시프트업 — ️

항목	내용
발행일	261002
증권사	메리츠증권
종목코드	462870
전망 신호	🟡 중립
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	⚠️ 검토 필요
자동 점검	복원 22~35: 숫자·단위 토큰 변경, thesis: E006 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장, thesis: E006 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장, 원문 직접 대조가 필요한 수치: 10.7%, 0.6%p, 2.1%p

이 회사와 보고서의 핵심

• 시프트업의 3 분기 연결 매출과 영업이익은 각각 503 억원 (-33.4% YoY), 257 억원 (-48.2% YoY) 으로 컨센서스를 하회할 것으로 예상되며, 비수기 영향과 환율로 인한 영업외 비용 증가로 순이익이 부진할 전망이다. (근거: p.1)

사업과 이익 구조

• 시프트업은 <니케>와 <스텔라 블레이드> 등 주요 IP 를 보유한 게임사로, 2025 년 5 월 출시된 니케 차이나는 중국 게이머 불만으로 성장 부담을 주고 있으며, 11 월 스위치 2 출시와 2028 년 이후 출시가 유력한 <블러드 레인>, <프로젝트 스피릿> 등 신작을 통해 2028 년까지 버티는 전략을 구사 중이다. (근거: p.1)
• 동사는 퍼블리셔로부터 정산을 받는 수익 구조상 매출 인식 시점과 정산 시점 차이로 환노출 포지션이 커 영업이익 대부분이 환율에 상쇄되는 특징을 가진다. (근거: p.1)

핵심 인과 논지

• 3 분기는 비수기 영향으로 니케 전체 성장률이 전년 수준에 그치며 니케 차이나의 기저 부담이 발생했고, 4 분기에는 스위치 2 출시로 매출 상승과 마케팅 집행이 예상되나 환율 영향으로 단기 순이익 부진이 예상된다. (근거: p.1)
• 2026 년 매출액은 2,050 억원으로 전년 대비 1.4% 증가했으나 영업이익은 999 억원으로 전년 대비 0.1% 증가에 그쳤고, 2027 년 매출액은 1,873 억원으로 전년 대비 10.7% 감소할 것으로 전망된다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.2)
• 2026 년 영업이익률은 48.8% 로 전년 대비 0.6%p 하락할 것으로 예상되며, 2027 년 영업이익률은 44.3% 로 전년 대비 2.1%p 상승할 것으로 전망된다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.2)

향후 확인할 계기

• 11 월 <스텔라 블레이드> 스위치 2 버전 출시와 2027 년 텐센트와의 <프로젝트 스피릿> 관련 정보 공개, 2028 년 이후 <블러드 레인> 및 언바운드 트리플 A 게임 출시가 주요 계기이다. (근거: p.1)

리스크

• 니케 차이나의 중국 게이머 불만 극복 실패로 2025 년 5 월 출시 이후 3 분기까지 기저 부담이 지속될 수 있다. (근거: p.1)
• 환율 영향으로 영업이익 대부분이 상쇄되어 단기적으로 부진한 순이익이 예상된다. (근거: p.1)
• 2026 년 이후 모멘텀과 실적이 휴기기에 진입하여 멀티플이 높은 기업으로 주주환원 효과가 주가에 나타나기 어렵다. (근거: p.1)

저자의 톤과 근거

2Q25 이후 모멘텀과 실적이 휴기기에 진입했으며, 2028 년까지 버틸 힘이 되어줄 <니케>가 반등세로 추세 전환되어야 투자자의 본격적인 바텀 피싱이 진행될 것으로 판단된다. (근거: p.1)

전망 신호: [중립]

신뢰도: [높음] 3 분기 매출 503 억원, 영업이익 257 억원 등 실적 추정치가 컨센서스와 부합하며, 적정주가 산출에 2027 년 EPS 와 적정배수 17 배가 명시되어 있다. (근거: p.1)

투자정보

• 적정주가는 35,000 원 (2027 년 EPS 2,055 원 × 적정배수 17 배) 으로 기존 43,000 원에서 하향 조정되었으며, 현재가 31,200 원 대비 상승여력은 12.2% 이다. (근거: p.1, p.3)