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리포트 템플릿 — 1부 기업분석

파일명: {회사명} {YYYYMMDD} 1부_기업분석.md

역할: 현재 주가와 투자 결론으로부터 독립적으로 회사의 사업·운영·재무·지배구조를 분석한다. 이 파일 마지막의 2부 판단 입력표가 2부의 유일한 펀더멘털 입력값이다.

헤더 블록

# {회사명} 기업 분석 리포트 — 1부
 
- **작성 기준일:** YYYY-MM-DD
- **주된 분석 자료:** {입력 파일명들과 성격}
- **판단 프레임:** 집중투자 종목 선정 프레임워크, 투자 의사결정 참고자료, 투자의 정석
- **분석 목적:** 회사가 실제로 좋아지고 있는가, 그 개선은 지속 가능한가, 좋은 기업인가
- **연결 파일:** `{회사명} {YYYYMMDD} 2부_투자판단.md`
- **독자용 스토리:** `{회사명} {YYYYMMDD} 프롤로그_투자스토리.md`
 
> 이 보고서는 업로드된 분석 기록에서 사실관계를 추출하고 원자료의 판단은 독립적으로 재검증한 기업 분석 본편이다.
> 현재 주가·목표가·매수 판단은 이 파일의 기업 진단에 반영하지 않는다.

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1부. 기업의 실체와 개선 방향

1부에서는 주가·목표가·적정 멀티플·매수·매도 결론을 원칙적으로 다루지 않는다. 질문은 회사가 좋아지고 있는가 / 그 개선은 지속 가능한가 / 좋은 기업인가다.

이 회사를 이해하는 한 장

프롤로그를 쓰기 전에도 1부 자체가 읽히도록 아래 스토리 지도를 8~12줄로 작성한다. 여기에는 현재 주가·밸류에이션·진입 판단을 넣지 않는다.

질문	한 줄 답변	근거 위치
이 회사가 실제로 파는 것은 무엇인가
누구에게 팔고 최종적으로 어디에 들어가는가
고객이 이 제품을 필요로 하는 이유는 무엇인가
지금 전방수요에서 달라진 것은 무엇인가
경쟁사 공급과 산업 가격은 어떻게 변하는가
회사 물량·ASP·마진으로 전달되는 경로는 무엇인가
현재까지 숫자로 확인된 변화는 무엇인가
아직 확인되지 않은 핵심 고리는 무엇인가
이 기업 스토리가 깨지는 가장 빠른 조건은 무엇인가

이 표는 1부의 목차 지도다. 스토리를 강화하려고 미확정 고객, 출처 없는 TAM, Bull 가정을 넣지 않는다.

1. 원자료에서 교정해야 하는 사실 오류·내부 모순

표 형식: 원자료 주장 | 검증 결과 | 처리. 날짜·주체 오류, 임의 가정 위의 극단 결론, 타사 수치 오귀속, 연결/별도·누적/단독·분할 전후 혼용, 같은 문서 안의 상충 수치를 기록한다. 교정이 기업 진단을 어떻게 바꾸는지 한 문단으로 정리한다.

2. 사업 구조와 실적 방정식

사업부문·제품·고객·지역·매출 비중·생산능력·경쟁 지위·가격전가력을 정리한다. 회사 소개 수준에서 멈추지 않고 제품·서비스의 기능, 직접 고객, 최종용도와 전방산업 연결을 구체화한 뒤 실적 방정식을 고정한다.

> **매출 = {Q 드라이버} × {P 드라이버}**
> **영업이익 = {판가 − 원가 또는 마진 구조} × {물량·가동률·고정비 레버리지}**
> **순이익·FCF = 영업이익 − {영업외·세금·운전자본·CAPEX 병목}**

2.1 사업부문과 경제성 단위

세그먼트 공시 기준과 실제 경제성 단위가 다르면 둘을 구분한다. 내부거래 제거, 공통비·미배분 손익, 연결조정이 있으면 부문 합계와 연결 실적 차이를 명시한다.

