SK오션플랜트 기업 분석 리포트 — 1부
- 작성 기준일: 2026-08-05
- 주된 분석 자료: 2016~2026 공시·분기보고서 구조화 자료, 2026년 1분기 IR 및 분기보고서, 공급계약 공시, 2024~2026 증권사 리포트, 회사 홈페이지·산업 정책 원문
- 판단 프레임: 집중투자 종목 선정 프레임워크, 투자 의사결정 참고자료, 투자의 정석
- 분석 목적: 회사가 실제로 좋아지고 있는가, 그 개선은 지속 가능한가, 좋은 기업인가
- 연결 파일:
SK오션플랜트 20260805 2부_투자판단.md
이 보고서는 제공 자료에서 사실을 추출하되 원자료의 결론은 독립적으로 재검증했다. 현재 주가·목표가·매수 판단은 이 파일의 기업 진단에 반영하지 않는다. 모든 금액은 별도 표시가 없으면 연결 기준이다.
1부. 기업의 실체와 개선 방향
1. 원자료에서 교정해야 하는 사실 오류·내부 모순
| 원자료 주장 | 검증 결과 | 처리 |
|---|---|---|
| 2026년 회사 가이던스에 이익 전망도 포함된다 | 회사가 정량 제시한 것은 매출 8,217억원이다. 영업이익·순이익은 증권사 추정치다 | 회사 가이던스와 외부 추정을 분리 |
| 신야드 가동으로 2027년 매출이 두 배가 된다 | 회사 표현은 “수주·영업 파이프라인이 두 배가 될 수 있다”는 취지이며, 확정 매출 가이던스가 아니다 | 생산능력 확장 신호로만 사용 |
| 안마 프로젝트는 취소됐다 | 2026년 4월 고객 요청으로 계약이 일시 정지됐고 종료일이 미정으로 변경됐다. 취소 공시는 확인되지 않았다 | 매출 이연·수주잔고 질 저하로 처리하되 취소로 단정하지 않음 |
| 1분기부터 전사 성장세가 본격화됐다 | 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 32.1% 감소했으나 영업이익은 52.7% 증가했다 | 외형과 수익성 방향을 분리 |
| 1분기 수주잔고는 1조2,224억원 또는 1조2,342억원이다 | IR의 동일 기준 분기 시계열은 1조2,224억원이며, 사업보고서 수치는 범위·시점 차이가 있다 | 추세 비교는 IR 1조2,224억원, 절대치 비교 시 범위 차이 명시 |
| 최대주주 지분 매각은 완료됐다 | 2026년 6월 말 우선협상 기한이 7월 말까지 연장됐고, 8월 5일까지 완료 공시는 확인되지 않았다 | 지배구조 불확실성으로 유지 |
교정 후 진단은 단순한 “성장주”가 아니다. 매출은 안마 이연과 특수선 공백으로 후퇴했지만 고마진 해상풍력 믹스가 이익을 방어하고 있다. 따라서 핵심은 수주 파이프라인 자체가 아니라 확정 수주가 2027년 매출·영업이익·현금으로 전환되는지다.
2. 사업 구조와 실적 방정식
SK오션플랜트는 해상풍력 하부구조물, 특수선, 상선·수리개조(MRO), 후육강관을 제작한다. 2026년 1분기 매출 1,746.6억원 중 해상풍력 1,207억원(69.1%), 특수선 389억원(22.3%), 플랜트·후육강관 57억원, MRO 17억원, 기타 13억원이었다. 핵심 경제성 단위는 공시 세그먼트보다 프로젝트별 제작 물량×톤당 단가×공정률에 가깝다.
1분기 말 수주잔고 1조2,224억원 중 해상풍력 9,989억원(국내 4,168억원, 해외 5,821억원), 특수선 1,556억원, 상선·MRO 675억원이었다. 해상풍력 잔고의 41.7%인 국내 안마 계약은 일시 정지 상태여서 장부상 잔고와 실질 매출 가시성은 같지 않다. 반면 대만 Century Wind Power 계약은 2,002억원에서 2,729억원으로 36.3% 증액됐고 2027년 3월까지 이어진다.
