NAVER — 대형 테넌트 계약이 필요

항목	내용
발행일	260918
증권사	미래에셋증권
종목코드	035420
전망 신호	🟢 긍정
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	⚠️ 검토 필요
자동 점검	복원 1~12: 숫자·단위 토큰 변경, credibility: E006 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장

이 회사와 보고서의 핵심

• 2026 년 9 월 18 일 미래에셋증권은 NAVER 의 투자의견 ‘매수’와 목표주가 280,000 원을 유지하며, 대형 테넌트 계약 공개를 통한 AI DC 사업의 수요 가시성 확보가 리레이팅의 핵심이라고 평가했다. (근거: p.1)

사업과 이익 구조

• NAVER 는 2027 년 100MW 를 시작으로 2032 년 1GW 까지 GPUaaS 를 중심으로 AI DC CAPA 를 확대하며, 초기에는 외부 DC 임차 비중이 높으나 자체 DC 비중을 점진적으로 높여 수익성을 개선할 계획이다. (근거: p.2)
• 동사는 대규모 GPU 조달을 위해 외부 자본을 활용한 SPV 구조를 적용하여 초기 CAPEX 부담을 낮추고, GPUaaS 매출의 일정 비율을 SPV 에 지급하는 대신 서비스 운영 마진을 확보하는 구조를 유지한다. (근거: p.2)

핵심 인과 논지

• 글로벌 AI 컴퓨트 수요는 2030 년 187GW, 2032 년 285GW 까지 확대되며 수요-공급 불균형이 심화되어 단가 상승이 예상되나, 공급이 본격화되는 중장기에는 단순 CAPA 확보만으로는 높은 수익성 유지가 어려울 수 있다. (근거: p.1)
• NAVER 의 AI DC 매출액은 2027 년 1.2 조원에서 2032 년 18.5 조원으로 확대될 것으로 예상되며, 영업이익률은 2027 년 3% 에서 2032 년 18% 까지 상승할 것으로 추정된다. (근거: p.1)
• 2026 년 영업이익은 21,700 억원으로 전년 대비 소폭 감소할 것으로 예상되나, 2027 년부터 25,500 억원, 2028 년 29,380 억원으로 회복 및 성장이 예상된다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1, p.3)

향후 확인할 계기

• 대형 테넌트 계약 공개 시 AI DC 사업의 수요 가시성이 빠르게 개선될 수 있으며, 2027 년 상반기부터 55MW 규모의 AI DC 가동이 계획되어 있다. (근거: p.1)

리스크

• 초기에는 높은 GPU 감가상각과 SPV 사용료 부담으로 수익성이 제한적이며, 공급이 본격화되는 중장기에는 단순 CAPA 확보 만으로 높은 수익성을 유지하기 어려울 수 있다. (근거: p.1)
• 실적 수익성 악화, 플랫폼 트래픽 및 광고 성장성 둔화, AI DC 사업 수요 가시성에 대한 의문 등이 주가 부진의 요인으로 작용할 수 있다. (근거: p.1)

저자의 톤과 근거

2026 년 9 월 16 일 기준 현재가 201,500 원에서 목표주가 280,000 원까지 39.0% 상승여력이 있으며, 밸류에이션 부담이 낮은 구간으로 평가된다. (근거: p.1)

전망 신호: [긍정]

신뢰도: [높음] 2026 년 영업이익 21,700 억원은 2025 년 22,080 억원에서 소폭 감소했으나 2027 년 25,500 억원으로 회복될 것으로 전망되며, AI DC 매출 및 영업이익률 추정이 구체적으로 제시되어 있다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)

투자정보

• 2026 년 9 월 16 일 기준 현재가 201,500 원에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 280,000 원 (27F Target P/E 20 배) 을 유지하며, 상승여력은 39.0% 로 평가된다. (근거: p.1)