2.2 핵심 제품·서비스 상세

제품·서비스	기능·주요 사양	고객이 구매하는 이유	판매 단위·계약 방식	가격·ASP 기준	매출 비중	경쟁제품·대체재	출처·기준일

최소한 핵심 매출 제품·서비스에 대해 다음을 설명한다.

• 제품이 해결하는 고객의 문제와 성능·품질·인증 기준
• 표준품/주문형, 일회 판매/구독/사용량 과금, 현물/장기계약 여부
• 단가 공개 여부와 가격 결정 요인, 원재료·환율·계약 갱신의 영향
• 경쟁제품·대체 기술, 고객 전환비용과 회사 차별점

2.3 고객·최종용도 가치사슬

회사 제품·서비스	직접 고객·고객군	중간 부품·시스템	최종 제품·서비스	최종 사용자·전방산업	대당 탑재량·채택률	교체주기·인증	근거 수준

회사 → 직접 고객 → 중간 시스템·완성품 → 최종 사용자의 흐름을 설명한다. 고객명이 공개되지 않으면 [공식 확인] / [합리적 추론] / [확인 불가]를 구분하며, 단순히 납품 가능성이 있다는 이유로 특정 고객을 확정하지 않는다. 고객 집중도와 최종수요 집중도가 다를 수 있으므로 별도로 적는다.

3. 사람과 지배구조

3.1 경영진·이사회

대표이사, 주요 사내이사, 핵심 임원에 대해 다음 표를 작성한다.

이름	직책·담당 영역	선임 시기	핵심 경력·전문성	최근 변화	지분·보상	출처·기준일

확인 항목:

• 대표·공동대표 체제와 역할 분담
• 생산·영업·재무·신사업 책임자
• 최근 2~3년 교체와 조직 개편
• 자본배분·주주환원·M&A·증설의 실행 기록
• 과거 가이던스와 실제 결과의 정합성

마지막에는 운영 신뢰도 / 자본배분 신뢰도 / 가이던스 신뢰도를 각각 판정한다. 인물의 유명세나 학력만으로 긍정 판정을 내리지 않는다.

3.2 주요주주·소유구조

주주명	회사와의 관계	보유 주식수	지분율	의결권 기준 지분	기준일	최근 증감·근거 공시	지배구조상 함의

최소 확인 항목:

• 최대주주 및 특수관계인 합산 지분
• 계열회사·재단·자사주·전략적 주주
• 5% 이상 기관주주 또는 공시상 의미 있는 주주
• 우호지분, 경영권 분쟁 가능성, 오버행·유동성
• 자사주 소각·처분 가능성과 과거 활용 방식

지분율은 반드시 같은 기준일 자료끼리 비교한다. 지분이 높다는 사실만으로 주주친화적이라고 판단하지 않는다. 지배구조 안정성, 소수주주와의 이해 일치, 자본배분 통제, 희석·오버행 위험을 분리한다.

3.3 지배구조 판정

• 경영권 안정성:
• 소수주주와의 이해 일치:
• 자본배분 통제와 견제:
• 희석·오버행 위험:
• 2부에 승계할 지배구조 핵심 사실:

4. 운영·경제성 대시보드

차트는 한곳에 몰아넣지 않는다. 각 소절은 차트 → 자동 생성 표 → 해석 2~4문장 → 판정 한 줄 순서로 작성한다. 연간과 분기는 목적이 다르므로 둘 중 하나로 대체하지 않는다.

4.1 전사 실적: 장기 수준, 개별 분기, TTM

필수 배치 순서:

1. perf_annual.png + perf_annual_table.md
2. perf_quarterly.png + perf_quarterly_table.md
3. perf_ttm_quarterly.png + perf_ttm_quarterly_table.md

개별 분기는 변곡점·계절성을, TTM은 기조와 밸류에이션 분모를 본다. 계절성이 있는 기업은 단순 QoQ보다 전년 동기와 TTM 추세를 우선한다.

