리포트 템플릿 — 2부 투자판단
파일명: {회사명} {YYYYMMDD} 2부_투자판단.md
역할: 확정된 1부 판단 입력표만 펀더멘털 입력값으로 사용해 시장 기대·밸류에이션·기대수익·행동 조건을 판단한다. 목표가에 맞추기 위해 1부 정상화 범위를 바꾸지 않는다.
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# {회사명} 투자 판단 리포트 — 2부
- **작성 기준일:** YYYY-MM-DD
- **근거 본편:** `{회사명} {YYYYMMDD} 1부_기업분석.md`
- **현재 주가·시가총액 기준일:** YYYY-MM-DD
- **판단 프레임:** 집중투자 종목 선정 프레임워크, 투자 의사결정 참고자료, 투자의 정석
- **분석 목적:** 1부의 개선이 현재 가격에 얼마나 반영됐는가, 좋은 주식인가, 좋은 매매인가
- **독자용 스토리:** `{회사명} {YYYYMMDD} 프롤로그_투자스토리.md`
> 이 파일은 1부에서 동결한 사실·정상화 범위·핵심 누락 고리를 승계한다.
> 새로운 기업 사실이 발견되면 2부에 바로 넣지 않고 1부를 재검증한 뒤 2부 전체를 다시 계산한다.0. 1부 승계 선언
| 항목 | 1부에서 승계한 값 |
|---|---|
| 1부 파일명·작성 기준일 | |
| 좋은 기업 판정 | |
| 정상화 가능 매출·영업이익 범위 | |
| 순이익·FCF 전환 조건 | |
| 순차입금·이자보상·재무 위험 | |
| 핵심 제품·서비스·고객·최종용도 | |
| 전방산업 수요·공급·가격 방향 | |
| TAM·SAM·SOM·회사 매출 브리지 | |
| 경영진·자본배분 신뢰도 요약 | |
| 주요주주·지배구조 요약 | |
| 핵심 누락 고리 | |
| 선행 확인 고리·독립 선행지표 | |
| 최종 확인 고리·조기 반증 지표 | |
| 확인 시점까지의 생존 위험 | |
| 2부 사용 가능 확정 입력값 | |
| 사용 금지·미확정 수치 |
2부. 투자 판단과 가격
2부는 1부 판단 입력표를 유일한 기업 펀더멘털 입력값으로 사용한다. 질문은 1부의 개선이 현재 가격에 얼마나 반영됐는가 / 좋은 주식인가 / 좋은 매매인가다.
9. 시장의 기존 인식과 증권사 시각
- 현재 시장이 회사를 어떤 카테고리와 잣대로 평가하는지
- 증권사 추정치·목표주가·밸류 방식의 시계열 변화
- 반대의견과 커버리지 변화
- 전원 일치 의견이면 그 자체를 리스크로 기록
최근 실적의 기대 오차
| 항목 | 직전 분기 | 전년 동기 | 직전 컨센서스 | 실제 | 컨센서스 대비 | 시장이 틀린 원인 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | ||||||
| 영업이익 | ||||||
| 순이익 | ||||||
| 핵심 물량·판가·원가 |
1부의 운영 원인을 반복하지 말고, 시장 기대가 P·Q·C·믹스·일회성 중 어디서 빗나갔는지 설명한다.
전방산업 기대와 시장이 반영한 TAM
| 항목 | 1부 확인값 | 컨센서스·시장 내러티브 | 현재 가격 반영 정도 | 기대 차이 |
|---|---|---|---|---|
| 고객 수요·출하·CAPEX | ||||
| 경쟁사 공급·증설·감산 | ||||
| 산업 가격·재고·리드타임 | ||||
| TAM·SAM 성장 | ||||
| 회사 점유율·탑재량·채택률 |
시장 내러티브가 큰 TAM 숫자에만 의존하는지, 실제 고객 주문과 회사의 접근 가능한 SAM·SOM까지 반영하는지 구분한다. 산업이 좋아져도 공급이 더 빨리 늘거나 회사가 고객 승인·생산능력 제약을 받으면 투자 논리의 강도를 낮춘다.
10. 밸류에이션: 현재 가격이 무엇을 전제하는가
먼저 주 평가 방식과 선택 이유, 배제한 방식이 부적절한 이유를 적는다.
