20260417_im_industry_limited-rebound-in-metals-and-steel

📄 철강금속 산업분석_260417_iM증권_철강금속 산업분석 - 제한적 반등 국면.pdf

🧾 핵심요약 • 이 자료에서 실제로 확인 가능한 기업분석 본문은 고려아연(010130) 파트이며, iM증권은 고려아연에 대해 Buy 의견과 목표주가 1,950,000원을 신규 제시했다. 현재주가 1,694,000원 기준 상승여력은 15.1%다.

• 1Q26 연결 영업이익은 7,060억원(+64.7% QoQ)으로 재차 역대 최고 실적을 경신할 것으로 전망했다.

• 호실적의 배경으로는 ① 금 가격이 25년 4Q 3,936달러에서 26년 1Q 4,670달러, 은이 48달러에서 79달러, 구리가 10,510달러에서 12,577달러로 급등한 점, ② 2월 중반 이후 귀금속 가격 하락으로 1분기 판가 대비 낮은 원가가 적용된 일시적 판가/원가 불일치 효과를 제시했다.

• 자회사 실적도 전분기 인식했던 페달포인트 등 일회성 비용 효과 소멸과 알루미늄·아연 등 비철금속 가격 강세로 개선될 것으로 봤다.

• 2Q26 연결 영업이익은 5,690억원(-19.4% QoQ)으로 전분기 대비 둔화될 전망이지만, 여전히 과거 평균을 상회하는 양호한 수준으로 평가했다.

• 2분기 둔화 이유는 ① 1분기의 일시적 판가/원가 불일치 효과 소멸, ② 원료인 정광 적용 환율 상승 영향 때문이라고 설명했다. 다만 양호한 비철금속 가격과 원/달러 환율 상승 효과는 긍정 요인으로 봤고, 안티모니 가격 재반등도 관전 포인트로 언급했다.

• 연간 기준 2026년 매출액은 22조 1,490억원, 영업이익은 2조 3,330억원, 순이익은 1조 7,140억원, EPS는 74,416원으로 전망했다. 2027년은 영업이익 2조 840억원, 순이익 1조 5,210억원으로 제시했다.

• 목표주가는 12개월 Forward BPS 651,595원에 Target PBR 3.0배(12개월 Forward ROE 13.5%)를 적용해 산출했다고 밝혔다.

• 밸류에이션 프리미엄 근거로는 ① 안티모니, 갈륨 등 미래 산업 필수 전략 제품군 보유, ② 글로벌 최고 수준 제련 경쟁력을 기반으로 한 성장성, 즉 미국 Crucible 통합 제련소 건설, 구리 증설, 희토류 회수 기술 개발 등을 제시했다.

• 참고로 미국 희토류 업체 MP Materials는 현재 적자 상태이면서도 PBR 5배를 상회한다고 비교했다.

• 수익추정 변경표 기준 2026년 영업이익은 기존 추정 대비 15.3%, 지배주주순이익은 16.5% 상향 조정됐다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 고려아연이 단순한 금속 가격 민감주가 아니라, 귀금속 급등과 전략광물 프리미엄이 동시에 반영되는 “제련업의 New Normal” 구간에 들어섰다는 점이다.

• 1Q26 영업이익 7,060억원은 가격 상승과 판가/원가 시차 효과가 겹친 결과라 다소 일회성이 있지만, 2Q26에도 5,690억원으로 과거 평균을 웃도는 이익을 예상한 점은 이익 체력이 구조적으로 높아졌음을 시사한다.

• 연간 영업이익 2.33조원, ROE 13.2% 전망과 Target PBR 3.0배 적용은 단순 실적 개선만이 아니라 전략광물 가치와 다운스트림 확장성까지 반영한 valuation 재평가 논리다.

• 특히 안티모니, 갈륨, 희토류 회수 기술, 미국 제련소 건설 등은 고려아연을 전통 제련주보다 공급망 안보와 첨단산업 소재 기업에 더 가깝게 보게 만드는 요소다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 1분기 일시적 판가/원가 효과 소멸 이후에도 높은 이익 수준이 유지되는지, ② 안티모니 재반등과 비철 가격 강세 지속 여부, ③ 미국 Crucible 통합 제련소와 구리 증설, 희토류 회수 기술이 실제 성장 투자로 구체화되는지를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • 1분기 호실적에는 판가/원가 일시적 불일치 효과가 포함돼 있어 2분기 이후 정상화 과정에서 이익이 둔화될 수 있다.

• 금, 은, 구리 등 주요 금속 가격이 조정받으면 실적과 valuation 프리미엄이 동시에 약해질 수 있다.

• 원료 정광 환율 상승이 지속되면 원가 부담이 커질 수 있다.

• 전략광물 및 해외 증설 투자 스토리가 실제 실행 속도나 수익성 측면에서 기대에 못 미치면 프리미엄 축소 가능성이 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 93/100

• 등급: 높음

• 이유: 고려아연을 단순 금속 가격 수혜주가 아니라 전략광물과 제련 경쟁력을 함께 가진 구조적 재평가 후보로 해석하는 논리가 선명한 보고서다.