4.2 가격·원가·스프레드

필수 차트·표(데이터가 있을 때):

• raw_material_price_annual/quarterly
• product_price_annual/quarterly
• spread_annual/quarterly — 가능할 때
• 각 자동 생성 표

원재료 가격과 제품 가격은 같은 차트에 억지로 합치지 말고 분리한다. 단위·기준(내수/수출, 현물/계약, 월평균/분기평균)을 명시하고, 서로 다른 기준의 가격을 직접 비교하지 않는다. 해석에서는 절대 가격보다 스프레드 방향이 마진과 영업이익에 어떤 영향을 주는지 연결한다. 가격 지표가 여러 개인 기업은 실적 방정식과 직접 연결되는 핵심 1~3개를 우선한다.

4.3 부문별 경제성: 매출·영업이익·마진

필수 차트·표:

• segment_revenue_annual/quarterly
• segment_profit_annual/quarterly
• segment_margin_annual/quarterly
• segment_economics_*_table.md

부문별 매출 증가가 이익 증가로 이어졌는지, 어느 부문이 연결 이익의 증감과 변동성을 설명하는지 분석한다. 부문 합계가 연결 실적과 다르면 제거·미배분·공통비를 별도 항목으로 표시한다. 부문이 6개를 넘으면 차트는 상위 5개+기타로 단순화하되 표에는 전체를 남긴다.

4.4 생산능력·생산량·가동률

필수 차트·표:

• capacity_annual/quarterly
• production_annual/quarterly — 데이터가 있을 때
• utilization_annual/quarterly
• 각 자동 생성 표

생산능력과 생산량은 동일 제품·동일 단위끼리만 비교한다. 톤·대·MW·면적처럼 단위가 다른 설비를 하나의 축에 합산하지 않는다. 가동률 분모 정의가 달라졌거나 외주 생산이 포함되면 시계열 단절로 표시한다.

4.5 운전자본과 현금전환

필수 차트·표:

• working_capital_annual/quarterly — 재고자산·매출채권·매입채무 등 잔액
• working_capital_days_annual/quarterly — DSO·DIO·DPO·CCC, 계산 가능할 때
• 자동 생성 표

기본 계산:

• DSO = 평균 매출채권 ÷ 매출 × 기간 일수
• DIO = 평균 재고자산 ÷ 매출원가 × 기간 일수
• DPO = 평균 매입채무 ÷ 매출원가 × 기간 일수
• CCC = DSO + DIO − DPO

연간은 365일, 단독 분기는 실제 일수 또는 91.25일을 사용한다. 분기말 잔액을 TTM으로 합산하지 않는다. 매출원가가 없으면 DIO·DPO·CCC를 억지로 계산하지 않고 계산 불가로 남긴다.

4.6 현금흐름·재무구조

필수 분석:

• cashflow_annual.png
• cashflow_quarterly.png
• cashflow_ttm_quarterly.png
• OCF·CAPEX·FCF, 순차입금, 이자보상, 만기 구조

영업이익 개선이 OCF·FCF와 순차입금 개선으로 연결되는지 확인한다. 운전자본 증가가 성장 투자 때문인지 매출채권 회수 악화·재고 누적 때문인지 4.5와 연결한다.

4.7 대시보드 결론

질문	판정	근거 수치	반대 증거	다음 확인 지표
가격·스프레드가 마진에 우호적인가
전사 이익 기조가 개선되는가
개선을 주도하는 부문은 무엇인가
가동률 레버리지가 남아 있는가
운전자본이 현금을 잠식하는가
이익이 FCF와 재무구조 개선으로 이어지는가

5. 최근 분기: 실제로 무엇이 달라졌는가

시장 예상이 아니라 운영 변화를 먼저 분석한다.

항목	직전 분기	전년 동기	실제	증감	운영 원인(P·Q·C·믹스·일회성)	구조적/계절적 판단
매출
영업이익
순이익
OCF·FCF
핵심 물량·판가·원가
운전자본·CCC

**[확정 사실] / [회사 설명] / [미확정]**을 구분한다. TTM과 개별 분기가 반대 방향이면 기저효과·계절성·일회성·실제 변곡점 중 무엇인지 설명한다.

6. 사용자 지정 핵심 쟁점 심화 분석

사용자가 직접 질문한 기업 쟁점마다 별도 소절을 만든다. 여러 질문을 하나로 뭉개지 않는다.