- 금융·자산집약·경기민감: PBR/ROE
- 안정적 이익 성장: PER
- 감가상각이 큰 정상 영업기업: EV/EBITDA
- 복수 사업부: SOTP
- 적자 성장기업: 매출·총이익·단위경제성
- 수주형 기업: 수주잔고·정상마진
- 투자자산 비중이 큰 기업: NAV/SOTP
- 안정 배당주: FCF yield·배당수익률
밸류에이션 스냅샷 — TTM 기준
| 기준일 | 주가 | 시가총액 | 희석주식수 | TTM 매출 | TTM 영업이익 | TTM 지배주주순이익 | 분기말 지배주주자본 | PSR | POR | PER | PBR | 주 평가 방식 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
- PSR = 시가총액 ÷ TTM 매출
- POR = 시가총액 ÷ TTM 영업이익
- PER = 시가총액 ÷ TTM 지배주주순이익
- PBR = 시가총액 ÷ 해당 분기말 지배주주자본
PBR은 TTM 손익 지표가 아니므로 분기말 BPS·자본을 사용한다. TTM 영업이익·순이익 또는 자기자본이 0 이하이면 해당 배수는 N/M으로 표기한다.
분기별 TTM 멀티플 시계열 — 차트와 표 필수
아래 자동 생성 결과를 모두 삽입한다.
valuation_ttm_sales_asset_quarterly.png— PSR(TTM 매출)와 PBR(분기말 자본)valuation_ttm_profit_quarterly.png— POR(TTM 영업이익)와 PER(TTM 지배주주순이익)valuation_ttm_quarterly_table.md— 실적 기준 분기, 평가일, 주가, 시총, TTM 분모, 자본, 네 배수의 전체 원데이터valuation_ttm_change_quarterly_table.md— 주가·시총·TTM 분모와 PSR·POR·PER·PBR의 전분기 대비 변화
평가가격은 각 분기의 잠정실적 발표일 종가를 우선하고, 잠정실적이 없으면 분기·반기보고서 공시일 또는 다음 거래일 종가를 사용한다. 번들 가격 수집 스크립트로 KRX 과거 종가·시가총액·상장주식수를 자동 조회하고 실제 사용 거래일을 표에 남긴다. 다른 기준을 쓰면 이유를 적는다. 각 평가 시점 이후에 발표된 실적을 소급 적용해서는 안 된다. 분할·합병·증자 전후에는 희석주식수와 재무 범위의 비교 가능성을 먼저 교정한다.
분기별 PSR·POR·PER·PBR이 각각 어떤 구간에서 확장·축소됐는지, 그 변화가 주가·시가총액 변화 때문인지, TTM 매출·영업이익·순이익·자본 변화 때문인지 전분기 변화표로 분해한다. 네 지표를 모두 제시하되 기업 특성에 맞는 주 평가 지표와 보조 지표를 분리한다.
현재 가격이 암묵적으로 요구하는 지속 매출·마진·ROE·성장률·재무 위험 할인을 역산한다. 경영진·주요주주 정보는 멀티플을 임의로 가산하는 정성 프리미엄으로 쓰지 않는다. 오버행, 희석 가능성, 자본배분 실행력, 경영권 안정성, 소수주주와의 이해 일치처럼 반증 가능한 경로로만 밸류에이션에 연결한다. 과거 밴드와 비교하되 분할·사업구조 변경 전 수치는 직접 비교 가능성을 먼저 검토한다.
시장이 아직 믿지 않는 1부의 변화
1부에서 확인된 변화 중 현재 멀티플·컨센서스에 충분히 반영되지 않은 것과, 반대로 이미 반영된 것을 구분한다.
하방 → 현재 → 상방
프레임워크 표준 하방 3종의 최솟값, 현재, 컨센서스·Base 상방을 한 표로 비교한다.
11. 투자 논리 vs 반대 논리
투자 논리와 반대 논리 각각 3~5개를 숫자로 제시한다. 모든 논거는 1부 판단 입력표에서 추적 가능해야 한다. 경영진 신뢰도나 자본배분 이력은 정성 요소이더라도 1부의 검색·검증 결과에 근거해 한 항목으로 반영할 수 있다. 주요주주 구조 역시 지배구조 안정성, 자사주 활용 여지, 오버행 위험, 전략적 주주 존재 여부를 기준으로 한 항목으로 반영할 수 있다.
