대원제약 — 대원제약(003220)_점진적인 수익성 개선 기대

항목	내용
발행일	260922
증권사	상상인증권
종목코드	003220
전망 신호	🟢 긍정
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	⚠️ 검토 필요
자동 점검	복원 224~233: 숫자·단위 토큰 변경, 원문 직접 대조가 필요한 수치: +2.7%, +125.4%, -26.6%

이 회사와 보고서의 핵심

• 대원제약은 2026 년 3 분기 매출이 1,478 억원으로 전년 대비 2.7% 소폭 성장할 것으로 전망되며, 건기식 부문의 급성장이 전사 성장을 견인하고 있으나 화장품 부문의 적자와 판관비 증가로 인해 3 분기 연결 기준 영업손익은 소폭 적자를 기록할 것으로 예상된다. (근거: p.1)

사업과 이익 구조

• 의약품 부문은 호흡기 및 해열·진통·소염제 매출 성장이 둔화되고 있으나 만성질환과 순환기 제품 성장은 지속되고 있으며, 자회사 건기식 사업은 신제품 (콘드로이친/꿀잠샷) 판매 증가로 2026 년 상반기 매출 480 억원 (YoY +165.2%) 을 기록하며 전사 성장을 견인하고 있다. (근거: p.1)
• 자회사 화장품 부문은 마스크팩과 아이패치 등 주력 제품 매출이 전년 대비 26.6% 감소한 124 억원을 기록하며 순손실 17 억원을 발생시켜 연결 실적 개선을 제약하고 있는 당면 과제를 안고 있다. (근거: p.1)

핵심 인과 논지

• 2026 년 3 분기 매출 1,478 억원 (YoY +2.7%) 과 영업적자 12 억원 추정, 2026 년 상반기 건기식 매출 480 억원 (YoY +165.2%) 및 연간 1,010 억원 (YoY +125.4%) 성장, 2026 년 상반기 화장품 매출 124 억원 (YoY -26.6%) 및 순손실 17 억원, 2027 년부터는 건기식 성장과 화장품 실적 턴어라운드가 연결 수익성 회복의 핵심 변수로 작용할 전망이다. (근거: p.1)

향후 확인할 계기

• 2027 년부터 화장품 사업의 적자 축소와 건기식 성장 지속에 따른 수익성 개선이 예상되며, 위식도역류질환 치료제 P-CAB 의 2028 년 출시, 당뇨·비만 치료제 DW4222 의 임상 3 상 준비, 비만치료제 DW4321 의 2027 년 말 임상 1 상 IND 제출 등이 중장기 기업가치에 참고 사항이다. (근거: p.2, p.3)

리스크

• 2026 년 3 분기 호흡기 및 해열·진통·소염제 매출 성장이 둔화되고 펠루비 매출이 약가 인하 영향으로 감소하며, 화장품 부문의 매출 감소와 고정비 부담으로 영업적자가 지속되어 연결 수익성 악화의 주요 요인으로 작용하고 있다. (근거: p.1, p.2)
• 2025 년 영업이익 급감, 주력 품목 약가 인하, 자회사 화장품 사업 부진, 판관비 증가로 인해 연결 기준 수익성이 크게 떨어진 상태이며, 2026 년 9 월 현재 주가는 7,800 원대까지 하락했다. (근거: p.2)

저자의 톤과 근거

2027 년에 수익성 회복과 주가 회복 가능성을 지켜보며, 건기식 부문이 성장을 주도하고 있어 장기관점에서 접근할 종목으로 평가한다. (근거: p.2)

전망 신호: [긍정]

신뢰도: [높음] 2026 년 3 분기 매출 1,478 억원 (YoY +2.7%) 과 영업적자 12 억원 추정, 2026 년 상반기 건기식 매출 480 억원 (YoY +165.2%) 및 연간 1,010 억원 (YoY +125.4%) 성장, 2026 년 상반기 화장품 매출 124 억원 (YoY -26.6%) 및 순손실 17 억원 등 실적 수치와 전망이 근거 (E002, E004, E005, E010, E012) 에 명시된 바와 일치하며, 목표주가 14,000 원은 PBR 1.2 배 (E017) 를 근거로 산출되었다. (근거: p.1)

투자정보

• 목표주가 14,000 원 유지 (종가 7,810 원, 상승여력 79.3%), 일시적 수익성 악화로 주가 밸류에이션을 PBR 기준으로 유지하며, 2027 년부터의 수익성 개선과 기업가치 재평가 가능성을 주목할 필요가 있다. (근거: p.1, p.3)