20260417_im_company_korean-rebar-weak-earnings-strong-stock

📄 대한제강_260417_iM증권_부진한실적. 견조한주가.pdf

🧾 핵심요약 • iM증권은 대한제강에 대해 Hold 의견을 유지하고 목표주가를 기존 17,000원에서 13,000원으로 하향했다. 현재주가 11,580원 기준 상승여력은 12.3%로 제시했다.

• 목표주가 하향 배경은 최근 진행된 무상증자 효과를 반영한 결과라고 설명했다. 적정주가는 12개월 Forward BPS 23,776원에 Target P/B 0.56배(12개월 Forward ROE 2.4%)를 적용해 산출했다.

• 1Q26 본사 영업이익은 10억원으로 흑자전환할 것으로 전망했다. 업황 부진에도 불구하고 판매량 증가와 전분기에 반영됐던 1회성 비용 효과 소멸이 실적 개선 요인이라고 봤다.

• 다만 자회사 와이케이스틸 실적은 전분기에 이어 적자가 지속될 것으로 예상해, 연결 영업이익은 소폭 적자(-30억원)로 전망했다.

• 1Q26 연결 매출은 3,040억원, 영업이익은 -30억원, 영업이익률은 -0.8%로 제시됐다. 지배주주순이익은 0억원 수준으로 추정했다.

• 2Q26 실적은 개선될 것으로 예상했다. 연결 영업이익은 47억원으로 흑자전환이 전망되며, 이는 성수기 진입에 따른 판매량 증가와 유통향 철근 마진 개선이 반영되기 때문이라고 설명했다.

• 유통 시장의 철근 수급은 매우 타이트하다고 평가했다. 국내 제강사의 낮은 가동률과 미국향 수출 물량 증가로 유통향 공급이 감소했기 때문이다.

• 미국향 수출 수주가 지속되고 있어 유통향 공급은 당분간 타이트할 것으로 예상했다.

• 그러나 전방 산업인 국내 건설 업황 회복 시점은 아직 요원하다고 판단했다. 즉 단기 마진 개선은 가능하지만 구조적 업황 회복과는 거리가 있다는 시각이다.

• 2025년 말 기준 단기금융자산을 포함한 현금이 3,000억원을 상회하는 반면, 4월 16일 현재 시가총액은 3,980억원 수준으로 현금 여력이 풍부하다고 평가했다.

• 또 전체 발행주식수의 16.1%에 달하는 높은 자사주 비중이 주가를 지지하는 요인이라고 분석했다. 회사는 현재 553.7만주의 자사주 중 100만주를 18개월 내 소각할 계획이다.

• 연간 실적 전망은 2026년 매출액 1조 2,970억원, 영업이익 160억원, 순이익 190억원, EPS 416원으로 제시됐다. 2027년은 매출액 1조 3,120억원, 영업이익 250억원, 순이익 240억원, EPS 518원으로 전망했다.

• 2028년은 매출액 1조 3,370억원, 영업이익 290억원, 순이익 250억원, EPS 550원으로 소폭 개선을 예상했다.

• 배당은 2025년부터 2028년까지 DPS 500원, 배당수익률 4.2% 수준으로 유지될 것으로 제시됐다.

• 결론적으로 업황은 여전히 부진하지만, 자사주와 현금 보유가 주가를 지지하고 있어 실적 대비 주가는 견조한 흐름을 보인다고 평가했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 대한제강이 업황 회복주라기보다, 부진한 철근 업황 속에서도 유통향 수급 타이트와 풍부한 현금, 자사주 소각이 주가 하방을 지지하는 종목이라는 점이다.

• 1Q26 연결 영업이익은 -30억원으로 여전히 적자지만, 2Q26에는 47억원 흑자전환이 예상된다. 즉 실적은 저점 통과 가능성이 있으나, 본격 턴어라운드라기보다 계절성과 유통 마진 개선에 의존한 회복에 가깝다.

• 연간 전망도 보수적이다. 2026년 영업이익 160억원, 2027년 250억원, 2028년 290억원으로 완만한 개선만 가정하고 있어, 업황 반등 기대보다는 보유 현금과 주주환원 정책이 valuation 방어의 핵심 축이다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 2Q26 이후 유통향 철근 마진 개선 지속 여부, ② 미국향 수출 지속으로 인한 국내 유통 공급 타이트 현상 유지 여부, ③ 와이케이스틸 적자 축소 가능성, ④ 18개월 내 자사주 100만주 소각 실행 여부를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 현재 배당수익률 4.2%와 높은 자사주 비중은 방어 논리지만, 건설 업황 회복이 여전히 멀다는 점에서 공격적 업사이드보다는 하방 안정성 중심 접근이 더 적절하다는 메시지다.

⚠️ 리스크요인 • 국내 건설 업황 회복이 지연되면 철근 수요 부진이 장기화돼 실적 개선 폭이 제한될 수 있다.

• 유통향 철근 공급 타이트가 완화되면 2Q26 이후 기대하는 마진 개선이 약해질 수 있다.

• 자회사 와이케이스틸 적자가 예상보다 길어지면 연결 실적 회복 속도가 늦어질 수 있다.

• 자사주 소각 계획이 지연되거나 축소되면 주가 하방 지지 논리가 약해질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 88/100

• 등급: 보통

• 이유: 업황 회복 기대를 과도하게 반영하기보다, 대한제강의 실적 저점 통과 가능성과 현금·자사주 기반의 방어 논리를 현실적으로 정리한 보고서다.