마지막에는 1부의 핵심 누락 고리가 EPS·ROE·멀티플에 미치는 영향을 연결한다. 2부에서 다른 핵심 고리로 교체하지 않는다. 전방산업·TAM 논리는 고객 수요, 경쟁사 공급, 가격, 탑재량·채택률·점유율의 회사 매출 브리지로 추적 가능해야 한다.
12. 투자 프레임워크 적용
- 1부의 좋은 기업인가 판정을 그대로 승계
- 1차 스크리닝 0/1/2점
- 탈락 조건 Pass/Fail/관찰
- 헤게모니 국면 — 매출증가율과 영업이익증가율 비교, 산업과 기업 헤게모니 분리
- 탈락 통과 시 A/B/C축과 기대반영률 — 섹터 사이클과 글로벌/TAM 점수는 1부의 전방산업·TAM 근거로만 채점
- 하방·시나리오 기대값·연환산·상방/하방 비율
포트폴리오 유동성·중복도·감정 개입은 정보가 없으면 수동 확인으로 남긴다.
13. 목표 시총 도달 판정
사용자가 목표를 제시했을 때만 작성한다.
13.1 시나리오별 타겟 표
| 시나리오 | 가정 멀티플 | 멀티플 근거 | 필요 순이익 | 필요 영업이익 | 1부 정상화 범위와의 관계 | 현실성 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | ||||||
| Base | ||||||
| Bull |
표 아래에 목표 시총의 병목이 이익 증가 / 멀티플 재평가 / 둘 다 중 무엇인지 판정한다.
13.2 실현 경로
필요 영업이익을 P·Q·C·가동률·믹스·영업외·세율로 분해하고 회사 가이던스와 대조한다. 필요 매출을 1부의 TAM→SAM→SOM, 최종제품 수량·대당 탑재량·채택률·단가·점유율과 대조하고 생산능력·고객 승인 제약을 확인한다. Base는 1부 정상화 범위 안에서만 구성한다. Bull이 이를 넘으면 **“1부에서 확인되지 않은 초과 마진·물량 또는 SAM·SOM 초과 점유율을 요구하는 본편 근거 밖 가정”**이라고 표시한다.
13.3 가능성 판정
과거 발생 빈도, 회사 가이던스 정합성, 시장이 해당 멀티플을 부여한 이력을 종합해 시나리오마다 **[도달 가능 / 조건부 가능 / 비현실적]**을 판정한다.
14. 현재 투자 판단과 진입 단계
14.1 좋은 기업인가 — 1부 판정 승계
1부 결론을 한 문단으로 요약하되 변경하지 않는다.
14.2 좋은 주식인가
시장 재평가 이유, 기대반영 정도, 밸류트랩·선반영 여부를 판정한다.
14.3 좋은 매매인가
현재 가격의 상방/하방, 촉매 시간표, 포트폴리오 중복도·유동성·감정을 고려해 판정한다. 정보가 없으면 수동 확인으로 남긴다. 최종 실적이 아직 확인되지 않았다는 사실만으로 좋은 매매를 자동 부정하지 않는다.
14.4 진입 유형 판정
다음 중 하나를 반드시 선택한다.
- 선행 진입 가능
- 탐색 진입 가능
- 확인 후 진입
- 진입 금지
현재 주가·필수 재무 데이터가 없어 판정 자체가 불가능할 때만 판정 불가 — 필수 데이터 누락을 예외적으로 사용한다. 확인 필요라는 문장만으로 결론을 끝내지 않는다.
| 항목 | 판정 |
|---|---|
| 진입 유형 | |
| 이미 확인된 사실 | |
| 아직 미확인인 사실 | |
| 독립 선행지표와 방향 | |
| 선행 증거 강도 | |
| 확인 시점까지의 생존 위험 | |
| 시장 기대반영 수준 | |
| 오판 시 하방 | |
| 최종 확인 시점·숫자 | |
| 조기 반증 지표 | |
| 현재 증거 단계 | 0 / 1 / 2 / 3 / 4단계 |
| 초기 허용 범위 | 사용자가 정한 목표 최대 비중 대비 |
| 추가 매수 조건 | |
| 최대 비중 전환 조건 | |
| 즉시 축소·철회 조건 |
선행 진입 최소 요건
다섯 항목을 모두 검토한다.
- 확인 시점까지 유동성·차환·희석·회계상 생존 위험이 낮다.
- 회사 발언과 독립된 선행지표 최소 2개가 같은 방향이다.