매출 = 제작 가능한 프로젝트 물량(Q) × 구조물 규격·톤당 계약단가(P) × 공정률
영업이익 = 프로젝트 믹스별 매출 × 기여마진 − 야드 고정비·초기 학습비용
순이익·FCF = 영업이익 − 순금융비용·세금 − 계약자산 증가 − 신야드 CAPEX
가격 전가는 개별 장기계약 조건에 달려 있다. 철강재 현물가격을 제품 단가와 직접 비교할 일관된 자료가 없어 “원재료 하락=마진 상승”을 결론에 쓰지 않았다. 현시점 이익 개선의 관찰 가능한 원인은 원재료보다 해상풍력 믹스와 공정 구간이다.
3. 사람과 지배구조
3.1 경영진·이사회
| 이름 | 직책·담당 영역 | 선임 시기 | 핵심 경력·전문성 | 최근 변화 | 지분·보상 | 출처·기준일 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 강영규 | 대표이사, 전사 운영 | 2026-03-31 | 삼성중공업 해양사업부장·부사장 | 이승철 대표 후임 | 개인 지분·성과보상 상세 확인 불가 | 대표이사 변경 공시, 2026-03-31 |
| 채준식 | 기타비상무이사 | 2026년 기준 | SK에코플랜트 재무·기획 | 최대주주 측 자본배분 관여 | 확인 불가 | 2026년 사업보고서 |
| 최은주 | 사외이사 | 2026년 기준 | 독립 감독 | 단일 사외이사 체제 | 확인 불가 | 2026년 사업보고서 |
| 김성철 | 감사 | 2026년 기준 | 감사·통제 | 감사 역할 | 확인 불가 | 2026년 사업보고서 |
- 운영 신뢰도: 관찰. 해양플랜트 경력은 사업 적합성이 높지만 대표 취임 후 실행 기록은 아직 짧다.
- 자본배분 신뢰도: 낮음~관찰. 신야드 투자는 성장 선택이지만 2023~2025년 누적 FCF가 음수이고 주주환원 기록이 약하다.
- 가이던스 신뢰도: 보통 이하. 2025년 매출 가이던스 1조665억원 대비 실제 9,654억원으로 9.5% 미달했다. 2026년 매출 가이던스도 안마 중단 전제를 충분히 반영했는지 확인이 필요하다.
3.2 주요주주·소유구조
| 주주명 | 회사와의 관계 | 보유 주식수 | 지분율 | 의결권 기준 지분 | 기준일 | 최근 증감·근거 공시 | 지배구조상 함의 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SK에코플랜트 | 최대주주 | 22,256,969 | 35.62% | 35.62% | 2026-03 | 매각 절차 진행, 완료 미확인 | 경영권 거래 불확실성과 잠재적 오버행 |
| 기타 주주 | 일반주주 | 40,221,160 | 64.38% | 64.38% | 2026-03 | 합산 | 유통물량은 충분하나 거래조건 영향에 노출 |
자사주 소각·정기 배당·공격적 환원 정책은 확인되지 않았다. 최대주주 매각은 새 주인의 자본력과 수주 네트워크를 키울 수도 있으나, 거래가격·차입 구조·소수주주 보호 조건이 공개되기 전에는 긍정 또는 부정으로 확정할 수 없다.
3.3 지배구조 판정
- 경영권 안정성: 낮음~관찰 — 매각 절차 미완료.
- 소수주주와의 이해 일치: 판정 불가 — 거래조건과 환원정책 부재.
- 자본배분 통제와 견제: 약함 — 단일 사외이사 구조와 대규모 CAPEX.
- 희석·오버행 위험: 관찰 — 현금창출 부진이 지속되면 추가 자금조달 가능성.
- 2부 승계 사실: 최대주주 35.62%, 매각 미완료, 주주환원 근거 없음.
