한미약품 — 신약 성과 대비 아쉬운 실적

항목	내용
발행일	260730
증권사	신한투자증권
Q1(성장·흑자전환)	통과
신뢰도	🟡 중립

1. 긍정적 전망

신약 개발 및 임상 결과 성과: 비만, MASH, 단장증후군 등에 대한 신약 후보물질의 임상 결과가 연내 발표될 예정이며, 특히 에피노페그듀타이드(2상 완료), 에포시페그트루타이드(2상 완료) 등이 향후 3상 진입을 앞두고 있어 향후 수익성 확대 기대.
기술료 수익 효과: 2026년 6월 릴리에 기술이전한 소네페글루타이드 계약금 7,500만 달러가 1,128억원으로 일시 인식되어 2026년 2분기 영업이익 상회에 기여.
CDMO 수주 및 신약 물량 확대: 한미정밀화학의 CDMO 수주와 신약 물량 확대로 2026년 2분기 매출 및 영업이익 증가.

2. 부정적 전망

북경한미 수익성 하락: 중국 정부의 집중구매제도(VBP) 및 계절적 비수기 영향으로 2026년 2분기 매출 607억원(YoY -29.9%), 영업이익 6억원(YoY -96.6%)으로 부진한 실적 기록.
신약 개발 지연: 에피노페그듀타이드의 3상 개시 시점이 2027년으로 지연되었으며, 이는 신약 가치 상승 시점의 지연으로 해석될 수 있음.
실적 추정치 하향: EBITDA 추정치가 3,652억원에서 2,978억원으로 하향 조정되며, 중국 시장의 부진이 반영됨.

3. 성장·흑자전환 언급

2026년 2분기 영업이익 YoY +116.9%: 1,311억원으로 컨센서스 상회.
2026년 2분기 매출 YoY +29.3%: 4,672억원 기록.

4. 신뢰도 분석

4-1. 향후 리스크 및 반대 증거

[Fact: “북경한미는 중국 정부의 집중구매제도(VBP) 및 계절적 비수기 영향으로 매출 607억원(YoY -29.9%), 영업이익 6억원(YoY -96.6%, OPM 1.0%) 기록.“]
실현확률: 중간 (VBP 정책의 지속성과 계절적 비수기 영향은 일시적일 수 있으나, 북경한미의 수익성 회복 가능성은 불확실)
[Assumption: “낙찰 품목 점유율 확대 및 비집중구매 품목 육성 추진 중이며, 단기간 내 과거 수준 수익성 회복 가능할지 불확실성 존재.“]
실현확률: 낮음 (단기 회복 가능성에 대한 근거 부족)

4-2. 숨은 부정 신호

“신약가치: 3.1조원 → 3.2조원 변경. 에피노페그듀타이드 3상 개시 예상 시점 27년으로 지연됐으나, 소네페글루타이드 신규 반영.”
→ 완곡 부정: 신약 가치 상승은 지연된 3상 개시와 관련되어 있으나, 목표주가 및 투자의견은 유지됨.
“한미약품의 실적은 신약 성과 대비 아쉬운 수준”
→ 완곡 표현: “아쉬운”이라는 표현은 실적 부진을 암시함.

4-3. 긍정 전망의 근거와 트리거

신약 개발 성공: 에피노페그듀타이드, 에포시페그트루타이드, 에페글레나타이드 등 신약 후보물질의 임상 결과 성공 시, 신약 가치 상승으로 주가 상승 기대.
릴리의 적응증 확장: 소네페글루타이드의 글로벌 임상 확장 시, 신약 가치 상승.
CDMO 수주 및 신약 물량 확대: 한미정밀화학의 CDMO 수주와 신약 물량 확대가 매출 성장의 트리거.

4-4. 신뢰도 분류

중립 — 긍정적 전망은 신약 개발 성공 및 기술료 수익 등 구체적인 근거를 제시하지만, 북경한미의 수익성 회복 가능성에 대한 근거는 부족하며, 신약 개발 지연 등 리스크 요인이 존재함.

4-5. 증권사 공식 의견

투자의견: 매수 (유지) | 목표주가: 510,000 원 | 현재가: 322,000 원 | 괴리율: 58.4%