KT&G — 카자흐스탄 탐방 후기

항목	내용
발행일	260917
증권사	한화투자증권
전망 신호	🟢 긍정
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	⚠️ 검토 필요
자동 점검	business: E001 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장, catalysts: E001 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장, tone: E001 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장, credibility: E001 표 칸 인접 숫자 — 오귀속 위험, 원문 대조 권장

이 회사와 보고서의 핵심

• 한화투자증권은 KT&G 의 카자흐스탄 현지 생산 전환과 유통망 확장이 매출·이익 성장을 주도하며, 해외 생산 확대와 CAPEX 축소가 현금흐름과 주주환원 여력을 개선할 것으로 평가했다. (근거: p.1)

사업과 이익 구조

• KT&G 는 2025 년 3 월 카자흐스탄 신공장을 상업 생산에 투입해 현지 판매 물량의 98% 를 조달하는 구조로 전환했으며, 2022~2025 년 연평균 수량 +20.4%, 매출 +70.2%, 영업이익 +89.7% 를 기록하며 직접사업 전환 효과를 입증했다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)
• KT&G 는 에쎄를 중심으로 국가별 포트폴리오를 확장하며 2025 년 글로벌 궐련 점유율 2.1% 를 달성했고, 2025 년 2 분기부터 2026 년 2 분기까지 해외 궐련 갑당 ASP 는 562 원에서 622 원으로 +10.8% 상승했다. (근거: p.3)
• KT&G 는 2025 년 3 월 카자흐스탄 공장을 가동해 연간 최대 60 억개비 생산이 가능한 CAPA 를 확보했으며, 2028 년 목표는 해외 판매분 중 해외 생산 비중 60% 이상 확대다. (근거: p.4)

핵심 인과 논지

• KT&G 는 카자흐스탄 현지 생산 체계 안정화와 유통망 전국 100% 커버리지 (2028 년 목표) 를 통해 2025 년 점유율 9.6% 에서 POS 기준 15% 로 상승했으며, 2026 년 1 분기부터 2027 년까지 해외 궐련 매출이 1조 8,777 억원에서 2조 6,378 억원으로 증가할 전망이다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1, p.6)
• KT&G 는 2025 년 3 월 카자흐스탄 공장 가동으로 감가상각비 제외 가공비를 한국 생산 대비 30% 낮추고 운송 리드타임을 1 개월에서 10 일로 단축해 2026 년부터 수익성 효과가 본격화될 전망이다. (근거: p.4)
• KT&G 는 2025 년 카자흐스탄 궐련 수출이 1.59 억달러로 전년 대비 +44.1% 증가했으며, 인접 5 개국 (키르기스스탄, 몽골, 우즈베키스탄 등) 수출 비중이 40.3% 로 유라시아 공급 허브 역할을 확대하고 있다. (근거: p.9)
• KT&G 는 2025 년 설비투자 6,395 억원에서 2026 년 3,505 억원, 2027 년 2,400 억원으로 감소하며 FCF 는 2026 년 1조 3,600 억원, 2027 년 1조 3,310 억원으로 확대될 전망이다. (근거: p.11)

향후 확인할 계기

• 2026 년 1 월 남부 중심 유통사에서 전국 6 개 권역 유통사로 체계 전환이 완료되며 2028 년 전국 커버리지 100% 목표가 진행 중이다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)
• 2025 년 3 월 카자흐스탄 신공장 상업 생산 이후 2026 년부터 감가상각비 부담을 상쇄하는 수익성 효과가 본격화될 전망이다. (근거: p.4)
• 2026 년 상반기 카자흐스탄에서 NGP 직접 사업을 전개할 예정이다. (근거: p.1, p.9)

리스크

• 2025 년 카자흐스탄 궐련 총수요가 145 억개비로 감소했으나 100 초슬림 수요는 38 억개비에서 46 억개비로 증가해 시장 구조 변화가 지속될 수 있다. (근거: p.6)
• 2025 년 카자흐스탄 궐련 수출이 1.59 억달러로 전년 대비 +44.1% 증가했으나 키르기스스탄, 몽골 등 개별 국가 시장 규모가 작고 수입 의존도가 높아 초기 물량 흡수 한계가 있을 수 있다. (근거: p.9)

저자의 톤과 근거

2025 년 카자흐스탄 궐련 매출 +70.2%, 영업이익 +89.7% 성장과 2026 년 FCF 1조 3,600 억원 확대, 2026 년 1 분기부터 2027 년까지 해외 궐련 매출 2조 6,378 억원 증가 전망이 실적 개선과 주주환원 여력 확대를 뒷받침한다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)

전망 신호: [긍정]

신뢰도: [높음] 2025 년 카자흐스탄 매출 +70.2%, 영업이익 +89.7% 성장과 2026 년 FCF 1조 3,600 억원 확대, 2026 년 1 분기부터 2027 년까지 해외 궐련 매출 2조 6,378 억원 증가 전망이 실적 개선과 주주환원 여력 확대를 뒷받침한다. (표 인접 — 원문 대조 권장) (근거: p.1)

투자정보

• 한화투자증권은 KT&G 에 대해 Buy (유지) 의견을 유지하며 목표주가를 250,000 원으로 설정했다. (근거: p.1)