20260423_sk_company_dry-4680-drives-the-rebound

📄 파일명 솔루스첨단소재_260423_SK증권_반등： 상반기 ‘루빈’, 하반기 ‘건식4680’.pdf 🧾 핵심요약 • SK증권은 솔루스첨단소재에 대해 목표주가를 20,000원으로 상향하고 매수 의견을 유지했다. 핵심 메시지는 상반기에는 AI 기판용 동박(‘루빈’)이 실적 하방을 지지하고, 하반기에는 건식 4680 전지박이 본격적인 성장동력이 된다는 점이다. • 1Q26 예상 실적은 매출 1,904억원, 영업손실 193억원으로 제시됐다. 적자 상태는 지속되지만, 배터리 전지박 매출이 기존 추정 대비 약 200억원 늘었고, 이는 글로벌 AI 업체향 AI 장비 기판용 회로박을 메인벤더로 공급하기 때문이라고 설명했다. • 상반기 실적 회복의 핵심은 AI 기판용 동박 출하 호조다. 차세대 AI 기판/CCL 수요 확대로 회로박 수혜가 기대되며, 회로박 매각 논의가 진행 중이더라도 수익 성장 축은 흔들리지 않는다고 평가했다. • 더 중요한 성장 모멘텀은 건식 4680이다. 하반기부터 글로벌 전기차 최대 고객사의 건식전극 공정이 적용된 4680 배터리셀에 전지박 공급이 확대될 것으로 예상했다. • 고객사의 건식 4680 적용 차종은 기존 사이버트럭 중심에서 Semi Truck, 싸이버캡, 기타 모델로 확장될 것으로 봤다. 이 차종 다변화가 출하량 증가를 이끌며 2027년 도약의 기반이 된다고 해석했다. • 4Q25 가동률은 약 30% 수준이었으나 4Q26에는 85%까지 상승할 것으로 추정했다. 이에 따라 2026년은 정상화, 2027년은 본격 도약 구간으로 제시됐다. • 연간 실적은 2026년 매출 9,574억원, 영업손실 9억원으로 적자 거의 해소 수준을 전망했고, 2027년은 매출 1조 4,652억원, 영업이익 1,449억원으로 흑자 전환 이후 본격 수익성 개선을 예상했다. • 현재 주가는 PBR 1.8배로 과거 호황기와 비교하면 최저 수준이라고 평가했다. 5년 만의 실적 개선이 예상되는 시점에서 밸류에이션 매력이 높다고 판단했다. • 목표주가는 27F 보통주 EPS 1,003원에 성장주 PER 20배를 적용해 산정했다. IT 하드웨어(배터리) 성장기업 멀티플을 반영한 평가다. • SK증권은 경쟁사들이 ESS용 동박 단가 인상 요구를 거절하는 등 업계 공급이 제한적이라 ASP(T값) 상승도 기대된다고 봤다. 이미 경쟁 환경 측면에서도 우호적 신호가 나타나며 “반등은 시작됐다”고 판단했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 솔루스첨단소재의 턴어라운드가 단순 적자 축소가 아니라 📄 파일명 솔루스첨단소재_260423_SK증권_반등： 상반기 ‘루빈’, 하반기 ‘건식4680’.pdf 🧾 핵심요약 • SK증권은 솔루스첨단소재에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 20,000원으로 상향했다. 핵심 논리는 상반기에는 AI 기판용 동박이 실적 하방을 지지하고, 하반기에는 건식 4680 전지박이 성장 모멘텀을 이어가며 2026년 정상화, 2027년 도약이 가능하다는 점이다. • 1Q26 예상 매출은 1,904억원, 영업손실은 193억원으로 제시됐다. 배터리 전지박 매출이 기존 추정보다 약 200억원 늘었는데, 이는 글로벌 AI 업체향 AI 장비 기판용 동박(회로박)의 메인벤더 공급 영향 때문이다. • 상반기 실적의 핵심은 AI 기판용 동박이다. 일본 경쟁사보다 높은 점유율로 공급이 예상되며, 차세대 AI 기판·CCL 수요 확대에 따라 회로박 수혜가 기대된다고 봤다. • 회사는 동박 사업 매각도 논의 중이다. 보고서는 업황 개선에 따라 동박 자산의 영업가치가 부각되면서 매각 협상력이 높아질 수 있다고 평가했다. • 더 중요한 중장기 성장축은 건식 4680 전지박이다. 