683 | 274 | 203 | 202 | -71.9% | -70.7% |
| 26.2Q | 763 | - | 196 | 166 | 11.8% | -3.5% |
단독 분기 실적
| 구분 | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 23.1Q | 364 | 88 | 87 | - | - |
| 23.2Q | 498 | 153 | 172 | 36.8% | 74.1% |
| 23.3Q | 441 | 75 | 76 | -11.5% | -50.8% |
| 23.4Q | 459 | 62 | 25 | 4.2% | -18.0% |
| 24.1Q | 376 | 101 | 120 | -18.2% | 64.2% |
| 24.2Q | 542 | 147 | 125 | 44.2% | 45.1% |
| 24.3Q | 488 | 121 | 81 | -9.9% | -17.3% |
| 24.4Q | 702 | 150 | 187 | 44.0% | 23.9% |
| 25.1Q | 539 | 151 | 130 | -23.2% | 0.4% |
| 25.2Q | 565 | 161 | 102 | 4.8% | 7.0% |
| 25.3Q | 553 | 167 | 158 | -2.1% | 3.7% |
| 25.4Q | 773 | 213 | 179 | 39.6% | 27.5% |
| 26.1Q | 683 | 203 | 202 | -11.7% | -4.9% |
| 26.2Q | 763 | 196 | 166 | 11.8% | -3.5% |
TTM 실적
각 값은 해당 분기까지 최근 4개 단독 분기의 합(TTM)입니다. 최초 3개 분기는 계산하지 않습니다.
| 구분 | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 23.4Q | 1,762 | 377 | 361 | - | - |
| 24.1Q | 1,774 | 390 | 393 | 0.7% | 3.6% |
| 24.2Q | 1,817 | 384 | 346 | 2.5% | -1.5% |
| 24.3Q | 1,865 | 430 | 351 | 2.6% | 12.0% |
| 24.4Q | 2,108 | 519 | 513 | 13.0% | 20.6% |
| 25.1Q | 2,271 | 569 | 523 | 7.8% | 9.6% |
| 25.2Q | 2,295 | 583 | 500 | 1.0% | 2.6% |
| 25.3Q | 2,360 | 630 | 577 | 2.9% | 7.9% |
| 25.4Q | 2,431 | 693 | 569 | 3.0% | 10.0% |
| 26.1Q | 2,574 | 745 | 642 | 5.9% | 7.5% |
| 26.2Q | 2,772 | 779 | 706 | 7.7% | 4.6% |
9.2 가격·원가·부문 경제성 원표
실제 원재료·제품 단가와 부문 OP는 미공시/비교불가로 원표 없음. 제품 믹스가 가장 가까운 경제성 대용표다.
연간 제품 믹스
| 구분 | Bobbin(억원) | 고온전지(억원) | Wound(억원) | 기타(억원) |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 784 | 300 | 147 | 179 |
| 2023 | 1,105 | 302 | 130 | 224 |
| 2024 | 1,177 | 328 | 136 | 467 |
| 2025 | 1,246 | 426 | 176 | 584 |
연간 제품 비중
| 구분 | Bobbin(%) | 고온전지(%) | Wound(%) | 기타(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 55.6 | 21.3 | 10.5 | 12.7 |
| 2023 | 62.7 | 17.1 | 7.4 | 12.7 |
| 2024 | 55.8 | 15.5 | 6.5 | 22.2 |
| 2025 | 51.2 | 17.5 | 7.2 | 24.0 |
분기 제품 믹스
| 구분 | Bobbin(억원) | 고온전지(억원) | Wound(억원) | 기타(억원) |
|---|---|---|---|---|
| 25.1Q | 311 | 88 | 30 | 110 |
| 25.2Q | 302 | 116 | 31 | 117 |
| 25.3Q | 307 | 124 | 17 | 105 |
| 25.4Q | 326 | 98 | 98 | 252 |
| 26.1Q | 330 | 99 | 41 | 213 |
분기 제품 비중
| 구분 | Bobbin(%) | 고온전지(%) | Wound(%) | 기타(%) |
|---|---|---|---|---|
| 25.1Q | 57.6 | 16.4 | 5.6 | 20.4 |
| 25.2Q | 53.4 | 20.4 | 5.5 | 20.7 |
| 25.3Q | 55.5 | 22.4 | 3.1 | 19.0 |
| 25.4Q | 42.2 | 12.6 | 12.7 | 32.6 |
| 26.1Q | 48.3 | 14.4 | 6.0 | 31.3 |
9.3 생산·운전자본 원표
연간 CAPA
| 구분 | Bobbin(천개/년) | Wound(천개/년) | 고온전지(천개/년) | EDLC(천개/년) | 앰플전지(천개/년) | LIB(천개/년) | TFB(천개/년) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 42,591 | 5,105 | - | 17,178 | 5,929 | - | - |
| 2019 | 42,591 | 4,384 | - | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 2020 | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 2021 | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 2022 | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 2023 | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 2024 | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 2025 | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 6,312 | 2,600 | 1,200 |
| 26.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 6,312 | 2,600 | 1,200 |
분기 CAPA
| 구분 | Bobbin(천개/년) | Wound(천개/년) | 고온전지(천개/년) | EDLC(천개/년) | 앰플전지(천개/년) | LIB(천개/년) | TFB(천개/년) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 18.2Q | 42,591 | 5,105 | - | 17,178 | 5,929 | - | - |
| 18.3Q | 42,591 | 5,105 | - | 17,178 | 5,929 | - | - |
| 18.4Q | 42,591 | 5,105 | - | 17,178 | 5,929 | - | - |
| 19.1Q | 42,591 | 5,105 | - | 17,178 | 5,929 | - | - |
