피델릭스 기업 분석 리포트 — 1부 개정본
- 작성 기준일: 2026-08-04
- 개정 근거: 2026년 1분기 분기보고서 및 2025년 사업보고서 구조화 자료 8개
- 원본 보존:
피델릭스 20260804 1부_기업분석.md는 확정본으로 보존 - 연결 파일:
피델릭스 20260804 개정본 2부_투자판단.md - 분석 목적: 회사가 실제로 좋아지고 있는가, 그 개선은 지속 가능한가, 좋은 기업인가
이 개정본은 첨부된 공시 구조화 자료를 원천 공시 계층의 근거로 사용해 수치와 표현을 다시 대조했다. 현재 주가와 목표가는 1부 기업 진단에 반영하지 않는다.
1부. 기업의 실체와 개선 방향
1. 개정 요약
| 기존 보고서 항목 | 첨부 공시 확인 | 개정 처리 | 판단 영향 |
|---|---|---|---|
| 1Q26 FCF 미확인 | OCF 8.70억원, 유형·무형자산 취득 0.12억원 | 단순 FCF 8.58억원으로 확정 | 현금전환 판단 소폭 상향 |
| 현금 123억원·단기차입 60억원 | 현금 122.72억원, 단기금융자산 50억원, 단기차입 60억원, 장기차입 9억원 | 순현금 103.72억원으로 통일 | 생존 위험 하향 |
| 재고 319억원 증가 | 순재고 319.06억원; 원재료 +64.46억원, 재공품 +24.66억원, 제품 총액 -2.09억원 | 완제품 누적보다 선제 투입재 확보로 해석 | 수주 전환 신호 강화, 운전자본 위험 유지 |
| 매출채권 위험 미반영 | 총채권 204.41억원, 충당금 63.49억원(31.1%), 3년 초과 60.62억원 | 별도 핵심 리스크 추가 | 현금전환·고객품질 판단 하향 |
| LPDDR4를 미래 최초 양산처럼 표현 | 회사는 LPDDR4x 단품·MCP 조합을 이미 판매 제품군에 포함 | “신규 4Gb 제품의 인증·상업화”로 표현 수정 | 리레이팅 방아쇠 정밀화 |
| 수주잔고를 매출가시성으로 해석 | 496.66억원 잔고가 있으나 회사는 중요한 장기공급계약이 없다고 공시 | 반복 주문 잔고로 분류, 확정 장기매출로 보지 않음 | 지속성 판단 유지 |
핵심 결론은 유지된다. 다만 단기 재무 생존성과 재고의 성격은 기존 판단보다 양호하고, 매출채권의 질은 기존 판단보다 나쁘다.
2. 사업 구조와 실적 방정식
피델릭스는 DRAM·Flash Memory·MCP를 설계하고 생산을 외부 파운드리에 맡기는 메모리 팹리스다. 1Q26 제품 매출은 209.79억원으로 총매출의 97.6%, 설계용역 등은 5.10억원으로 2.4%다. 수출은 137.19억원(63.8%), 내수는 77.70억원(36.2%)이다. 주요 제품 및 서비스 매출 및 수주상황
제품군에는 LPDDR·LPDDR2·LPDDR4x 단품과 MCP 조합, NOR·NAND Flash, NAND+DRAM MCP가 포함된다. 전방은 Consumer, M2M/IoT CPE, Router, LTE Module, Broadband, Network, Automotive로 확대 중이다.
매출 = 출하량(Q) × 메모리 판매단가(P) + 제품·고객 믹스
영업이익 = 매출 − Wafer·후공정 원가(C) − 연구개발·인건비
FCF = 영업이익 ± 영업외손익 − 세금 − 운전자본 증가 − 유형·무형자산 취득
생산설비가 없으므로 자체 가동률 대신 웨이퍼 배정과 원재료·재공품 흐름이 Q의 선행지표다. 회사 제품 ASP와 Wafer 매입단가는 영업비밀로 공개되지 않아 실제 스프레드는 GPM으로 사후 검증해야 한다.
3. 운영·경제성 대시보드
3.1 장기 실적과 최근 분기
2023~2025년 확정치는 매출 527.84→448.10→536.16억원, 영업이익 7.10→-45.28→-20.66억원이다. 1Q26에는 매출 214.89억원, 매출총이익 65.36억원, 영업이익 43.32억원, 순이익 52.54억원으로 전환했다. 재무제표
| 항목 | 1Q25 | 1Q26 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 108.80억원 | 214.89억원 | +97.5% |
| 매출총이익 | 18.50억원 | 65.36억원 | +46.86억원 |
| GPM | 17.0% | 30.4% | +13.4%p |
| 영업이익 | -6.24억원 | 43.32억원 | 흑자전환 |
| OPM | -5.7% | 20.2% | +25.9%p |
| 순이익 | -7.67억원 | 52.54억원 | 흑자전환 |
금융수익 9.54억원이 포함돼 순이익은 영업이익보다 크다. 순이익의 단순 연율화는 금지한다.
