코스텍시스 — NDR 후기： 기다리면 (전력반도체) 열린다

항목	내용
발행일	260826
증권사	메리츠증권
Q1(성장·흑자전환)	통과
신뢰도	🟡 중립

1. 긍정적 전망

800VDC 전력반도체향 Spacer의 본격적인 양산 단계 진입으로 외형 성장 및 영업 레버리지 효과 기대
데이터센터 및 전기차 인버터 시장에서의 Block Bonding 기술 확대로 신규 수주 및 고객사 확보 기대
2027년 매출액 488억원(+121.1% YoY), 영업이익 149억원(+201.4% YoY) 전망

2. 부정적 전망

800VDC 전력반도체향 Spacer의 대량 양산 시점이 예상보다 지연되고 있음
2025년 7월 체결한 594억원 규모 Spacer 공급계약의 매출 인식이 5% 내외에 그침
전력반도체 시장의 상용화가 지연될 경우 수주 물량의 매출 인식이 지연될 수 있음

3. 성장·흑자전환 언급

2025년 4분기 영업이익 흑자전환 (적자→흑자)
2026년 2분기 영업이익 YoY +25.4%
2027년 매출액 YoY +121.1% (488억원), 영업이익 YoY +201.4% (149억원)

4. 신뢰도 분석

4-1. 향후 리스크 및 반대 증거

[Fact: “800VDC 전력반도체향 Spacer의 대량 양산 시점은 예상보다 지연되고 있으며, 2025년 7월 체결한 594억원 규모 Spacer 공급계약의 매출 인식도 5% 내외에 그친 것으로 파악된다.“]
실현확률: 중간 (양산 지연 및 매출 인식 부진이 현재의 성장 전망에 영향을 줄 수 있음)
[Assumption: “2027년 매출액과 영업이익은 각각 488억원(+121.1% YoY), 149억원(+201.4% YoY)을 예상하며…“]
실현확률: 중간 (현재 매출 성장률이 YoY 67% 수준이므로 121% 성장 전망은 공격적)

4-2. 숨은 부정 신호

“2025년 7월 체결한 594억원 규모 Spacer 공급계약의 매출 인식도 5% 내외에 그친 것으로 파악된다” — 대규모 수주 물량의 실적 기여가 제한적임
“다만 800VDC 전력반도체향 Spacer의 대량 양산 시점은 예상보다 지연되고 있으며” — 완곡한 표현으로 성장 지연 가능성 암시

4-3. 긍정 전망의 근거와 트리거

800VDC 전력반도체 상용화가 본격화되면 기존 수주 물량의 매출 인식 확대 및 신규 수주 증가
3D Block Bonding 기술의 데이터센터 및 전기차 인버터 시장 확대
3공장에 연간 500억원 규모의 Block Bonding Capa 확보, 추가 설비투자로 1,000억원 수준까지 확대 가능

4-4. 신뢰도 분류

중립 — 긍정적 전망은 기술 확대와 시장 성장에 기반하지만, 대량 양산 지연 및 매출 인식 부진 등 리스크 요인이 존재하며, 2027년 전망 수치는 현재 성장률 대비 과도하게 공격적일 수 있음

4-5. 증권사 공식 의견

투자의견: 미기재 | 목표주가: 미기재 | 현재가: 20,000원 | 괴리율: 미기재