4. 운영·경제성 대시보드
4.1 전사 실적: 장기 수준, 개별 분기, TTM
| 구분 | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 5,031 | 264 | -505 | - | - |
| 2022 | 6,918 | 719 | 222 | 37.5% | 172.2% |
| 2023 | 9,258 | 756 | 575 | 33.8% | 5.1% |
| 2024 | 6,626 | 418 | 164 | -28.4% | -44.7% |
| 2025 | 9,654 | 595 | 378 | 45.7% | 42.4% |
| 26.1Q | 1,747 | 169 | 99 | -81.9% | -71.7% |
연간 증감률의 26.1Q는 연간과 단독 분기를 연결한 참고치다. 2024년 외형·이익 급감 뒤 2025년 회복했으나 2023년 영업이익에는 아직 못 미쳤다.
| 구분 | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 24.1Q | 1,271 | 90 | 41 | - | - |
| 24.2Q | 1,734 | 150 | 28 | 36.4% | 67.4% |
| 24.3Q | 1,992 | 152 | 91 | 14.9% | 1.5% |
| 24.4Q | 1,630 | 27 | 4 | -18.2% | -82.4% |
| 25.1Q | 2,571 | 110 | 44 | 57.8% | 313.5% |
| 25.2Q | 2,406 | 156 | 85 | -6.4% | 40.9% |
| 25.3Q | 2,932 | 192 | 112 | 21.8% | 23.8% |
| 25.4Q | 1,745 | 137 | 137 | -40.5% | -29.0% |
| 26.1Q | 1,747 | 169 | 99 | 0.1% | 23.4% |
2026년 1분기는 직전 분기와 매출이 거의 같았지만 영업이익은 23.4% 증가했다. 믹스 개선은 확인됐으나 물량 회복은 아직 아니다.
각 값은 해당 분기까지 최근 4개 단독 분기의 합(TTM)입니다. 최초 3개 분기는 계산하지 않습니다.
| 구분 | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) | 매출액증가율 | 영업이익증가율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 24.4Q | 6,626 | 418 | 164 | - | - |
| 25.1Q | 7,927 | 439 | 167 | 19.6% | 5.0% |
| 25.2Q | 8,599 | 445 | 224 | 8.5% | 1.3% |
| 25.3Q | 9,539 | 485 | 245 | 10.9% | 9.1% |
| 25.4Q | 9,654 | 595 | 378 | 1.2% | 22.7% |
| 26.1Q | 8,829 | 653 | 433 | -8.5% | 9.8% |
TTM 매출은 8.5% 감소했지만 영업이익은 9.8% 늘었다. 회사의 현재 국면은 외형 성장보다 마진 회복이 먼저 나타나는 수익화 진입 초기다.
4.2 가격·원가·스프레드
일관된 계약단가·철강재 투입원가 시계열이 없어 차트를 생성하지 않았다. 원재료 현물가격과 장기 프로젝트의 인식 단가는 시점·환율·규격이 달라 직접 스프레드 계산이 왜곡될 수 있다. 따라서 결론에는 해상풍력 매출 비중, 영업이익률, 계약 증액·원가전가 조항을 사용한다.
판정: 원가 개선은 확인 불가, 믹스 개선은 확인.
4.3 부문별 경제성
회사는 부문별 영업이익을 일관되게 공시하지 않아 마진 차트는 생성하지 않았다. 다만 2026년 1분기 해상풍력 비중 69.1%와 전사 영업이익률 9.6%가 동반 상승했다. 이는 고마진 믹스 설명과 맞지만 한 분기 상관관계이므로 정상마진은 9~12% 범위로만 둔다.
4.4 생산능력·가동률·수주잔고
| 구분 | 수주잔고(억원) | 전기대비증감률 |
|---|---|---|
| 24.1Q | 11,835 | - |
| 24.2Q | 15,020 | 26.9% |
| 24.3Q | 13,107 | -12.7% |
| 24.4Q | 11,970 | -8.7% |
| 25.1Q | 9,281 | -22.5% |
| 25.2Q | 10,788 | 16.2% |
| 25.3Q | 13,147 | 21.9% |
| 25.4Q | 12,385 | -5.8% |
| 26.1Q | 12,224 | -1.3% |
신야드는 48.2만 평 규모로 2027년 가동 목표이며 2025년 10월 공정률은 57.34%였다. 기존 야드와 신야드의 동일 단위 생산능력·가동률 자료가 부족해 정량 차트를 만들지 않았다. 잔고는 2개 분기 연속 감소했고 안마 정지분을 제외하면 실질 커버리지는 더 낮다.
