알테오젠 — 노바티스 Del-desiran 가치 제외

항목	내용
발행일	260909
증권사	신한투자증권
종목코드	196170
전망 신호	🟢 긍정
신뢰도	🟢 높음
요약 품질	✅ 정상
자동 점검	없음

0. 무슨 내용인가

• 알테오젠은 노바티스와의 기술이전 계약에서 Del-desiran 의 임상 3 상 실패로 인해 SC(피하주사) 전환 대상이 3 개에서 2 개로 축소되었으나, 계약금 반환이나 기존 계약 변경은 없으며 목표주가를 54 만 2 천원에서 52 만 2 천원으로 소폭 하향 조정했다. (근거: p.1)

1. 핵심 근거

• 노바티스 AOC 3 개 품목 중 Del-desiran 의 임상 3 상 1 차 지표 미달성으로 SC 전환 대상이 3 개에서 2 개로 축소되어 2025 년 10 월 Avidity 16.4 조원 규모 인수로 확보한 블록버스터 에셋의 가치가 일부 반영되나, Del-zota 는 1H27 승인 순항 중이고 Del-Brax 도 최대 40 억달러 매출 목표로 개발 중이므로 AOC 2 개 물질 SC 개발은 계속 가치평가에 반영된다. (근거: p.1)
• SOTP 밸류에이션 결과 10 개 품목 옵션을 유지하며 노바티스 AOC 3 개 품목 중 Del-zota 와 Del-brax 2 개 제품만 반영하여 환산가치를 2,728.9 십억원에서 1,353.7 십억원으로 조정했으나, 다른 AOC 로 변경된 10 개 품목의 SC 개발 추정과 MSD 키트루다 SC, 엔허투 SC 등 다수 후속 제품들이 가치를 뒷받침한다. (근거: p.1, p.2)

2. 촉매

• 2027 년 상반기 FDA 승인 예정인 Del-zota 의 승인 순항 (근거: p.1)
• 2025 년 10 월 릴베고스토미그 SC 임상 1 상 개시 (근거: p.2)
• 2026 년 2 월 임핀지 SC 임상 1 상 개시 (근거: p.2)

3. 리스크

• 전세계 최초 DM1 치료제인 Del-desiran 의 임상 3 상 1 차 지표 미달성으로 SC 개발 전략이 아직 미확실하며, 54 주간 8 주 간격 혈관주사 (IV) 로 투약하는 Del-desiran 투여 방법에 따라 당사가 SC 개발 후보군으로 추정했으나 향후 개발 전략이 확정되지 않았다. (근거: p.1)

4. 표면적 톤 vs 실제 신호

Del-desiran 의 임상 3 상 실패로 인해 SC 전환 대상이 3 개에서 2 개로 축소되었으나, 노바티스 계약에서 계약금 반환이나 기존 계약 축소 또는 변경은 없을 것이며, Del-zota 는 1H27 승인 순항 중이고 Del-Brax 도 최대 40 억달러 매출 목표로 개발 중인 상황으로 AOC 2 개 물질 SC 개발은 계속 가치평가에 반영된다. (근거: p.1)

전망 신호: [긍정]

신뢰도: [높음] 목표주가를 54 만 2 천원에서 52 만 2 천원으로 하향 조정하며 Del-desiran SC 개발 제외를 명시적으로 반영했고, Del-zota 의 1H27 승인 순항과 Del-Brax 의 40 억달러 매출 목표 등 구체적인 개발 현황을 근거로 제시했다. (근거: p.1)

5. 투자정보

• 목표주가를 54 만 2 천원에서 Del-desiran SC 개발 제외해 52 만 2 천원으로 소폭 (3.7%) 하향 조정했으며, 현재 주가 (9 월 8 일) 는 27 만 7 천원이다. (근거: p.1)
• SOTP 밸류에이션을 통해 산출된 적정주가는 52 만 4 천 1 백 3 십 4 원이며, 2026 년 기말 예상 순현금 (442.1 십억원) 과 69,655 천주의 발행주식수를 반영했다. (근거: p.1, p.2)