대덕전자 — 가속화되는 ABF 성장, 차별화되는 BT 증설

항목	내용
발행일	260803
증권사	메리츠증권
Q1(성장·흑자전환)	통과
신뢰도	🟡 중립

1. 긍정적 전망

ABF 기판 수요 증가 및 가동률 상승(2분기 말 기준 90%)에 따른 수익성 회복(3년 만에 두 자릿수 수준).
BT 기판 증설(4,600억원 투자)으로 생산능력 확대 및 시장 지위 강화.
2026년과 2027년 영업이익 추정치 상향(2.2%, 4.7%) 및 컨센서스 상회 전망.
메모리 및 비메모리 기판 판가 인상 효과 지속, MLB에서도 추가 효과 기대.

2. 부정적 전망

글로벌 기판 업체들의 주가 하락에 따른 멀티플 압력.
ABF 기판 투자 효과는 내년 2분기부터 본격 반영되며, 단기 수익성 개선은 제한적.
BT 기판의 생산 축소가 다른 업체들에 비해 동사만 유일하게 증설 중이지만, 수요 증가가 지연될 경우 수혜가 지연될 수 있음.
환율 변동에 따른 원가 부담 증가 가능성.

3. 성장·흑자전환 언급

2025년 1분기 영업이익: 적자(–6.2억원) → 2025년 2분기 흑자전환(1.9억원).
2026년 2분기 영업이익 YoY 성장률: 3665.9% (2025년 2분기 대비).
2026년 2분기 매출액 YoY 성장률: 63.1% (2025년 2분기 대비).

4. 신뢰도 분석

4-1. 향후 리스크 및 반대 증거

[Fact: 리포트] “글로벌 기판 Peer의 주가 조정에 따른 멀티플 하락을 반영한 결과일 뿐, 동사의 BT·ABF 양 부문에서의 시장 지위는 오히려 강화되고 있다.”
→ 실현확률: 중간 (주가 하락은 외부 요인으로, 동사의 실적 성장 가능성은 있으나 주가 반영에는 시간이 필요함).
[Assumption: 문서 내 암시] ABF 기판 투자 효과는 내년 2분기부터 본격 반영되며, 단기 수익성 개선은 제한적.
→ 실현확률: 중간 (투자 효과는 장기적 성장 요인일 수 있으나, 단기에는 영향 미미할 수 있음).

4-2. 숨은 부정 신호

“적정주가는 기존 200,000원에서 170,000원으로 하향 제시한다. 다만 이는 최근 글로벌 기판 Peer의 주가 조정에 따른 멀티플 하락을 반영한 결과일 뿐…”
→ 완곡 부정 표현.
“추가 선수금 확보를 논의 중인 것으로 파악된다.”
→ 투자 재원 확보가 완료되지 않았다는 암시.

4-3. 긍정 전망의 근거와 트리거

ABF 기판 수요 증가, 가동률 상승, 고부가 제품 비중 확대, 생산능력 증설.
BT 기판 유일 증설(FC-CSP)로 수요 증가 시 수혜 확대.
2026년 2분기부터 ABF 투자 효과 본격 반영, 2027년에는 매출 성장률 29.6% 전망.
메모리 및 비메모리 기판 판가 인상 효과 지속, MLB에서도 추가 효과 기대.

4-4. 신뢰도 분류

[중립] — 긍정적 전망은 ABF와 BT 기판 증설, 수요 증가, 판가 인상 등 구체적 근거를 제시하지만, 투자 재원 확보, 투자 효과 지연, 외부 멀티플 압력 등 부정적 요인도 존재하며, 단기적 수익성 개선은 제한적이다.

4-5. 증권사 공식 의견

투자의견: Buy | 목표주가: 170,000원 | 현재가: 96,800원 | 괴리율: 75.6%