판정: 최근 이익 방향은 강한 개선이나 마진 상승의 상당 부분이 외생 판가에 연동된다.
3.2 제품·수출 구성
반도체 제품 비중은 97%대로 고정돼 설계용역이 실적 변동성을 완충하지 못한다. 1Q26 수출 비중 63.8%는 2025년 71.3%보다 낮아졌으며, 내수 매출이 분기 기준 77.70억원으로 2025년 연간 153.82억원의 절반을 넘었다. 고객별 매출은 공개되지 않아 내수 증가의 반복성은 확인 불가다.
판정: 제품 다각화는 제한적이고 지역 믹스는 1Q26 내수 쪽으로 이동했다.
3.3 수주잔고
수주잔고는 2025년 말 259.74억원에서 1Q26 말 496.66억원으로 91.2% 증가했다. 수량은 8,539천개에서 13,256천개로 55.2% 증가해, 잔고 금액 증가가 수량보다 빠르다. 단순 계산상 잔고 단가는 약 3,042원/개에서 3,747원/개로 23.2% 상승하지만 제품 믹스가 달라 순수 ASP 상승으로 단정할 수 없다.
회사는 같은 분기보고서에서 “재무제표에 중요한 영향을 미치는 장기공급계약 수주거래는 없다”고 공시했다. 따라서 496.66억원은 취소불가 장기계약이 아니라 반복 주문형 수주잔고로 해석한다.
판정: P·Q가 함께 개선됐을 가능성은 높지만, 계약 강도와 마진은 미확정이다.
3.4 재고의 성격
| 항목 | 2025년 말 | 1Q26 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 제품 총액 | 130.22억원 | 128.12억원 | -2.09억원 |
| 원재료 총액 | 111.62억원 | 176.08억원 | +64.46억원 |
| 재공품 | 33.13억원 | 57.79억원 | +24.66억원 |
| 평가충당금 | -43.67억원 | -42.93억원 | +0.74억원 환입 방향 |
| 순재고 | 231.30억원 | 319.06억원 | +87.76억원 |
재고 증가는 완제품이 아니라 원재료·재공품에 집중됐다. 이는 수주 대응을 위한 선제 투입이라는 해석을 지지한다. 재고회전율도 회사 공시 기준 1.96회에서 2.17회로 개선됐다. 다만 순재고는 총자산의 44.7%, 취득원가 기준 재고는 총자산의 50.7%에 달하며 평가충당금은 취득원가의 약 11.9%다. 재고자산 기타 재무
판정: 악성 완제품 누적 가능성은 낮아졌으나, 가격 하락 시 평가손실 위험은 크다.
3.5 운전자본·매출채권의 질
| 항목 | 2025년 말 | 1Q26 말 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 순매출채권 | 155.31억원 | 140.92억원 | -14.39억원 |
| 순재고 | 231.30억원 | 319.06억원 | +87.76억원 |
| 매입채무 | 78.00억원 | 98.95억원 | +20.95억원 |
매출이 증가했는데 순매출채권이 감소한 것은 단기 현금전환에 긍정적이다. 다만 총매출채권은 204.41억원이고 대손충당금은 63.49억원으로 설정률이 31.1%다. 3년 초과 채권이 60.62억원으로 총채권의 29.7%이며, 특수관계자 채권도 13.25억원 포함된다. 오래된 부실채권과 최근 영업채권을 분리해야 한다.
평균 순잔액 기준 단순 DSO는 약 62.9일, DIO 167.9일, DPO 54.0일, CCC는 약 176.8일이다. 1개 분기와 전기말만 사용한 참고치이며 계절성을 반영하지 못한다.
판정: 신규 매출의 회수는 개선됐을 가능성이 있지만 기존 장기연체 채권은 구조적 신용 리스크다.
3.6 현금흐름·재무구조
| 항목 | 2025년 | 1Q26 |
|---|---|---|
| OCF | -24.32억원 | +8.70억원 |
| 유형·무형자산 취득 | 7.84억원 | 0.12억원 |
| 단순 FCF | -32.16억원 | +8.58억원 |
| 운전자본 변동 | -15.69억원 | -38.18억원 |
1Q26 OCF/순이익은 16.6%로 낮다. 영업에서 46.9억원의 조정 전 현금이익을 냈지만 운전자본이 38.18억원을 흡수했다. 그럼에도 CAPEX가 거의 없어 단순 FCF는 8.58억원 흑자다.
