📄 Encoding Finance, 0과 1로 그려지는 새로운 금융_260414_키움증권_Encoding Finance, 0과 1로 그려지는 새로운 금융.pdf
🧾 핵심요약
• 키움증권은 미국과 한국의 디지털자산 규제 변화, 전통 금융의 블록체인 인프라 도입, 거래소 중심 토큰주식 시장 확대를 통해 “토큰화 금융”이 제도권 안팎에서 동시에 확산되고 있다고 진단했다.
• 미국에서는 디지털자산 명확성 법안인 CLARITY Act가 스테이블코인 보상 지급, 탈중앙화 전환 요건, DeFi 규제 범위를 둘러싼 이해관계 충돌로 통과에 시간이 걸릴 것으로 예상했다. 다만 최근 SEC와 CFTC의 공동 토큰 분류 해석 발표가 규제 공백을 일부 완충하며 전통 금융기관의 가상자산 접근성 개선 기대를 높이고 있다고 설명했다.
• 주요 자산운용사뿐 아니라 나스닥, 뉴욕증권거래소 등 전통 거래소도 토큰화 금융 도입을 발표하며 온체인 금융 전환을 시도 중이라고 정리했다.
• 키움증권은 비트코인이 2025년 10월 12만달러 고점 이후 현재 7만달러 수준으로 조정을 받으며 가상자산 시장은 약세 국면에 진입했지만, 관련 산업 변화는 오히려 지속되고 있다고 평가했다.
• 그 배경으로 스테이블코인의 활용 범위 확대를 제시했다. 스테이블코인은 가상자산 거래를 넘어 전통 금융과의 접점으로 확장되며 전통 금융과 가상자산 시장의 경계를 약화시키고 있다고 설명했다.
• 2023년부터 관심이 높아진 RWA(실물자산토큰화) 시장도 이런 흐름을 반영한다고 봤다. 스테이블코인을 활용해 주식·채권 등 전통 자산 투자 서비스를 제공하면서, 법정화폐 환전 없이 다양한 자산 투자 접근이 가능해졌다고 설명했다.
• 미국 주요 금융기관들은 기존 금융상품의 소유권 정보를 블록체인 인프라에 올리는 시도를 넘어, 스테이블코인을 활용해 증권의 발행·유통·지급·결제·청산 전 과정을 블록체인 상에서 처리하려는 움직임까지 보이고 있다고 평가했다.
• 국내에서는 1월 전자증권법과 자본시장법 개정안이 본회의를 통과하며 토큰증권 시장 형성을 위한 규제가 정비됐고, 원화 스테이블코인과 가상자산 현물 ETF 도입 필요성도 꾸준히 제기되고 있다고 정리했다.
• 키움증권은 국내 토큰증권 시장이 조각투자 중심으로 시작될 가능성이 높지만, 글로벌 추세를 고려하면 중장기적으로 채권·주식 등 정형적 증권의 토큰화가 필요하다고 전망했다.
• 이 경우 기존 금융시스템을 대체할 수 있는 이점이 분명해야 하므로 결제수단의 토큰화도 함께 논의돼야 하며, 한국은행도 이에 대비 중이라고 설명했다.
• 한국형 토큰화 금융은 CBDC, 예금토큰, 스테이블코인이 역할을 분담하는 다층 구조로 발전할 가능성이 높다고 분석했다. 프로젝트 한강을 통해 “예금토큰 거래 + CBDC 정산” 모델의 구현 가능성이 확인됐다고 평가했다.
• 미국 CLARITY Act의 주요 쟁점으로는 스테이블코인 이자 지급 여부, 탈중앙화 요건, DeFi 관련 규제가 꼽혔다.
• 스테이블코인 이자 지급 이슈는 GENIUS Act가 발행사의 직접 이자 지급을 막는 데 초점을 둔 반면, CLARITY Act는 거래소 리워드·예치 수익·간접 보상 구조까지 규제 범위에 포함할지를 두고 논의 중이라고 설명했다.
• 예시로 코인베이스는 자사 플랫폼에서 USDC 보유자에게 약 3.35% 수준의 리워드를 제공하고 있고, 일부 국가에서는 Coinbase One 가입자에게 추가 리워드를 지급하고 있다고 제시했다. 미국 은행권은 이런 구조가 예금 유출을 유발할 수 있다고 우려한다고 했다.