4.5 운전자본과 현금전환
| 구분 | 재고자산(억원) | 전기대비증감률 | 재고/매출(%) |
|---|---|---|---|
| 24.1Q | 86 | - | 6.8 |
| 24.2Q | 33 | -62.3% | 1.9 |
| 24.3Q | 48 | 47.5% | 2.4 |
| 24.4Q | 92 | 90.2% | 5.6 |
| 25.1Q | 71 | -22.6% | 2.8 |
| 25.2Q | 48 | -32.8% | 2.0 |
| 25.3Q | 75 | 56.7% | 2.5 |
| 25.4Q | 43 | -42.5% | 2.5 |
| 26.1Q | 14 | -67.8% | 0.8 |
재고는 작지만 계약자산이 핵심이다. 2026년 1분기 계약자산 1,446억원은 분기 매출의 82.8%였고, 분기 중 600억원 증가했다. 진행률 매출이 현금 청구보다 앞설 때 발생하는 구조이므로 재고 감소만으로 현금전환이 좋아졌다고 볼 수 없다. 매출원가의 동일 기준 분기 자료가 부족해 CCC는 계산하지 않았다.
4.6 현금흐름·재무구조
| 구분 | OCF | CAPEX | 단순 FCF(OCF-CAPEX) |
|---|---|---|---|
| 2021 | 1,376억원 | 366억원 | 1,010억원 |
| 2022 | 686억원 | 1,186억원 | -500억원 |
| 2023 | -1,382억원 | 1,123억원 | -2,505억원 |
| 2024 | 1,354억원 | 1,516억원 | -163억원 |
| 2025 | -398억원 | 596억원 | -993억원 |
2026년 1분기 OCF 409억원, 유형·무형 CAPEX 237억원, 단순 FCF 172억원으로 흑자 전환했다. 그러나 계약자산 증가 600억원이 있었고 운전자본 다른 항목이 이를 상쇄했다. 한 분기 현금흐름을 구조적 전환으로 확정하기 어렵다.
1분기 말 차입금 1,942억원, 현금 221억원, 순차입금 1,722억원으로 순차입금/자본 20.9% 수준이다. 즉시 유동성 위기는 낮지만 신야드 CAPEX와 변동성 큰 금융손익 때문에 “이익 성장=자유현금흐름” 연결은 미완성이다.
4.7 대시보드 결론
| 질문 | 판정 | 근거 수치 | 반대 증거 | 다음 확인 지표 |
|---|---|---|---|---|
| 가격·스프레드가 마진에 우호적인가 | 판정 불가 | 1Q26 OPM 9.6% | 계약단가·원가 시계열 부재 | 프로젝트별 마진·재료비 전가 |
| 전사 이익 기조가 개선되는가 | Yes | TTM OP +9.8% | TTM 매출 -8.5% | 2Q·3Q OPM 9% 이상 |
| 개선을 주도하는 부문은 무엇인가 | 해상풍력 | 매출 비중 69.1% | 부문이익 미공시 | 해상풍력 비중·전사 OPM |
| 가동률 레버리지가 남아 있는가 | 조건부 | 신야드 2027 가동 | 수주 커버리지 부족 | 신야드 공정률·확정 수주 |
| 운전자본이 현금을 잠식하는가 | Yes | 계약자산 1,446억원 | 1Q OCF 흑자 | 계약자산/매출·계약부채 |
| 이익이 FCF 개선으로 이어지는가 | 아직 No | 1Q FCF +172억원 | 2022~25 누적 FCF 음수 | 연속 2개 분기 OCF·FCF |
5. 최근 분기: 실제로 무엇이 달라졌는가
| 항목 | 직전 분기 | 전년 동기 | 26.1Q 실제 | 증감 | 운영 원인 | 구조적/계절적 판단 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 1,745억원 | 2,571억원 | 1,747억원 | QoQ +0.1%, YoY -32.1% | 안마 지연, 특수선 감소 | 물량 공백 |