| 19.2Q | 42,591 | 4,384 | - | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 19.3Q | 42,591 | 4,384 | - | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 19.4Q | 42,591 | 4,384 | - | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 20.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 20.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 20.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 20.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | - | - |
| 21.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 21.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 21.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 21.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 22.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 22.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 22.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 22.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 23.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 23.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 23.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 23.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 24.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 24.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 24.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 24.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 28,527 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 25.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 25.2Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 25.3Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 5,929 | 2,600 | 1,200 |
| 25.4Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 6,312 | 2,600 | 1,200 |
| 26.1Q | 45,235 | 7,059 | 721 | 32,830 | 6,312 | 2,600 | 1,200 |
연간 운전자본
| 구분 | 재고자산(억원) | 매출채권및기타채권(억원) | 매입채무및기타채무(억원) |
|---|---|---|---|
| 2023 | 403 | 388 | 114 |
| 2024 | 461 | 433 | 178 |
| 2025 | 586 | 490 | 193 |
연간 회전일수
평균 잔액을 사용한 회전일수입니다. 첫 기간은 전기말 잔액이 없어 계산하지 않습니다.
| 구분 | DSO(일) | DIO(일) | DPO(일) | CCC(일) |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | - | - | - | - |
| 2024 | 71.1 | 112.5 | 38.0 | 145.6 |
| 2025 | 69.3 | 125.9 | 44.6 | 150.6 |
최신 분기 운전자본
| 구분 | 재고자산(억원) | 매출채권및기타채권(억원) | 매입채무및기타채무(억원) |
|---|---|---|---|
| 25.4Q | 586 | 490 | 193 |
| 26.1Q | 567 | 516 | 288 |
최신 분기 회전일수
평균 잔액을 사용한 회전일수입니다. 첫 기간은 전기말 잔액이 없어 계산하지 않습니다.
| 구분 | DSO(일) |
|---|---|
| 25.4Q | - |
| 26.1Q | 67.2 |
9.4 기타 운영 원표
연간 내수·수출
| 구분 | 내수(억원) | 수출(억원) | 내수비중(%) | 수출비중(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 247 | 1,515 | 14.0 | 86.0 |
| 2024 | 376 | 1,732 | 17.8 | 82.2 |
| 2025 | 340 | 2,091 | 14.0 | 86.0 |
분기 내수·수출
| 구분 | 내수(억원) | 수출(억원) | 내수비중(%) | 수출비중(%) |
|---|---|---|---|---|
| 25.1Q | 94 | 446 | 17.4 | 82.6 |
| 25.2Q | 67 | 499 | 11.8 | 88.2 |
| 25.3Q | 42 | 511 | 7.6 | 92.4 |
| 25.4Q | 138 | 635 | 17.8 | 82.2 |
| 26.1Q | 93 | 590 | 13.6 | 86.4 |
출처·검증 기준
첨부 원자료
20260317 - 사업보고서 (2025.12).pdf20260512 - 분기보고서 (2026.03).pdf(국문)_IR_Vitzrocell_202510_v01.pdf20240325_비츠로셀_컨콜노트.md,20260515_비츠로셀_컨콜노트.md260722 - 비츠로셀 - 전 세계가 1차전지를 필요로 한다 (IBK투자증권).pdf260723 - 비츠로셀 - 실적 우상향과 신규 사업 기대감하 주가 조정은 매수 기회 (삼성증권).pdf260723 - 비츠로셀 - 코스닥150 지수 편입과 2차전지의 기회 (삼성증권).pdf비츠로셀_20260806_194959.md— 사실·수치 후보만 사용, 결론은 재사용하지 않음
웹 교차검증
- KRX KIND: 2026-07-01 기업가치 제고 계획, 2026-06-30 주식소각 결정, 2026-07-14 Morgan Stanley 대량보유 보고
- NATO: 2025 유럽+캐나다 방위비 및 2026 증액 방향
- EU European Commission ASAP: 탄약 생산능력 확대
- U.S. EIA: 2026~2027 천연가스 생산·유가/rig 전망
- U.S. DOE/LBNL: 데이터센터 전력소비 전망. LIC 회사매출 추정에는 직접 사용하지 않음
※ 투자 판단과 가격은 비츠로셀 20260809 2부_투자판단.md 참조