1. 현재 숫자
2. 과거 대비 변화
3. 손익·현금흐름 영향
4. 스트레스 시나리오
5. 기업가치 훼손 위험과 단순 시장가격 위험의 구분
6. 판정과 다음 공시 확인 조건

차입금 질문이면 총차입금·현금·순차입금, 단기/장기 만기, 고정/변동금리, 평균 조달금리, 순차입금/EBITDA, EBIT·EBITDA 이자보상배율, OCF·FCF, 담보·약정·우발부채, 금리 상승·EBITDA 하락 스트레스를 가능한 범위에서 포함한다.

7. 회사 가이던스·전방산업·TAM·개선 경로

7.1 회사 가이던스와 중장기 전략

중장기 전략, 증설·신사업 계획, 목표 재무지표, 경영진 발언을 정리한다. 경영진의 과거 실행 기록과 대조한다. 회사가 정량적 미래 방향을 제시하지 않았다면 **“회사가 스스로 제시한 미래 방향 없음 — 외부 추정에 의존”**이라고 적고 그 부재를 리스크로 남긴다.

7.2 전방산업 가치사슬과 고객 수요

전방산업·최종제품	핵심 고객·고객군	수요 지표	최근 2~3분기 방향	향후 4~8분기 계획·전망	회사 매출 선행기간	출처·기준일

고객사의 주문·출하·판매량·재고·CAPEX·생산계획·교체수요를 검색해 전방수요가 실제로 좋아지는지 판정한다. 고객사 발언과 산업 총량이 다르면 둘을 분리한다. 수요 증가가 회사 매출에 반영되기까지 인증·발주·생산·납품·매출인식의 시차를 적는다.

7.3 경쟁사 공급·산업 가격·협상력

항목	현재 수준·기준일	최근 방향	향후 4~8분기 변화	회사 영향	반대 증거	출처
경쟁사 생산능력·가동률
증설·감산·폐쇄·신규 진입
산업 재고·리드타임
최종제품·경쟁제품 가격
회사 ASP·계약 갱신

수요만 보지 말고 공급 증가율과 비교한다. 수요 증가율 − 공급 증가율, 산업 가동률, 재고, 리드타임, 가격전가를 이용해 회사의 협상력이 개선되는지 판정한다. 경쟁사 1개사의 증설을 산업 전체 공급으로 일반화하지 않는다.

7.4 TAM·SAM·SOM과 회사 매출 브리지

시장 층위	정의·포함 범위	기준연도 규모	수량·가격 산식	3~5년 성장률·근거	회사 현재 침투	제약 조건	출처
TAM
SAM
SOM

기본 계산식:

• 부품·소재: 최종제품 수량 × 대당 탑재량 × 채택률 × 단가
• 장비: 신규 CAPEX·교체대수 × 장비당 가격 × 회사 접근 가능 점유율
• 서비스·소프트웨어: 대상 고객·설치기반 × 침투율 × ARPU × 유지율

최종제품 시장 전체를 회사 TAM으로 쓰지 않는다. 지역·사양·인증·고객 승인·생산능력·영업망을 반영해 SAM과 SOM으로 좁힌다. 시장조사 숫자는 정의·기준연도·포함 범위·산식이 확인될 때만 주근거로 사용한다.

4~8분기 전방산업 시나리오

시나리오	고객 수요·출하	경쟁사 공급	산업 가격·리드타임	TAM/SAM 변화	회사 물량·ASP·매출 영향	실현 조건	조기 반증
Bear
Base
Bull

각 시나리오에서 산업이 좋아지는지를 수요량 / 공급능력 / 가격 / 재고 / 가동률로 나누고, 그 변화가 회사 매출·영업이익으로 전달되는 범위를 추정한다. 정량화할 수 없는 TAM 내러티브는 결론의 보조 근거로만 쓴다.

7.5 개선 경로 5축과 반대 증거

축	4~8분기 내 긍정 변화	실현 조건	확인 지표	반대 증거
공급
정책
수요
원가
주주환원

근거가 없으면 해당 없음으로 적는다.

