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📄 산일전기 종목분석_260417_SK증권_산일전기 종목분석 - 멀티플 리레이팅 이제 시작.pdf

🧾 핵심요약 • SK증권은 산일전기에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 기존 220,000원에서 250,000원으로 상향했다. 현재주가 189,000원 기준 상승여력은 32.3%다.

• 1Q26 실적은 매출액 1,480억원(+49.8% YoY), 영업이익 544억원(+44.9% YoY), 영업이익률 36.7%로 전망했다. 제2공장 가동률 확대에 따른 CAPA 증설 효과로 외형성장이 이어지고, 우호적 환율과 규모의 경제로 증익 구조도 지속될 것으로 봤다.

• 다만 1Q26 영업이익률은 4Q25의 38.7% 대비 소폭 둔화될 것으로 예상했다. 이는 4Q25에 대손상각비 환입이 있었던 높은 기저 영향 때문이라고 설명했다.

• 2026년에는 데이터센터향 익스포져가 본격 확대될 것으로 봤다. 2Q26부터 EPC Power향 데이터센터용 변압기가 실적에 본격 반영되고, 데이터센터 디벨로퍼·EPC 업체향 직접 공급과 데이터센터 내부 탑재 변압기 수주를 통해 밸류체인 편입이 가시화될 것으로 전망했다.

• 신재생 부문은 꾸준한 수주와 매출 성장이 이어질 것으로 예상했고, 전력망 부문은 하반기 턴어라운드를 기대한다고 밝혔다.

• 산일전기 주력 제품이 배전 변압기인 만큼, 4월 발효된 미국 관세 변화가 초고압 변압기 중심이라는 점에서 영향은 제한적이라고 판단했다.

• 2026년 연간 실적은 매출액 6,550억원, 영업이익 2,420억원, 지배주주순이익 2,000억원으로 전망했다. 영업이익률은 36.9%로 예상했다.

• 2027년 연간 실적은 매출액 8,300억원, 영업이익 3,140억원으로 추가 성장을 전망했다.

• 사업부별 2026년 매출은 전력망 2,160억원, 신재생 4,170억원, 기타 230억원으로 제시됐다. 2027년에는 전력망 3,000억원, 신재생 5,020억원으로 성장할 것으로 봤다.

• 수주잔고는 2025년 4,490억원에서 2026년 5,440억원, 2027년 7,320억원으로 증가할 것으로 추정했다.

• 이번 목표주가 산정은 기존 26년 EPS 6,684원 대신 27년 EPS 8,369원을 적용하고, Target PER은 32.8배에서 30.0배로 낮췄다. 즉 적용 이익연도를 26년에서 27년으로 변경하면서 목표주가를 상향했다.

• 목표주가는 LS ELECTRIC의 2025년 PER 상단에 15% 할인률을 적용한 30배를 사용해 산출했다.

• 최근 주가 상승에도 4월 16일 종가 기준 국내 변압기 peer 대비 30% 할인 상태라고 평가했다.

• SK증권은 데이터센터향 익스포져 증가와 블록딜 이슈 해소를 근거로 멀티플 할인 축소가 본격화되는 시점이라고 판단했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 산일전기가 단순한 변압기 증설 수혜주를 넘어, 데이터센터 밸류체인 편입을 통해 멀티플 리레이팅이 가능한 종목으로 재평가받기 시작했다는 점이다.

• 1Q26 매출 1,480억원, 영업이익 544억원에 이어 2026년 매출 6,550억원, 영업이익 2,420억원, 2027년 영업이익 3,140억원 전망은 CAPA 확대가 단발성이 아니라 중기 성장 궤도로 이어지고 있음을 시사한다.

• 특히 2Q26부터 EPC Power향 데이터센터용 변압기 매출이 반영되고, 데이터센터 내부 탑재 변압기 수주까지 더해지면 기존 신재생 중심 스토리에서 데이터센터 전력 인프라 스토리로 valuation 축이 이동할 수 있다.

• 현재도 peer 대비 30% 할인이라는 판단이므로, 투자 행동 측면에서는 ① 데이터센터 직접 공급 매출 인식 시작 여부, ② 내부 탑재 변압기 수주 확대, ③ 제2공장 가동률 상승에 따른 외형 성장 지속, ④ 전력망 부문 하반기 턴어라운드 현실화 여부를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 다만 목표주가가 27년 EPS 기준으로 산정됐다는 점은 이미 중기 성장을 선반영하기 시작했다는 뜻이다. 따라서 앞으로는 단순 성장보다 데이터센터 노출 확대가 실제로 멀티플 할인 축소를 정당화하는지 검증하는 구간이다.

⚠️ 리스크요인 • 데이터센터향 변압기 매출 반영 시점이 지연되거나 수주 규모가 기대에 못 미치면 멀티플 리레이팅 논리가 약해질 수 있다.

• 제2공장 가동률 상승이 예상보다 느리면 CAPA 증설 기반 외형 성장 속도가 둔화될 수 있다.

• 4Q25의 대손상각비 환입 효과 제거 이후 수익성이 추가로 둔화되면 높은 마진 지속 가정이 흔들릴 수 있다.

• 목표주가가 27년 EPS를 적용한 중기 valuation인 만큼, 전력망 턴어라운드와 신재생·데이터센터 성장 중 하나라도 약해지면 할인 축소 기대가 후퇴할 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 93/100

• 등급: 높음

• 이유: 산일전기의 증설 효과와 데이터센터 변압기 스토리를 연결해 왜 지금이 단순 실적 개선이 아니라 멀티플 리레이팅의 시작인지 설득력 있게 보여주는 보고서다.