- 현재 가격에 성공 시나리오가 충분히 반영되지 않았다.
- 어느 시점에 어떤 숫자로 확인될지 가시적이다.
- 최종 실적 전에 틀렸음을 알려주는 조기 Kill 지표가 있다.
중대한 미충족 항목이 있으면 선행 진입 가능을 부여하지 않는다.
증거 축적 단계
| 단계 | 증거 상태 | 행동 기준 |
|---|---|---|
| 0단계 | 서사만 있고 객관적 선행지표 없음 | 진입하지 않음 |
| 1단계 | 선행지표 1개 또는 초기 신호 | 관찰 또는 극소 탐색 |
| 2단계 | 독립 선행지표 2개 이상, 생존성 통과 | 목표 최대 비중의 약 20~40% 범위 검토 |
| 3단계 | 주문·가격·가동률 등 중간지표가 실적 경로를 지지 | 목표 최대 비중의 약 40~70% 범위 검토 |
| 4단계 | 영업이익·순이익·FCF에서 최종 확인 | 최대 허용 비중까지 검토 |
위 비율은 절대 포트폴리오 비중이 아니라 사용자가 정한 종목별 목표 최대 비중 대비 상대 단계다.
14.5 최종 판정
block quote 한 문단으로 좋은 기업 / 좋은 주식 / 좋은 매매 / 현재 진입 유형 / 증거 단계를 분리해 적는다.
15. 진입·추가매수·철회 조건
15.1 실적 전 선행 진입 신호
실적 발표 전에 확인 가능한 P·Q·C·수주·주문·출하·가동률·가격·스프레드·재고·계약부채·인증 지표와 함께 고객사의 판매·CAPEX·재고, 경쟁사의 증설·감산·가동률·리드타임을 적는다. 각 신호에 기준일과 출처를 붙인다.
15.2 추가 매수 조건
선행지표가 실제 매출·마진 경로로 연결되고 있음을 보여주는 중간 증거를 숫자로 정한다.
15.3 최대 비중 전환 조건
영업이익·순이익·OCF·FCF에서 논지가 최종 확인되는 수치를 정한다. 최종 확인은 초기 진입의 필수 전제가 아니라 최대 허용 비중 확대 조건이다.
15.4 Kill Criteria — 실적 발표 전이라도 행동
트리거 → 의미 → 행동 형식으로 작성한다. 지켜본다는 행동이 아니다. 고객 주문·출하·CAPEX 감소, 경쟁사 공급 급증, 산업 가격·리드타임 악화, 수주 감소, 출하 역성장, 스프레드 악화, 인증 지연, 재고·DSO 급증, 가동률 경로 이탈 등 논지를 가장 빨리 반증하는 숫자를 우선한다.
15.5 익절·재평가 조건
멀티플 또는 기대반영률이 상단에 도달했을 때의 축소·재검토 행동을 정한다.
15.6 차기 보고서 체크리스트
기업 운영 선행지표, 최종 실적 확인 지표, 시장 기대·가격 지표를 구분해 번호 목록으로 작성한다.
한 문장 결론
파일 마지막에 굵게 한 문장으로 작성한다. 반드시 다음 네 질문에 답한다.
- 지금 진입 가능한가
- 어떤 선행 증거를 보고 들어가는가
- 목표 최대 비중 대비 어느 단계까지 허용하는가
- 어떤 숫자가 틀리면 실적 발표 전이라도 즉시 축소·철회하는가
좋은 기업·좋은 주식·좋은 매매 판정과 핵심 누락 고리도 같은 문장에 포함한다.
※ 전체 투자 스토리의 독자용 요약은 별도 프롤로그 파일 참조
※ 시장 인식 전환 추론과 수급 점검은 별도 부록 파일 참조
2부 파일 종료 규칙
- 한 문장 결론은 이 파일의 마지막에 둔다.
- 파일 마지막에
※ 기업의 실체와 개선 방향은 {회사명} {YYYYMMDD} 1부_기업분석.md 참조를 적는다. ※ 전체 투자 스토리 요약은 {회사명} {YYYYMMDD} 프롤로그_투자스토리.md 참조를 적는다.※ 시장 인식 전환 추론과 수급 점검은 {회사명} {YYYYMMDD} 부록_리레이팅.md 참조를 적는다.- 부록과 프롤로그는 별도 파일로 작성하되, 이 파일의 점수·판정·결론을 바꾸지 않는다.