| 영업이익 | 137억원 | 110억원 | 169억원 | QoQ +23.4%, YoY +52.7% | 해상풍력 믹스·공정 구간 | 초기 구조 개선 가능성 |
| 지배순이익 | 137억원 | 44억원 | 99억원 | QoQ -27.9%, YoY +124.6% | 영업이익 개선, 금융손익 변동 | 변동성 유의 |
| OCF·FCF | OCF 비교 제한 | OCF 비교 제한 | 409억원·172억원 | 흑자 | 운전자본 상쇄 | 연속성 미확인 |
| 수주잔고 | 1조2,385억원 | 9,281억원 | 1조2,224억원 | QoQ -1.3%, YoY +31.7% | 신규수주 1,146억원, 매출 인식 | 절대치는 양호, 질은 안마 영향 |
| 계약자산 | 847억원 | 비교 제한 | 1,446억원 | +600억원 | 공정률 매출 선행 | 현금회수 부담 |
[확정 사실] 매출 감소 속 영업이익률이 9.6%로 상승했다. [회사 설명] 해상풍력 매출 믹스가 마진을 끌어올렸다. [미확정] 이 마진이 안마 재개·신야드 초기 가동비를 흡수하면서 2027년까지 유지되는지는 확인되지 않았다.
6. 사용자 지정 핵심 쟁점: 2027년까지 이익 체력이 크게 늘 수 있는가
기업 운영 관점의 병목은 가격이 아니라 2027년 매출·영업이익의 실현 가능성이다. 2026년 회사 매출 가이던스는 8,217억원이며 증권사 2027년 매출 추정은 9,618억~1조1,528억원, 영업이익은 1,157억~1,229억원 범위다. 이 수준은 2025년보다 매출 0~19%, 영업이익 94~107% 증가를 뜻한다.
이를 실현하려면 (1) 안마 계약의 2026년 하반기 재개, (2) 대만 Fengmiao·Round 3 물량의 공정률 상승, (3) 특수선 Batch III 종료분을 채울 신규 함정·MRO 수주, (4) 신야드 초기 고정비를 상쇄할 가동물량이 동시에 필요하다. 스트레스 시 안마가 2027년까지 밀리고 특수선 대체수주도 늦으면 매출 8천억원대, 영업이익 700억~900억원에 머물 수 있다. 반대로 해상풍력 수주가 계획대로 전환되고 OPM 11% 안팎을 유지하면 영업이익 1,100억~1,300억원이 가능하다.
판정: 운영 실적의 큰 폭 개선은 조건부 가능. 신야드라는 공급능력보다 확정 수주의 가동 커버리지가 선행조건이다.
7. 회사 가이던스·산업 환경·개선 경로
7.1 회사 가이던스와 중장기 전략
- 2026년 매출 가이던스 8,217억원. 영업이익·순이익 정량 가이던스는 없음.
- 특수선 2026년 매출 약 1,700억원 제시.
- 48.2만 평 신야드 2027년 가동 목표. 회사는 파이프라인 확장 가능성을 제시했지만 매출 목표는 아님.
- 대만 R3.1~R3.3, 해상변전소(OSS), 상선·MRO 약 6,000억원 파이프라인을 영업 대상으로 제시.
- 신임 대표의 중장기 정량 자본수익률·FCF 목표는 확인되지 않음.
7.2 산업 환경
대만 경제부는 Round 3.3에서 총 3.6GW를 2026년 말까지 배정할 계획이며, 평가 배점은 실적 35·재무 30·실행 35다. 이는 대만 납품 실적이 있는 회사에 기회지만 실제 매출은 개발사의 최종투자결정과 하부구조 발주가 필요하다. 국내는 해상풍력 보급촉진 특별법이 2026년 5월 시행돼 인허가 체계 개선 여지가 생겼지만 안마의 개별 일정까지 보장하지는 않는다. 회사는 2026년 7월 Fengmiao 1 첫 구조물 출항을 완료해 제작 실행력을 입증했다.
