20260424_im_company_operating-profit-rebounds-to-58-9-trillion

📄 파일명 SK하이닉스 종목분석_260424_iM증권_SK하이닉스 종목분석 - 2Q26 영업이익 58.9조원으로 개선 전망.pdf 🧾 핵심요약 • iM증권은 SK하이닉스의 1Q26 영업이익이 37.6조원을 기록해 시장과 자사 기대치였던 30조원대 후반에는 다소 못 미쳤다고 평가했다. 핵심 원인은 1분기 NAND 출하 증가율이 회사 가이던스였던 한자릿수 후반보다 낮은 60%대 중반에 그쳤기 때문이다. • 다만 1Q26부터 직원 대상 영업이익 10% 지급 조건에 따른 충당금이 매출원가와 판관비에 반영되기 시작해, 이를 제외한 실제 영업이익은 41.8조원 수준으로 볼 수 있다고 설명했다. • 1분기 부진에도 메모리 가격 상승 구조는 유지되고 있다. DRAM과 NAND ASP 상승 흐름이 이어지고 있으며, 고정거래가격 협상도 1분기 대폭 인상 후 잔여 분기 소폭 인상 구조로 진행되고 있다고 분석했다. • 2Q26에는 실적이 다시 크게 개선될 것으로 전망했다. DRAM과 NAND 출하량 증가율 가이던스가 각각 한자릿수 후반, 10%대 중반이고, ASP 상승률 전망치 32%, 37%를 반영하면 매출 79.4조원, 영업이익 58.9조원으로 추정했다. • 2Q26 영업이익률은 74.2%로 예상했다. DRAM 영업이익은 45.6조원, NAND 영업이익은 13.3조원으로 추정돼 제품별 이익률 개선이 지속된다는 판단이다. • 연간 기준 2026년 영업이익은 226.3조원으로 전년 대비 379% 증가할 것으로 전망했다. 2027년 영업이익은 199.4조원, 2028년은 154.7조원으로 다소 둔화되지만 여전히 높은 수준을 유지하는 그림이다. • 2026년 순이익은 193.7조원, EPS는 271,752원, ROE는 89.5%로 제시됐다. FY26 예상 BPS는 437,933원으로 산출됐다. • 현재 주가는 FY26 BPS 대비 2.7배 수준에서 거래되고 있다고 평가했다. 과거 CY25 고점 P/B가 4.0배였고, CY26 ADR 상장 추진 재료까지 감안하면 목표 배수 3.5배 적용이 타당하다고 판단했다. • 이에 따라 목표주가 1,500,000원과 매수 의견을 유지했다. 다만 이는 이란 전쟁이 단기 종료된다는 가정을 전제로 한 밸류에이션이라고 명시했다. • 보고서는 최근 반도체 주가가 경기 민감 소비재 수요보다 AI 투자와 서버향 수요 확대로 더 강한 산업 요인의 영향을 받고 있다고 진단했다. 글로벌 유동성이 4월 초에서 7월 초 사이 횡보하더라도 AI Capex 상향과 현물가 안정이 지속되면 주가 상승세가 유지될 수 있다고 봤다. 🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 1분기 실적 미스보다 2분기 이후 이익 개선 속도가 더 중요하다는 점이다. 보상 충당금 영향을 제거하면 1분기 체력은 여전히 강하고, 가격 주도 성장 구간도 계속된다는 해석이다. • 현재 메모리 가격 협상 구조가 분기별 단기 계약이 아니라 대형 고객 중심 장기 계약과 잔여 고객 분기·월별 가격 인상으로 재편되고 있다는 점이 중요하다. 이는 과거보다 가격 변동성이 낮고 상승 사이클이 더 길어질 수 있음을 시사한다. • AI 투자 지속으로 메모리 수요 구조가 경기 민감형에서 서버 중심 산업재형으로 바뀌고 있다는 시각도 투자 포인트다. 따라서 단기 매크로 둔화보다 AI Capex와 메모리 현물가격 안정 여부를 더 중요하게 봐야 한다. • 2Q26 영업이익 58.9조원, 2026년 영업이익 226.3조원 전망은 현재 밸류에이션이 여전히 이익 증가 속도를 충분히 반영하지 못하고 있다는 논리로 연결된다. ADR 추진까지 가시화되면 멀티플 상단이 다시 열릴 수 있다. • 실적 전망 있음. 확인 포인트는 ① 2Q DRAM/NAND ASP 상승률 32%/37% 달성 여부, ② 장기계약 고객 외 일반 고객 가격 인상 폭, ③ ADR 상장 추진 구체화, ④ 이란 전쟁 장기화 여부와 글로벌 유동성 흐름이다. ⚠️ 리스크요인 • 이란 전쟁이 장기화되면 고금리와 유동성 축소가 이어져 AI 투자와 메모리 업황 둔화로 연결될 수 있다. • 메모리 고정거래가격 인상 폭이 기대보다 낮아지면 2분기 이후 실적 추정치가 하향될 수 있다. • NAND 출하 증가율이 다시 기대에 못 미치면 제품 믹스 개선에도 이익 레버리지가 약해질 수 있다. • ADR 상장 추진이 지연되거나 무산되면 멀티플 상향 기대가 약해질 수 있다. • 현재 목표주가는 P/B 3.5배 적용을 전제로 한 만큼, 매크로 불확실성이 커질 경우 밸류에이션 배수 하향 조정 가능성이 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: 1분기 실적을 보상 충당금까지 보정해 해석하고, 2분기 대폭 개선 전망과 장기 가격 계약 구조, ADR 재료, 글로벌 유동성 변수까지 함께 연결해 SK하이닉스의 주가 동인을 입체적으로 설명한다.