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📄 신한 Econ Check-up_260417_신한투자증권_아직은 관망 가능한 인플레 위험.pdf

🧾 핵심요약 • 신한투자증권은 중동 지정학 위험이 진정 국면을 이어가고 있다고 평가했다. 미국과 이란 간 휴전 합의에 더해 이스라엘과 레바논도 10일 휴전에 합의하면서 확전 시나리오가 후퇴했다고 설명했다.

• 다만 실물지표에는 지정학 충격이 남긴 인플레이션 영향이 일부 확인됐다고 봤다. 미국 3월 CPI는 전월대비 0.9%, 전년대비 3.3% 상승했다.

• 그러나 핵심 CPI는 전월대비 0.2% 상승에 그쳐 에너지발 물가 충격의 확산은 제한적이었다고 평가했다.

• 미국 3월 PPI는 전월대비 0.5%, 전년대비 4.0% 상승했지만, 핵심 PPI는 전월대비 0.1% 상승에 그쳐 에너지 가격의 2차 파급 영향도 아직 제한적이라고 진단했다.

• 미국 4월 미시간대 소비심리 속보치는 47.6으로 예상치 51.5와 이전치 53.3을 하회했고, 1년 기대인플레이션은 4.8%로 예상치 4.2%, 이전치 3.8%를 웃돌았다. 5년 기대인플레이션도 3.4%로 이전치 3.2%보다 높아졌다.

• 베이지북에서는 지역별 경기의 완만한 회복이 확인됐지만, 중동 분쟁이 고용, 가격, 투자 의사결정을 어렵게 만들며 기업이 관망 국면에 진입했다고 적시했다고 전했다.

• 연준과 주요국 중앙은행은 물가 상방 위험 경계감을 유지하고 있다고 정리했다. 다만 윌리엄스 뉴욕연은 총재는 당분간 관망이 필요하다고 시사했고, ECB는 에너지발 물가 상승을 경계하면서도 4월 즉시 인상에는 신중하다고 설명했다. 일본은행 역시 유가와 환율 변동성 확대 속에서 정상화 속도를 서두르지 않겠다는 입장을 보였다고 정리했다.

• 중국 1분기 GDP는 전년동기대비 5.0%로 예상치 4.8%를 상회했고, 3월 산업생산은 5.7%로 예상치 5.3%를 웃돌았지만, 소매판매는 1.7%로 예상치 2.4%를 하회했고 고정자산투자도 1.7%로 예상치 1.9%에 못 미쳤다고 요약했다.

• 미국 3월 산업생산은 전월대비 -0.5%로 예상치 0.1%와 이전치 0.2%를 하회했고, 설비가동률도 75.7%로 예상치 76.3%를 밑돌았다. 보고서는 하이테크 생산은 견조했지만 자동차 생산 감소로 전체 생산이 부진했다고 해석했다.

• 프리뷰 측면에서 차주에도 경제지표 자체보다 미국과 이란 간 2차 정전 협상 결과에 따른 투자심리 향방이 더 중요하다고 봤다. 지정학 충격의 펀더멘털 영향은 시차를 두고 나타난다는 판단이다.

• 미국과 한국의 1분기 GDP는 모두 잠재성장률을 웃도는 성장세를 보일 것으로 전망했다. 미국은 작년 누적된 금리 인하 효과가, 한국은 정부 예산 조기집행과 투자 기저효과, 반도체 등 수출 물량 확대가 긍정적 요인이라고 평가했다.

• 미국 3월 소매판매는 컨센서스 1.3%(이전 0.6%)로 명목 유가 효과에 상승폭 확대가 예상된다고 적었다. 4월 미국 S&P Global PMI는 지정학 위험 완화로 서비스업의 일부 되돌림을 기대했다.

• 반면 유로존 4월 ZEW는 에너지 충격과 성장 둔화 우려로 부진할 가능성이 높고, 4월 유로존 PMI는 제조업과 서비스업 간 차별화가 완화될 것으로 전망했다.

• 한국에서는 4월 20일 한은 총재 임기 종료 이후 차기 총재가 정부와의 공조를 강조하면서도 물가 관리에 방점을 찍어 매파적 색채가 강화될 가능성을 언급했다. 또한 21일 케빈 워시 연준 의장 후보 청문회가 통화정책 검증보다 정치적 문제로 비화할 가능성을 경계했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 에너지발 헤드라인 인플레 충격은 분명 존재하지만, 핵심 CPI가 전월대비 0.2%, 핵심 PPI가 0.1%에 그쳐 아직은 정책 경로를 급격히 바꿀 정도의 2차 인플레 확산으로 보기 어렵다는 점이다.

• 동시에 미국과 한국의 1분기 GDP가 모두 잠재성장률을 웃돌 것으로 예상된다는 점은, 단기 지정학 변수에도 경기의 기초체력은 아직 유지되고 있음을 시사한다. 미국은 누적 금리 인하 효과, 한국은 예산 조기집행과 투자 기저효과, 반도체 수출 확대가 지지 요인이다.

• 차주 핵심 확인 포인트는 ① 미국 3월 소매판매가 예상치 1.3% 수준으로 명목 유가 효과를 반영하되 실질 수요 둔화 신호를 남기는지, ② 미국·유로존 4월 PMI에서 서비스업의 되돌림이 나타나는지, ③ 미-이란 2차 협상 결과가 위험선호를 유지시키는지, ④ 한은 차기 총재와 워시 청문회가 매파 리스크로 비화하는지 여부다.

• 원문상 분기 전망은 “미국과 한국 1분기 GDP 모두 잠재성장률 상회”다. 따라서 현재는 경기 급랭보다 “관망 가능한 인플레 + 버티는 성장” 조합을 전제로 자산가격이 움직이는 국면으로 해석하는 편이 타당하다.

• 다만 유로존은 ZEW와 PMI가 상대적으로 약할 가능성이 제시돼 있어, 지역별로는 미국·한국 대비 유로존 경기심리 둔화 위험을 더 민감하게 볼 필요가 있다.

⚠️ 리스크요인 • 중동 휴전과 정전 협상이 다시 흔들리면 에너지 가격 재상승을 통해 헤드라인뿐 아니라 핵심 물가에도 2차 파급이 나타날 수 있다.

• 미국 3월 소매판매와 4월 PMI가 예상보다 부진하면 잠재성장률 상회 성장 전망의 신뢰도가 낮아질 수 있다.

• 케빈 워시 청문회가 정치 이슈로 비화하거나 한은 차기 총재의 매파적 기조가 부각되면 시장의 금리 상방 리스크가 재확대될 수 있다.

• 현재의 “관망 가능한 인플레” 판단은 핵심물가 안정이 유지된다는 전제에 기반하므로, 에너지발 가격 전이가 본격화되면 투자 논리가 흔들릴 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 91/100

• 등급: 높음

• 이유: 중동발 인플레 위험을 헤드라인과 핵심물가로 나눠 점검하고, 다음 주 핵심 변수를 GDP뿐 아니라 협상 결과와 중앙은행 인사 이슈까지 연결해 실전적으로 정리한 매크로 체크업이다.