7.3 개선 경로 5축과 반대 증거
| 축 | 4~8분기 내 긍정 변화 | 실현 조건 | 확인 지표 | 반대 증거 |
|---|---|---|---|---|
| 공급 | 신야드 가동으로 대형 구조물·동시 프로젝트 능력 확대 | 2027년 일정 준수, 가동 전 수주 확보 | 공정률·준공일·수주/생산능력 | CAPEX 초과·초기 저가동 |
| 정책 | 대만 3.3·국내 특별법 발주 확대 | 개발사 FID와 실제 발주 | 배정 결과·계약 공시 | 정책 일정 지연 |
| 수요 | 대만·OSS·MRO 신규수주 | 안마 재개와 연 8천억원 이상 신규수주 | 잔고, 신규수주, 안마 종료일 | 잔고 2분기 연속 감소 |
| 원가 | 해상풍력 믹스·학습효과로 OPM 유지 | 원재료 전가와 생산성 개선 | OPM, 작업시간, 계약 증액 | 원가 시계열 미공시 |
| 주주환원 | 해당 없음 | 배당·자사주·FCF 정책 제시 | 이사회 결의 | 현재 환원 근거 없음 |
8. 1부 결론: 회사가 좋아지는가 / 좋은 기업인가
8.1 회사의 절대 수준
수익성은 회복 중이고 순차입금 부담은 감내 가능하지만, 2022~2025년 FCF가 대부분 음수여서 자본집약적 성장의 질은 아직 낮다. 대만 해상풍력 제작 이력과 대형 야드 희소성은 경쟁력이나 지배구조·자본배분은 약점이다.
8.2 최근 방향
최근 2~3분기 매출은 둔화했지만 영업이익률과 TTM 영업이익은 개선됐다. 수주잔고는 2개 분기 연속 감소했고 계약자산은 급증해 선행지표는 혼재한다.
8.3 지속 가능성
4~8분기 지속 가능성은 안마 재개, 대만 후속수주, 신야드 일정과 가동 커버리지에 달렸다. 원가·현금전환의 독립 검증이 부족하다.
8.4 좋은 기업인가
조건부. 해상풍력 믹스와 1분기 마진은 좋은 방향이지만, 그 이익을 수주 성장과 FCF로 바꾸는 과정 및 주주친화적 자본배분은 아직 확인되지 않았다.
8.5 핵심 누락 고리
핵심 누락 고리는 해상풍력 잔고가 2027년 매출·영업이익·FCF로 전환되는 연결이다.
- 선행 확인: 안마 재개 공시, 대만 R3.3·OSS 신규계약, 잔고와 계약부채 상승.
- 가격·스프레드: 프로젝트별 계약단가·철강재 전가 조건과 OPM으로 간접 확인.
- 최종 확인: 2027년 매출 1조원 이상, OPM 11% 안팎, 영업이익 1,100억원 이상, 연간 OCF 흑자.
8.6 선행지표 지도
| 핵심 누락 고리 | 선행 확인 고리 | 독립 선행지표 | 예상 실적 선행기간 | 현재 방향·기준일 | 독립 출처 | 오판 가능성 | 조기 반증 지표 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 잔고→2027 실적·FCF | 프로젝트 재개·신규수주 | 안마 계약 종료일·재개 공시 | 2~6분기 | 정지, 2026-08-05 | KRX 계약 공시 | 재개 후에도 공정 지연 | 정지 지속·잔고 1조원 하회 |
| 동일 | 대만 발주 | 대만 R3.3 3.6GW 배정·실제 계약 | 3~8분기 | 정책 진행, 계약 미확정 | 대만 경제부 | 배정과 회사 수주의 간극 | 2026년 말까지 수주 없음 |
| 동일 | 제작 실행 | Fengmiao 출항·후속 인도 | 1~4분기 | 첫 출항 완료, 2026-07 | 회사·고객 이벤트 | 납기와 마진은 별개 | 지체상금·납기 지연 |
| 동일 | 현금전환 | 계약자산/분기매출·OCF | 0~2분기 | 계약자산 82.8%, OCF 흑자 | 1Q26 분기보고서 | 운전자본 상쇄 왜곡 | 계약자산 2천억원 초과+OCF 음수 |
확인 시점까지 순차입금/자본이 약 21%라 단기 생존 위험은 낮다. 다만 신야드 CAPEX로 FCF가 재차 악화되면 희석·차환 위험이 커질 수 있다.