• 반면 Circle 측은 머니마켓펀드 등장 당시에도 예금 유출 우려가 과장됐듯, 스테이블코인도 기존 금융시스템과 공존할 수 있다고 주장한다고 소개했다.
• 탈중앙화 전환과 DeFi 관련해서는, 토큰 발행 초기에는 투자계약으로 간주되더라도 일정 요건을 충족하면 SEC 등록 의무가 완화되고 이후 탈중앙화 요건을 충족하면 증권에서 디지털상품으로 전환될 수 있다고 설명했다. 다만 탈중앙화 측정 기준과 ‘통제’ 주체 정의는 상원 심의의 핵심 쟁점으로 남아 있다고 봤다.
• 규제 밖에서는 이미 토큰화된 상장주식 거래가 진행 중이라고 지적했다. 현재 상장주식 약 9억달러 규모가 토큰화됐고, 삼성전자·SK하이닉스·현대차 등 국내 주식에 대한 토큰도 암호화폐 거래소에서 거래 가능하다고 밝혔다.
• 일부 거래소는 이 자산들에 대해 무기한 선물 형태로 레버리지 거래 서비스도 제공하고 있으며, 토큰주식 시장은 거래시간 확대와 레버리지 활용 가능성이라는 경쟁 우위를 바탕으로 빠르게 성장하고 있다고 평가했다.
• 다만 토큰주식의 한계로는 거래상대방 위험과 유동성 부족을 제시했고, 그럼에도 거래소는 구조적 전환 중이며 향후 시장 선점 경쟁이 매우 중요하다고 결론지었다. 네트워크 효과가 강해 토큰주식 거래소는 독과점 구조가 될 가능성이 높다고 전망했다.
🎯 투자인사이트
• 이 보고서의 핵심은 디지털자산이 더 이상 가상자산 업권 내부 이슈가 아니라, 전통 금융의 발행·유통·결제 인프라 자체를 재편하는 구조 변화라는 점이다.
• 투자 연결로는 제도권 안에서는 미국 규제 정비와 한국형 CBDC·예금토큰 실험이, 제도권 밖에서는 토큰주식과 스테이블코인 기반 투자 서비스가 동시에 확산되고 있다는 점에 주목해야 한다. 즉 수혜 범위가 거래소, 결제 인프라, 스테이블코인, 블록체인 기반 금융 서비스 전반으로 넓다.
• 한국에서는 단기적으로 조각투자형 토큰증권이 먼저 출발하더라도, 중장기적으로는 채권·주식 등 정형적 증권의 토큰화와 결제 시스템 개편까지 연결될 가능성이 높다. 따라서 지급결제 인프라, 디지털자산 제도화, 토큰증권 실증 모델 관련 기업과 정책 흐름을 함께 봐야 한다.
• 실전 관찰 포인트는 ① CLARITY Act 상원 심의에서 스테이블코인 보상·DeFi 규제가 어떻게 정리되는지, ② SEC·CFTC 해석이 전통 금융기관 참여 확대로 이어지는지, ③ 한국의 프로젝트 한강 후속 실증이 확대되는지, ④ 토큰주식 거래소가 유동성과 네트워크 효과를 선점하는지다.
⚠️ 리스크요인
• 미국 CLARITY Act는 이해관계자 갈등이 커 법안 통과와 세부 규정 확정까지 시간이 오래 걸릴 수 있다.
• 스테이블코인 보상 지급 제한, DeFi 통제 주체 정의, 탈중앙화 기준 등 핵심 조항이 업계 기대보다 엄격하게 정리되면 사업 모델 자체가 훼손될 수 있다.
• 토큰주식 시장은 거래시간 확대와 레버리지라는 장점이 있지만, 거래상대방 위험과 유동성 부족이라는 구조적 한계가 여전히 크다.
• 한국형 토큰화 금융도 제도·실증 단계이므로, 실제 상용화 속도와 수익 모델은 아직 불확실하다.
⭐ 읽을 가치 • 점수: 93/100 • 등급: 높음 • 이유: 미국 규제 변화, 한국형 토큰화 금융 실험, 거래소 기반 토큰주식 확산을 한 흐름으로 묶어 디지털자산이 금융 인프라를 어떻게 바꾸는지 입체적으로 보여주는 보고서다.