대한유화 — 2026년 말, 3가지 허들을 지나야 한다!

항목	내용
발행일	260922
증권사	유안타증권
종목코드	006650
전망 신호	🟢 긍정
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	⚠️ 검토 필요
자동 점검	복원 1991~1994: 숫자·단위 토큰 변경, credibility: E006, E014, E018 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장

이 회사와 보고서의 핵심

• 유안타증권은 대한유화의 2026 년 예상 영업이익 710 억원을 제시하며, 하반기 적자 전환과 글로벌 에틸렌 증설, 구조조정 지연, 원료 조달 변경 등 3 가지 장애물을 극복해야 2027 년 적정주가 18 만원을 달성할 수 있다고 평가했다. (근거: p.1)

사업과 이익 구조

• 대한유화는 S-Oil 에서 나프타 70% 를 공급받아 에틸렌을 생산하고, 2027 년 말 범용 라인을 분리막용 초고순도 PE(20 만톤) 와 커패시티용 초고순도 PP(17 만톤) 로 전환하여 2 차전지 분리막 및 인버터용 필름을 생산하는 스페셜티 사업부를 확대하고 있다. (근거: p.2)

핵심 인과 논지

• 2026 년 하반기 대규모 정기보수로 인한 생산 중단과 4 분기 적자 전환이 예상되나, 2027 년 중반 이후 글로벌 대형 석화 플랜트 가동 종료와 아시아 폐쇄로 공급과잉이 완화되고 스페셜티 제품 확대로 영업이익률 20~30% 를 달성할 전망이다. (근거: p.1)
• 2026 년 3 분기 영업이익 263 억원에서 4 분기 △250 억원으로 적자 전환이 불가피하며, 본사 화학부문은 △237 억원 적자를 기록할 것으로 예상되는 반면 발전소 부문은 878 억원의 흑자를 유지할 것이다. (근거: p.1)
• 2027 년 영업이익 1,393 억원을 달성하기 위해 2026 년 말부터 나프타 70% 수입 전환으로 톤당 5~10$ 운송비 증가가 발생하지만, 이는 스페셜티 제품 고수익으로 상쇄될 수 있다. (근거: p.1)

향후 확인할 계기

• 2027 년 말 스페셜티 확장 (분리막용 PE 40 만톤, 커패시티용 PP 34 만톤) 과 글로벌 대형 석화 플랜트 가동 종료 및 아시아 폐쇄가 공급과잉 완화를 촉발할 것이다. (근거: p.1, p.2)

리스크

• 2027 년 상반기까지 중국 Petrochina, Huajin, 한국 S-Oil, 미국 Golden Triangle Polymer, UAE Borouge 등 808 만톤의 글로벌 에틸렌 증설이 집중되어 공급 과잉이 심화될 수 있다. (근거: p.1)
• 한국 울산 구조조정 지연으로 SK 지오센틱 66 만톤 가동과 S-Oil 샤힌 180 만톤 설비 가동이 겹치며 치킨 게임 가능성이 높아져 가격 경쟁이 심화될 수 있다. (근거: p.1)
• 2026 년 말부터 나프타 70% 를 수입으로 전환함에 따라 톤당 5~10$ 정도의 운송비 증가로 추가 비용이 발생할 수 있다. (근거: p.1)
• 2026 년 하반기 대규모 정기보수로 10 월~11 월 말 생산이 중단되어 4 분기 적자 전환이 불가피하며, 3 분기 영업이익 263 억원에서 4 분기 △250 억원으로 급락할 수 있다. (근거: p.1)

저자의 톤과 근거

2026 년 하반기 적자 전환과 3 가지 장애물이 존재하나, 2027 년 공급과잉 완화와 스페셜티 확장을 통해 적정주가 18 만원을 유지할 수 있다고 판단했다. (근거: p.1)

전망 신호: [긍정]

신뢰도: [높음] 2026 년 예상 영업이익 710 억원과 4 분기 적자 전환, 2027 년 영업이익 1,393 억원 등 실적 추정치가 표 (E006, E014, E022) 에 명시되어 있으며, 목표주가 18 만원은 Sum-of-parts 계산 (E18) 을 통해 산출되었다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)

투자정보

• 투자의견은 BUY (M) 이며, 목표주가는 180,000 원으로 유지되었다. (근거: p.1)