20260421_daishin_company_sales-growth-and-gpm-rise-together

📄 파일명 한섬 종목분석_260421_대신증권_한섬 종목분석 - 매출 성장률과 GPM이 동반 상승： 영업 레버리지 구간.pdf 🧾 핵심요약 • 대신증권은 한섬에 대해 BUY 의견과 목표주가 35,000원을 유지했다. 핵심 메시지는 2026년이 3년간의 부진에서 벗어나는 첫 해이며, 매출 성장률과 GPM이 동시에 상승하는 초기 영업 레버리지 구간에 진입했다는 점이다. • 1Q26 실적은 매출액 4,154억원(+9% YoY), 영업이익 341억원(+56% YoY)으로 호실적이 전망됐다. 대신증권은 이를 정상가 판매율 상승과 백화점 채널 중심의 두 자릿수 성장에서 비롯된 것으로 해석했다. • 산업통상부 자료 기준 2026년 1 - 2월 백화점 여성복과 남성복 성장률 회복이 뚜렷했고, 한섬 브랜드도 주력 채널인 백화점에서 두 자릿수 성장률을 기록한 것으로 보인다고 설명했다. 다만 아울렛과 온라인 성장률은 백화점보다 낮아 전체 성장률은 9% 수준으로 전망했다. • 1분기 정상가 판매율 상승에 따라 GPM이 크게 개선되며 영업 레버리지가 본격적으로 나타나기 시작했다고 평가했다. 과거 내수 부진기에는 재고 소진을 위한 할인 판매로 매출 감소와 GPM 하락의 악순환이 이어졌지만, 현재는 그 반대 국면으로 전환됐다고 설명했다. • 연간 실적 전망은 2026F 매출액 1조 6,260억원, 영업이익 1,010억원, 지배지분순이익 800억원, EPS 3,667원이다. 2027F는 매출액 1조 7,880억원, 영업이익 1,240억원, 지배지분순이익 990억원, EPS 4,597원으로 추가 개선이 제시됐다. • 2028F에는 매출액 2조 2,250억원, 영업이익 2,490억원, 지배지분순이익 1,940억원, EPS 9,021원으로 큰 폭의 이익 확대가 제시됐다. 2026 - 2028년 영업이익률은 6.2% → 7.0% → 11.2%로 개선되는 그림이다. • 보고서는 지난해 말부터 국내 주요 산업 실적 개선과 주식시장 호황, 자산가격 상승으로 가계의 가처분소득이 증가하기 시작했고, 이것이 브랜드 소비 회복으로 이어지고 있다고 해석했다. • 한섬은 2023년부터 내수 소비 부진으로 과년차 재고가 쌓이며 할인판매가 늘어 GPM이 훼손됐지만, 4Q25부터 소비 회복과 함께 재고가 대부분 소진됐다고 설명했다. 지금은 매출 성장률과 GPM이 함께 오르는 초입 국면이라고 봤다. • 최근 주가가 많이 올랐음에도 여전히 저평가 상태라고 판단했다. 2026F PER 6.7배, 2027F 5.4배, PBR 0.4배, 0.3배 수준이 제시됐다. • 핵심 판단 기준으로는 ① 매출 성장률, ② GPM 유지·상승 여부를 제시했다. 현재 두 지표가 동시에 개선되는 구조라는 점이 리포트의 중심 논리다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 한섬을 단순 내수 소비 회복주가 아니라, 재고 정리 국면을 지나 정상가 판매 회복과 GPM 개선이 함께 나타나는 영업 레버리지 초입 종목으로 봐야 한다는 점이다. • 1Q26 매출 4,154억원, 영업이익 341억원 전망은 단순 분기 호실적이 아니라, 할인판매 중심 구조에서 정상가 판매 중심 구조로 전환되고 있음을 보여준다. 이 전환이 맞다면 이후 매출 1% 증가가 이익에는 훨씬 크게 반영될 수 있다. • 2026F 영업이익 1,010억원, 2027F 1,240억원, 2028F 2,490억원 전망은 현재 국면을 단기 반등보다 장기 레버리지 구간으로 보고 있다는 뜻이다. 따라서 투자 판단은 이번 분기 숫자보다 GPM 개선 흐름이 유지되는지에 맞춰야 한다. • 행동 포인트는 ① 백화점 정상가 판매율 상승 지속 여부, ② 여성복·남성복 카테고리 성장 지속 여부, ③ 온라인·아울렛 성장률 회복 여부, ④ 재고 부담 재발 없이 GPM이 계속 개선되는지 확인하는 것이다. • 최근 주가 상승에도 2026F PER 6.7배, PBR 0.4배는 부담이 크지 않다. 만약 소비 회복과 정상가 판매율 상승이 이어진다면 현재 밸류에이션은 여전히 리레이팅 여지가 있는 구간으로 볼 수 있다. ⚠️ 리스크요인 • 국내 소비 회복이 기대보다 약해지면 매출 성장률과 GPM 동반 상승 논리가 약해질 수 있다. • 백화점 정상가 판매율 상승이 일시적이거나 다시 할인판매 비중이 높아지면 영업 레버리지 효과가 훼손될 수 있다. • 아울렛과 온라인 채널 성장률이 계속 부진하면 전체 외형 성장률이 기대에 못 미칠 수 있다. • 재고가 다시 쌓이기 시작하면 과거처럼 매출 감소와 GPM 하락의 악순환이 재현될 수 있다. • 현재 실적 개선 논리는 자산가격 상승과 소비심리 회복 전제에 기대고 있어, 내수 경기 둔화 시 밸류에이션 재평가가 제한될 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100 • 등급: 높음 • 이유: 한섬의 실적 개선을 단순 내수 반등이 아니라 정상가 판매율 상승과 GPM 개선이 맞물린 영업 레버리지 구간으로 설명해, 왜 지금이 중요한 변곡점인지 선명하게 보여주는 리포트다.