1Q26 말 현금 122.72억원과 단기금융자산 50억원에서 단기차입 60억원·장기차입 9억원을 빼면 순현금 103.72억원이다. 리스부채 17.57억원까지 포함한 조정 순현금은 약 86.15억원이다. 유동비율은 351%, 부채비율은 42.5%로 안전하지만 2025년 말보다 악화됐다.
판정: 생존 위험은 낮고 FCF는 흑자 전환했지만 이익의 현금전환율은 낮다.
4. 회사 가이던스와 제품 해석 수정
회사는 LPDDR4x 단품·MCP 조합을 이미 판매 제품군에 포함한다고 공시한다. 따라서 기존 보고서의 “LPDDR4 첫 양산” 표현은 부정확하다. 앞으로 확인할 것은 특정 4Gb LPDDR4/4x 신제품의 개발 완료, 고객 인증, 상업출하 및 매출 비중이다. 회사의 정량 매출·이익 가이던스와 신제품별 양산 일정은 여전히 없다.
5. 핵심 누락 고리와 선행지표
| 구분 | 지표 | 현재 방향 | 다음 확인 |
|---|---|---|---|
| P·Q 선행 | 수주잔고 금액 +91.2%, 수량 +55.2% | 긍정 | 2Q26 말 잔고·납품액 |
| 생산 선행 | 원재료 +64.46억원, 재공품 +24.66억원 | 긍정이나 현금부담 | 재고 소진·평가손실 |
| 가격 선행 | 잔고 단순 단가 +23.2% | 긍정, 믹스 혼재 | 실제 GPM |
| 현금 선행 | 순매출채권 -14.39억원 | 긍정 | 신규 채권 회수·DSO |
| 신용 반증 | 충당금률 31.1%, 3년 초과 60.62억원 | 부정 | 장기연체 회수·상각 |
| 최종 확인 | GPM·OPM·OCF·FCF | 1Q26 긍정 | 2Q26~3Q26 동시 유지 |
개정 1부 결론
- 회사의 절대 수준: 순현금과 낮은 CAPEX는 강점이나 외주생산·가격의존·높은 재고 및 장기연체채권은 약점.
- 최근 방향: 매출·마진·수주·원재료·재공품·FCF가 함께 개선.
- 지속 가능성: 이전보다 단기 지속 근거가 강해졌지만 계약 강도와 현금전환율은 미확정.
- 좋은 기업인가: 조건부 유지.
- 핵심 누락 고리: 증가한 수주·원재료·재공품이 GPM 30% 안팎의 매출과 OCF·FCF로 반복 전환되는가.
- 선행 확인: 수주잔고 금액·수량, 원재료·재공품, 순매출채권.
- 최종 확인: 2Q26~3Q26 GPM, OPM, OCF, FCF, 재고회전.
- 조기 반증: GPM 25% 미만, 수주잔고 300억원 이하, 재고평가손실 확대, 신규 매출채권의 연체 전환.
6. 2부 판단 입력표 — 개정 동결
| 항목 | 개정 확정값 |
|---|---|
| 최근 확정 실적 | 1Q26 매출 214.89, 영업이익 43.32, 순이익 52.54, OCF 8.70, FCF 8.58억원 |
| 정상화 매출·이익 범위 | 기존 2027년 매출 850~1,150억원, OPM 10~16% 유지 |
| 수주 | 1Q26 말 496.66억원·13,256천개; 중요한 장기공급계약은 없음 |
| 재고 | 순재고 319.06억원; 원재료·재공품 중심 증가, 회전율 2.17회 |
| 채권 | 순매출채권 140.92억원; 충당금률 31.1%, 3년 초과 60.62억원 |
| 현금전환 | FCF 흑자이나 OCF/순이익 16.6%, CCC 약 176.8일 참고치 |
| 재무 위험 | 순현금 103.72억원, 리스 포함 조정 순현금 86.15억원; 생존 위험 낮음 |
| 제품 | LPDDR4x는 기존 판매 제품군; 신규 4Gb 제품 인증·매출은 미확정 |
| 핵심 누락 고리 | 수주·투입재가 높은 마진의 매출과 반복 FCF로 전환되는지 |
| 사용 금지 | 수주잔고 전액 확정매출, 잔고 단가 상승을 순수 ASP 상승으로 단정, LPDDR4x 최초 진입 서사 |
차트 생성·생략 목록은 개정 chart_manifest, 원데이터는 개정 charts_data에 있다.