📄 한미약품 종목분석_260413_DS투자증권_한미약품 종목분석 - 1Q26 Pre： 에페글레나타이드 기반 성장에 주목.pdf
🧾 핵심요약
• 한미약품의 1Q26 연결 기준 매출액은 3,918억원(+0.2% YoY), 영업이익은 540억원(-8.6% YoY, OPM 13.8%)으로 전망되며, 컨센서스 매출 4,139억원과 영업이익 677억원을 소폭 하회할 것으로 예상된다.
• 1분기 실적이 부진한 이유는 작년 4분기에 반영됐던 고수익 MSD향 에피노페그듀타이드 후속 임상 시료 매출이 기저효과로 사라졌기 때문이다. 이에 별도 한미약품 영업이익은 320억원, OPM 11.3%로 평년 수준을 예상한다.
• 다만 고수익 제품인 로수젯, 다파론 패밀리는 성장 중이며, 북경한미도 2025년 3분기부터 회복 국면에 진입한 뒤 견조한 성장세를 유지하고 있다고 평가한다.
• 북경한미는 작년 4분기 성과급 지급 등 일회성 비용으로 OPM 20.9%로 다소 부진했지만, 1Q26에는 위안화 환율 상승 등을 반영해 영업이익 약 250억원, OPM 23.3%로 이익률 회복이 지속될 것으로 전망한다.
• 보고서의 핵심 성장축은 GLP-1 비만치료제 에페글레나타이드다. 올해 하반기 허가를 받아 출시될 전망이며, 국내 GLP-1 시장이 4Q25 기준 3,038억원(+83.6% QoQ)으로 급성장하고 있는 점을 배경으로 제시한다.
• 에페글레나타이드는 2026년 매출 249억원, 2027년 1,894억원을 달성하며 한미약품의 실적 성장을 구조적으로 견인할 것으로 전망한다.
• 이에 따라 연간 영업이익은 2026년 2,591억원에서 2027년 3,824억원(+45.5% YoY)으로 대폭 성장할 것으로 예상한다. 연결 기준 OPM도 2027년 20.5% 수준의 역대 최고 수준을 전망한다.
• 실적 성장과 함께 R&D 모멘텀도 제시된다. 근육보존제 HM17321 임상 1상, dual agonist MASH 임상 2b 결과가 올해 발표될 예정이며, 긍정적일 경우 파이프라인 가치 상향 여지가 있다고 본다.
• 특히 HM17321은 경쟁 치료제 대비 근력 개선 효능과 펩타이드 기반 투약 편의성 장점이 있어, 임상 결과에 따라 대규모 라이선스아웃 기대도 언급된다.
• DS투자증권은 한미약품을 코스피 전통 제약사 Top Pick으로 유지하며, 목표주가 680,000원과 투자의견 매수를 유지했다.
🎯 투자인사이트
• 이 보고서의 핵심은 1분기 실적 둔화가 본업 악화가 아니라 고수익 임상시료 매출의 기저효과 때문이라는 점이다. 즉 단기 QoQ, YoY 부진보다 2026년 하반기 이후 신약 매출 반영이 더 중요한 국면이다.
• 에페글레나타이드는 단순 신제품 추가가 아니라, 한미약품 이익 구조를 바꾸는 핵심 변수로 제시된다. 2026년 249억원에서 2027년 1,894억원으로 급증하는 매출 전망은 비만치료제가 실적 성장의 중심축이 된다는 의미다.
• 북경한미 정상화도 중요하다. 별도 한미약품의 임상시료 기저효과를 북경한미 회복이 완충해주고 있어, 2026년은 실적 체력 유지, 2027년은 비만치료제 반영으로 본격 점프하는 구조로 읽힌다.
• 따라서 투자 포인트는 1분기 실적 쇼크 여부보다 ① 에페글레나타이드 허가·출시 일정, ② 초기 처방 확산 속도, ③ 북경한미 수익성 회복 지속 여부다.
• 추가 업사이드는 R&D에서 나온다. HM17321과 MASH 2b 결과가 긍정적이면 단순 실적주가 아니라 파이프라인 재평가까지 가능한 구조다.
⚠️ 리스크요인
• 에페글레나타이드의 허가 및 출시 일정이 지연되거나 초기 시장 침투 속도가 기대에 못 미치면 2027년 고성장 가정이 약해질 수 있다.
• 국내 GLP-1 시장 성장세가 둔화되거나 경쟁 심화로 점유율 확보가 제한되면 매출 전망 하향 가능성이 있다.
• 1분기처럼 고수익 임상시료 매출 변동에 따라 분기 실적 변동성이 커질 수 있다.
• HM17321, MASH 등 주요 R&D 결과가 기대에 못 미치면 파이프라인 가치 상향 논리가 약해질 수 있다.
⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: 단기 실적 부진의 원인을 분리해 설명하면서, 에페글레나타이드가 한미약품의 2027년 실적과 밸류를 어떻게 바꿀지 구체적으로 보여준다.