20260421_meritz_industry_late-wind-turns-into-a-tailwind

📄 파일명 늦바람이 무섭다_260421_메리츠증권_늦바람이 무섭다.pdf 🧾 핵심요약 • 메리츠증권은 풍력 중심 재생에너지 섹터에 대해 정책, 수주, 실적 모멘텀이 2Q26 - 3Q26에 집중되며 본격적인 주가 재평가 구간에 진입할 수 있다고 판단했다. 핵심 메시지는 “늦게 불기 시작한 바람이 더 무섭다”는 것이다. • 이란 전쟁 이후 에너지 안보 이슈가 부각되며 재생에너지 섹터 주가가 반등했고, 6월 한국 정부의 K-GX 발표를 통해 ‘2030년까지 100GW 재생에너지 설치’ 목표가 구체화될 가능성이 높다고 봤다. 현실화 시 국내 연간 재생에너지 설치량은 직전 5개년 평균 대비 4배 증가할 수 있다고 설명했다. • 해외도 우호적이다. 유럽은 2026년 해상풍력 입찰 물량이 전년 대비 두 배 이상 증가할 것으로 예상됐고, 미국은 육상풍력 중심 성장세가 유지되는 가운데 11월 중간선거를 기점으로 정책 방향 전환 가능성이 거론됐다. • 풍력 터빈사들은 코로나와 러-우 전쟁 이후 공급망 문제로 훼손된 마진이 2026년 이후 High-single 수준으로 회복될 것으로 전망됐다. 지난 1년간 글로벌 터빈사 주가가 2 - 3배 오른 반면, 국내 부품사는 실적 개선이 6 - 12개월 후행할 것으로 봤다. • 최선호주는 씨에스윈드로 제시됐다. 1Q26 연결 영업이익은 739억원(-41.0% YoY)으로 컨센서스 764억원에 부합할 전망이나, 2Q26부터는 미국 법인 가동률 상승과 유럽 해상풍력 하부구조물 수주 재개 기대가 겹치며 경상 실적 개선이 본격화될 것으로 예상했다. • 씨에스윈드에 대해 Buy 의견과 적정주가 93,000원을 제시했으며, 이는 기존 대비 +45% 상향 조정이다. 주요 주가 상승 트리거로는 실적 개선, 유럽 해상풍력 수주, 한국 정책 모멘텀을 꼽았다. • 씨에스윈드 실적 전망은 2026년 매출 2,931.6십억원, 영업이익 320.3십억원, 2027년 매출 2,866.8십억원, 영업이익 298.5십억원, 2028년 매출 3,144.8십억원, 영업이익 351.5십억원으로 제시됐다. 지배순이익은 2026년 34.7십억원, 2027년 169.5십억원, 2028년 214.6십억원이다. • SK이터닉스는 Not Rated이나 아직 열지 않은 보물상자로 표현됐다. 굴업도 해상풍력 255MW 고정가격계약 입찰 등 국내 프로젝트 가시화와 KKR 협업 기대가 부각됐고, 2027E 기준 PER 33배 수준으로 거래되지만 재생에너지 포트폴리오 가치가 충분히 반영되지 않았다고 시사했다. • 씨에스베어링도 Not Rated이나 미국 PTC 종료 전 육상풍력 수주 집중과 GE 내 점유율 약 70%, 1Q26부터 Vestas향 6MW급 베어링 양산 개시가 핵심 포인트로 제시됐다. 2027년부터는 탑라인 성장과 믹스 개선에 따른 마진 상승이 기대되며, 2027년 컨센서스 PER 12.3배는 저평가라고 평가했다. • GS글로벌 역시 Not Rated 관심종목으로 제시됐다. 신공장 증설 이후 해상풍력 하부구조물 수주 본격화가 기대되며, 현재 시가총액 약 2,000억원, PER 7 - 8배, PBR 0.5배 수준으로 과거 풍력 수주 사이클 대비 낮은 밸류에이션이라고 설명했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 풍력 섹터의 주가 반등이 단순 유가 급등 반사이익이 아니라, 한국 정책 구체화, 유럽 해상풍력 입찰 확대, 미국 육상풍력 수주 회복, 터빈사 마진 정상화가 동시에 맞물리는 구조 변화라는 점이다. • 따라서 투자 판단은 지금 분기 실적보다 2Q26 - 3Q26에 몰려 있는 정책·수주·실적 확인 이벤트를 선반영할 수 있는 종목에 집중해야 한다. 씨에스윈드는 그 중심에 있으며, 1Q26 이익 부진보다 이후 미국 법인 가동률 상승과 유럽 하부구조물 수주 재개가 더 중요하다. • 씨에스윈드의 2026년 영업이익 320.3십억원, 2028년 351.5십억원 전망과 목표주가 93,000원 상향은 풍력 부품사의 이익 레벨이 단순 회복이 아니라 구조적으로 높아질 수 있다는 해석을 가능하게 한다. • 중소형주에서는 SK이터닉스, 씨에스베어링, GS글로벌처럼 아직 실적보다 ‘열릴 옵션’이 더 큰 종목을 봐야 한다. 각각 국내 프로젝트 가치, 신규 고객사 확대, 신공장 기반 해상풍력 하부구조물 수주가 핵심 트리거다. • 행동 포인트는 ① 6월 K-GX 발표와 100GW 구체화 여부, ② 유럽 해상풍력 하부구조물 수주 재개, ③ 미국 육상풍력 수주 집중 지속, ④ 국내 해상풍력 착공 Rush 현실화, ⑤ 씨에스윈드 2Q26 실적 개선 확인이다. ⚠️ 리스크요인 • 한국의 100GW 재생에너지 목표가 실제 재정 투자와 착공으로 이어지지 않으면 정책 모멘텀이 약화될 수 있다. • 유럽 해상풍력 입찰 확대가 실제 터빈 및 하부구조물 수주로 연결되지 않으면 국내 부품사 실적 개선이 지연될 수 있다. • 미국 풍력 정책 전환 기대가 현실화되지 않거나 PTC 종료 영향이 예상보다 크면 육상풍력 수주가 둔화될 수 있다. • 씨에스윈드는 1Q26 실적이 아직 YoY 역성장 구간이며, 2Q26 이후 가동률 개선이 지연되면 목표주가 상향 논리가 약해질 수 있다. • 중소형 풍력주는 정책과 수주 이벤트 의존도가 높아, 구체적 계약 지연 시 주가 변동성이 클 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 91/100 • 등급: 높음 • 이유: 풍력 섹터의 반등을 에너지 안보 테마가 아니라 한국 정책, 유럽 입찰, 미국 수주, 터빈사 마진 정상화가 동시에 겹치는 구조적 변화로 설명하고, 씨에스윈드·SK이터닉스·씨에스베어링·GS글로벌의 역할을 분명하게 제시한 리포트다.