8.7 2부 판단 입력표
| 항목 | 1부 확정값 |
|---|---|
| 비교 가능한 재무 기간·범위 | 연결 2021~2025 연간, 2024.1Q~2026.1Q 단독 분기 |
| 최근 확정 실적 | 26.1Q 매출 1,747억원, OP 169억원, 지배NI 99억원, OCF 409억원, 단순FCF 172억원 |
| 정상화 가능 매출 범위 | 2027년 9,600억~1조1,500억원; 하방 스트레스 8,000억원대 |
| 정상화 가능 영업이익률·영업이익 범위 | OPM 9~12%, OP 900억~1,300억원 |
| 순이익·FCF 전환 조건 | NI/OP 65~70%, 계약자산 회수, 연간 OCF 흑자, 신야드 CAPEX 정상화 |
| 핵심 P·Q·C 드라이버 | P=규격·계약단가, Q=안마·대만·특수선 물량과 공정률, C=철강·인건비·신야드 고정비 |
| 부문별 이익 기여와 정상마진 | 해상풍력이 핵심; 부문 이익 미공시, 전사 정상 OPM 9~12% |
| 가격·원가·스프레드 판정 | 직접 판정 불가; 믹스·OPM으로 간접 확인 |
| 생산능력·가동률·증설 여력 | 신야드 48.2만 평, 2027 가동 목표; 가동 커버리지 미확정 |
| 운전자본·CCC·현금전환 판정 | 계약자산 1,446억원·분기매출 82.8%, CCC 계산 불가, 현금전환 관찰 |
| 순차입금·이자보상·재무 위험 | 순차입금 1,722억원, 순차입금/자본 약 21%; 단기 생존성 통과 |
| 경영진·자본배분 신뢰도 | 신임 대표 운영 기록 짧음; 자본배분·가이던스 보통 이하 |
| 주요주주·지배구조 요약 | SK에코플랜트 35.62%, 매각 미완료, 환원 근거 없음 |
| 회사 가이던스·투자 계획 | 2026 매출 8,217억원, 특수선 약 1,700억원, 신야드 2027 가동 |
| 개선 경로 5축 | 공급·정책·수요 조건부 긍정, 원가 미확인, 주주환원 해당 없음 |
| 구조적 리스크 | 프로젝트 집중, 공정률 회계·운전자본, CAPEX, 지배구조 |
| 일회성 요인 | 안마 일시 정지, 특수선 Batch III 종료 공백, 금융손익 변동 |
| 핵심 누락 고리 | 해상풍력 잔고→2027 실적·FCF 전환 |
| 선행 확인 고리·독립 선행지표 | 안마 재개, 대만 배정·계약, Fengmiao 인도, 잔고·계약부채 |
| 예상 선행기간·최종 확인 고리 | 2~8분기; 2027 매출 1조원·OP 1,100억원·연간 OCF 흑자 |
| 조기 반증 지표·생존 위험 | 잔고 1조원 하회, 계약자산 2천억원+OCF 음수; 단기 생존 위험 낮음 |
| 사용자 지정 쟁점 판정 | 2027년 큰 폭 이익 개선은 조건부 가능 |
| 2부에서 사용 가능한 확정 입력값 | 상기 실적·정상화 범위·62,478,129주·지배자본 8,244억원 |
| 사용 금지·미확정 수치 | 파이프라인=매출, 회사 OP/NI 가이던스, 안마 취소, 매각 완료 |
※ 투자 판단과 가격은 SK오션플랜트 20260805 2부_투자판단.md 참조