하반기부터 글로벌 전기차 최대 고객사의 건식전극 공정이 적용된 4680 배터리셀 공급이 시작되며, 기존 사이버트럭 중심에서 Semi Truck, 사이버캡, 기타 모델로 적용 차종 확장이 가시화될 것으로 전망했다. • 이에 따라 4Q25 가동률 30% 수준이던 전지박 라인은 4Q26에 85% 수준까지 상승할 것으로 추정했다. 이는 2026년 정상화, 2027년 실적 도약의 핵심 전제다. • 2026년 연간 매출은 9,574억원, 영업손실은 9억원으로 사실상 손익분기점 수준까지 회복될 것으로 봤다. 2027년에는 매출 1조 4,652억원, 영업이익 1,449억원으로 본격 흑자 전환과 수익성 개선을 전망했다. • 사업부별로 보면 2026년 동박 & 전지박 부문 매출은 8,299억원, 2027년 1조 3,338억원으로 증가할 것으로 예상됐다. 이 중 전지박 매출은 2026년 3,719억원에서 2027년 8,146억원으로 급증할 전망이다. • 현 주가는 PBR 1.8배로 과거 호황기 대비 최저 수준이라고 평가했다. SK증권은 27F EPS 1,003원에 성장주 PER 20배를 적용해 목표주가를 산출했다. • 보고서는 “반등은 시작됐다”고 판단했다. AI 기판용 동박, 건식 4680, ASP(T값) 상승 가능성이 동시에 작동하는 구간으로 보며, 특히 경쟁사가 ESS용 동박 단가 인상 요구를 거절한 점은 우호적 가격 환경의 신호로 해석했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 솔루스첨단소재의 반등이 단순 적자 축소가 아니라, 상반기 AI 기판용 동박과 하반기 건식 4680 전지박이라는 두 개의 성장축이 이어지는 구조라는 점이다. 즉 상반기는 버티기, 하반기는 방향 전환, 2027년은 실적 점프 구간으로 해석된다. • 상반기 투자 포인트는 AI 장비 기판용 회로박이다. 글로벌 AI 업체향 메인벤더 지위가 확인되면, 동박 사업 매각 추진 여부와 별개로 자산가치와 협상력이 동시에 올라갈 수 있다. • 진짜 핵심은 건식 4680이다. 기존 사이버트럭 한 모델에서 Semi, 사이버캡, 기타 모델로 적용 차종이 넓어지면 전지박 출하량이 구조적으로 확대될 수 있고, 이는 국내 셀사향 공급보다 북미 EV 불확실성을 줄이는 장점이 있다. • 2026년은 영업손익 -9억원으로 거의 정상화 단계, 2027년은 영업이익 1,449억원으로 본격 턴어라운드가 예상된다. 따라서 투자 판단은 1분기 적자보다 4Q26 가동률 85%와 2027년 전지박 매출 8,146억원 가정이 실제로 맞아가는지에 달려 있다. • 실적 전망 있음. 행동 포인트는 ① AI 기판용 동박 공급 지속 여부, ② 건식 4680 적용 차종 확대 속도, ③ 4Q26 가동률 85% 달성 여부, ④ 동박 사업 매각 협상 진전, ⑤ ASP(T값) 상승 여부다. ⚠️ 리스크요인 • 건식 4680 적용 차종 확대가 예상보다 늦어지면 전지박 출하량 증가 가정이 흔들릴 수 있다. • 2026년은 아직 손익분기점 수준이어서, 하반기 회복이 지연되면 연간 흑자 전환 시점이 늦어질 수 있다. • 동박 사업 매각은 협상력 개선 기대가 있으나 실제 매각 성사 여부와 조건은 불확실하다. • 높은 부채비율과 순차입금 부담이 남아 있어, 실적 회복이 기대보다 약하면 재무 부담이 다시 부각될 수 있다. • AI 기판용 동박과 전지박 모두 공급 확대가 핵심 전제이므로, 주요 고객사 투자·생산 일정이 변동될 경우 모멘텀 약화 가능성이 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: 솔루스첨단소재의 반등 논리를 상반기 AI 동박, 하반기 건식 4680, 2027년 실적 도약이라는 시간축으로 명확하게 제시해 투자 포인트와 검증 포인트를 동시에 잡아주는 리포트다.