파마리서치 — 2분기 좋고, 하반기는 더 좋아요

항목	내용
발행일	260810
증권사	신한투자증권
Q1(성장·흑자전환)	통과
신뢰도	🟢 긍정

1. 긍정적 전망

2분기 매출 1,787억원(YoY +27.1%) 및 영업이익 665억원(YoY +19%)을 기록하며 역대 최대 실적 경신.
의료기기와 화장품 부문 모두 고성장: 의료기기 해외 매출 +32.6%, 화장품 해외 매출 +123.6%.
하반기에는 유럽 매출 증가, 중동 진출, 코스트코 입점 등 성장 모멘텀 지속 예상.
2026년 매출 708.7억원, 영업이익 276.1억원으로 전망하며, 향후 지속적인 성장 기대.

2. 부정적 전망

화장품 부문의 유럽 주문 일시적 둔화 가능성.
2분기 OPM(영업이익 마진) 37.2%로 하락, 일회성 비용(상여비, 광고비) 영향.
의료기기 경쟁 심화 우려로 수익성 압박 가능성.
화장품 비중 확대에 따른 지급수수료 증가로 OPM 30% 후반 수준 유지 예상.

3. 성장·흑자전환 언급

2024년 매출 350.1억원, 2025년 536.3억원으로 YoY 53.2% 성장 (15% 이상).
2024년 영업이익 126.1억원, 2025년 214.4억원으로 YoY 69.9% 성장 (15% 이상).
2024년 지배순이익 92.0억원, 2025년 165.1억원으로 YoY 79.5% 성장 (15% 이상).

4. 신뢰도 분석

4-1. 향후 리스크 및 반대 증거

[Fact: “유럽 주문은 일시적 둔화될 수 있으나…“]
실현확률: 중간 (유럽 시장의 일시적 둔화 가능성 존재, 그러나 장기적 성장 기대)
[Assumption: 화장품 비중 확대에 따른 지급수수료 증가로 OPM 30% 후반 수준 유지]
실현확률: 높음 (화장품 비중 증가 추세에 따라 수수료 증가 가능성 높음)

4-2. 숨은 부정 신호

“일회성 성격”이라는 표현 사용 (2분기 OPM 하락 원인).
“일시적 둔화될 수 있으나”라는 완곡 표현 사용 (유럽 주문 관련).

4-3. 긍정 전망의 근거와 트리거

의료기기 해외 매출 증가 (일본/인도네시아/호주 등) 및 유럽 매출 확대.
화장품 부문의 온오프라인 채널 확대 (아마존, 세포라, 쇼피, 틱톡 등) 및 코스트코 입점.
중동 진출로 성장 지속 전망.
2026년 매출 708.7억원, 영업이익 276.1억원으로 전망하며, 지속적인 성장 기대.

4-4. 신뢰도 분류

긍정 — 이유: 실적 데이터와 구체적인 성장 요인(의료기기, 화장품)을 근거로 하여 긍정적 전망 제시. 목표주가 상향 및 PER 상향 등 수치적 근거도 제시됨.

4-5. 증권사 공식 의견

투자의견: 매수 (유지) | 목표주가: 510,000 원 | 현재가: 378,500 원 | 괴리율: 34.7%