8. 1부 결론: 회사가 좋아지는가 / 좋은 기업인가

8.1 회사의 절대 수준

수익성·현금흐름·재무 안정성·경쟁력·경영진·지배구조의 현재 수준을 판정한다.

8.2 최근 방향

최근 2~3분기에서 개선·악화된 핵심 숫자와 선행지표를 판정한다.

8.3 지속 가능성

개선이 4~8분기 이어질 구조물과 외생 변수 의존도를 구분한다. 고객 수요와 경쟁사 공급의 상대 변화, 가격·재고·가동률, 장기 TAM 확대가 같은 방향인지 확인한다.

8.4 좋은 기업인가

[Yes / 조건부 / No / 판정 불가] 중 하나로 판정한다.

8.5 핵심 누락 고리: 선행 확인과 최종 확인의 분리

선행지표 → P·Q·C → 영업이익 → 순이익·FCF 사슬에서 결론 민감도가 가장 높은 미확정 연결 하나를 지정한다. 이를 다음 두 단계로 나눈다.

• 선행 확인 고리: 실적 발표 전에 관찰할 수 있는 수요·가격·물량·원가·현금전환 신호
• 가격·스프레드 관찰 포인트: 핵심 원재료와 제품가격의 기준, 최근 방향, 스프레드 민감도
• 최종 확인 고리: 매출·영업이익·순이익·OCF·FCF에서 논지를 확정할 숫자와 기준일

최종 확인이 남아 있다는 이유만으로 2부의 진입 금지를 자동 결정하지 않는다.

8.6 선행지표 지도

핵심 누락 고리	선행 확인 고리	독립 선행지표	예상 실적 선행기간	현재 방향·기준일	독립 출처	오판 가능성	조기 반증 지표

• 회사 가이던스 하나만으로 독립 선행지표 요건을 충족하지 않는다.
• 가능한 경우 서로 다른 원천의 지표 2개 이상이 같은 방향인지 확인한다.
• 조기 반증 지표는 최종 실적 발표 전에 논지가 틀렸음을 알 수 있는 숫자여야 한다.
• 확인 시점까지 버틸 유동성·차환·희석·회계 위험을 함께 판정한다.

8.7 2부 판단 입력표

항목	1부 확정값
비교 가능한 재무 기간·범위
최근 확정 실적
정상화 가능 매출 범위
정상화 가능 영업이익률·영업이익 범위
순이익·FCF 전환 조건
핵심 P·Q·C 드라이버
핵심 제품·서비스와 가격 구조
직접 고객·최종용도·고객 집중도
전방산업 수요·공급·가격 방향
TAM·SAM·SOM·회사 매출 브리지
부문별 이익 기여와 정상마진
가격·원가·스프레드 판정
생산능력·가동률·증설 여력
운전자본·CCC·현금전환 판정
순차입금·이자보상·재무 위험
경영진·자본배분 신뢰도
주요주주·지배구조 요약
회사 가이던스·투자 계획
개선 경로 5축
구조적 리스크
일회성 요인
핵심 누락 고리
선행 확인 고리·독립 선행지표
예상 선행기간·최종 확인 고리
조기 반증 지표·생존 위험
사용자 지정 쟁점 판정
2부에서 사용 가능한 확정 입력값
사용 금지·미확정 수치

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1부 파일 종료 규칙

• 1부는 선행지표 지도와 2부 판단 입력표까지 포함해야 완성된다.
• 1부의 좋은 기업 판정과 핵심 누락 고리는 2부에서 변경할 수 없다.
• 파일 마지막에 ※ 투자 판단과 가격은 {회사명} {YYYYMMDD} 2부_투자판단.md 참조를 적는다.
• 부록의 추론과 프롤로그의 서술은 이 파일의 판단을 바꾸지 않는다.
• 프롤로그 작성 중 새 사실이 발견되면 1부를 다시 검증하고 판단 입력표를 재동결하기 전까지 해당 사실을 사용하지 않는다.