20260421_daishin_company_revalue-ls-as-an-operating-company

📄 파일명 LS 종목분석_260421_대신증권_LS 종목분석 - 이제 지주회사 보다는 사업 회사로 재평가해야 할 때.pdf 🧾 핵심요약 • 대신증권은 LS에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 기존 대비 53% 상향한 460,000원으로 제시했다. 핵심 논리는 LS를 단순 지주회사보다 주요 사업 자회사들의 실적 성장과 가치 재평가가 반영되는 사업회사 관점에서 봐야 한다는 점이다. • 1Q26 실적은 매출액 8.52조원(+23.3% YoY), 영업이익 3,780억원(+24.1% YoY)으로 전망했다. 연간 기준으로는 2026년 매출액 37.15조원(+16.6%), 영업이익 1.49조원(+41.7%), 지배주주순이익 5,000억원으로 큰 폭의 실적 개선을 예상했다. • LS ELECTRIC은 AIDC향 배전반, 온사이트 발전 관련 중압 전력기기, HVAC/HVDC 변압기 수요 확대에 따라 본격 성장 구간에 진입한다고 봤다. 2026년 영업이익은 6,900억원으로 2025년 4,270억원 대비 크게 증가할 전망이다. • LS전선은 지중·해저케이블, 부스덕트 매출 성장과 수주 확대가 본격화되며 고마진 제품 비중 상승과 수익성 개선이 예상됐다. AIDC의 초고압 전력망 연결, 지중화 투자 확대, 유럽·한국·대만 해저케이블 시장 확장이 핵심 배경으로 제시됐다. 연결 수주잔고는 2025년 7.63조원에서 2026년 10.31조원으로 증가 전망이다. • LS MnM은 금, 은, 황산 가격 상승에 따른 부산물 사업 실적 개선이 전기동 제련사업 부진을 만회할 것으로 봤다. 2026년 영업이익은 2,310억원으로 2025년 2,230억원 대비 소폭 증가 전망이다. • LS 아이앤디는 변압기 및 하이브리드·전기차용 특수권선 매출 성장, 2H26 미국 BEAD 프로그램 본격화에 따른 광케이블 매출 확대 등으로 실적 개선이 기대됐다. 2026년 영업이익은 1,330억원으로 2025년 1,050억원 대비 증가 예상이다. • 보고서는 2026년부터 주요 비상장 자회사들의 실적 개선이 본격화되고, 자사주 11% 소각 기대, 중복상장 금지 원칙 강화 등으로 LS의 NAV 할인율 축소 가능성이 높다고 판단했다. • 현재 주가는 적정 NAV 28.4조원 대비 49%, 현재 NAV 대비 31% 할인된 수준으로 제시됐다. 목표주가 460,000원은 적정 NAV 대비 49%, 현재 NAV 대비 31% 할인 적용 결과다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 LS의 투자 포인트가 지주사 할인 해소 자체보다, 자회사들의 실적 개선이 실제 숫자로 드러나면서 지주사에서 사업회사로 인식이 바뀌는 데 있다는 점이다. 2026년 영업이익이 1.49조원으로 41.7% 증가할 전망인 만큼, 밸류에이션 리레이팅은 자회사 실적 가시화가 전제다. • 가장 중요한 성장축은 전력 인프라다. LS ELECTRIC, LS전선, LS 아이앤디가 모두 AI 데이터센터, 초고압 전력망, 변압기, 케이블, 부스덕트 등 전력설비 투자 확대의 수혜를 받는 구조라서, LS는 사실상 AIDC 전력 인프라 포트폴리오에 가깝다. • LS전선의 수주잔고 확대와 고마진 제품 비중 상승은 단순 매출 증가보다 더 중요하다. 지중·해저케이블, 부스덕트처럼 진입장벽 높은 제품 비중이 커질수록 이익률이 개선되기 때문에, 2026년 이후 실적 개선의 질이 좋아질 가능성이 높다. • LS MnM과 LS 아이앤디는 보조 축이지만 실적 변동성을 줄이는 역할을 한다. 금·은·황산 가격 강세, 특수권선과 광케이블 성장, 니켈 밸류체인 확장까지 더해지면 그룹 전체 실적이 전력 인프라 단일 사이클에만 의존하지 않게 된다. • 투자 판단의 핵심 확인 포인트는 ① LS ELECTRIC과 LS전선의 AIDC 관련 수주 확대, ② LS전선 수주잔고의 실제 매출 전환, ③ 자사주 11% 소각 현실화, ④ 중복상장 금지 강화에 따른 NAV 할인 축소 속도다. ⚠️ 리스크요인 • AIDC와 전력망 투자 속도가 예상보다 늦어지면 LS ELECTRIC과 LS전선의 고성장 전제가 약해질 수 있다. • LS전선의 대규모 수주가 예상 대비 지연되거나 매출 전환이 늦어질 경우, 고마진 제품 확대에 따른 수익성 개선 폭이 축소될 수 있다. • 금속 가격, 특히 구리·금·은·황산 가격 변동성이 커지면 LS MnM 실적 안정성이 약해질 수 있다. • 자사주 소각이나 중복상장 금지 관련 제도 변화가 기대만큼 강하게 진행되지 않으면 NAV 할인 축소 논리가 약해질 수 있다. • 그룹 실적에서 비상장 자회사 비중이 큰 만큼, 자회사 가치 재평가가 시장에서 늦게 반영될 가능성이 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: LS를 단순 지주사 할인주가 아니라 AIDC 전력 인프라, 케이블, 변압기, 금속·소재 자회사들의 실적 개선이 집약된 사업 포트폴리오로 재해석하게 만드는 설득력 높은 리포트다.