📄 한미약품 종목분석_260413_하나증권_한미약품 종목분석 - 1Q26 Pre： 컨센서스 하회해도 이벤트를 기대 중.pdf
🧾 핵심요약
• 1Q26 연결 기준 매출액은 3,908억원(YoY -0.0%), 영업이익은 585억원(YoY -0.8%, OPM 15.0%)으로 전망되며, 컨센서스 매출 4,139억원과 영업이익 680억원을 각각 5.6%, 14.0% 하회할 것으로 예상된다.
• 실적 부진 배경은 글로벌 2상 종료에 따른 임상 시료 매출 부재, 롤베돈 미국 유통파트너 변경에 따른 라벨 교체, 국내와 중국의 인플루엔자 및 감기 유행 조기 종료로 인한 계절성 품목 매출 부진 때문이다.
• 별도 한미약품은 임상 시료 매출이 없는 가운데 로수젯을 제외한 아모잘탄, 에소메졸 등 주요 제품 성장 둔화가 나타난 것으로 보이나, 에피스·Boehringer Ingelheim·Ferring·Teva 등 신규 코프로모션 품목 매출이 성장 중이다.
• 북경한미는 계절성 품목 매출 부진 영향이 있었지만, 위안화 환율 상승(YoY +6%), 기저효과, 집중구매제도 영향이 적은 품목 중심 영업 전략에 힘입어 1Q26 매출이 YoY +20.2% 성장할 것으로 전망된다.
• 한미정밀화학은 기존 API 생산에서 CDMO 비중을 확대하며 체질 개선 중이고, 당분기에도 CDMO 신규 수주를 유치해 영업이익이 QoQ 흑자전환하는 등 수익성 개선 조짐을 보이고 있다.
• 2026년 가이던스는 유지될 가능성이 높다. 기술이전 기여도를 제외한 연결 기준 2026년 실적은 매출 1조7,045억원(YoY +10.0%), 영업이익 2,767억원(YoY +7.3%, OPM 16.3%)으로 제시된다.
• 가이던스 달성의 핵심 요소는 4Q26 예정인 국산 비만치료제 신약 출시와 코프로모션 품목 매출 확대다. 연내 1건 이상의 기술이전이 성사되면 매출과 이익률 목표 달성도 더 수월해질 것으로 본다.
• 상반기 핵심 이벤트는 MASH 치료제 P2b 임상 공개다. 5월 EASL에서 발표될 가능성이 거론되며, 연내 L/O 1건 이상 목표 달성 여부도 주요 모멘텀으로 제시된다.
• 최근 약가제도 개편으로 제네릭 약가 인하가 예고됐지만, 한미약품은 혁신형 제약사로 단계적 할인 적용을 받으며 신약과 L/O 매출 기여도가 높아 단기 영향은 제한적일 것으로 판단한다.
• 목표주가 640,000원, 투자의견 BUY를 유지했다.
🎯 투자인사이트
• 이 보고서의 핵심은 1분기 컨센서스 하회가 구조적 둔화가 아니라 임상 시료 매출 공백과 계절성 요인 때문이라는 점이다. 따라서 단기 실적보다 상반기 임상 이벤트와 하반기 신약 출시가 더 중요하다.
• 별도 사업은 주력품목 성장 둔화가 보이지만, 코프로모션 품목 확대가 이를 보완하고 있다. 북경한미와 한미정밀화학도 각각 제품 믹스 개선, CDMO 체질 전환으로 연결 실적의 질을 높이는 역할을 하고 있다.
• 2026년 실적 가이던스를 기술이전 없이도 유지하는 점은 본업 체력이 일정 수준 확보됐다는 의미다. 여기에 연내 L/O 1건 이상이 추가되면 실적 추정 상향 여지가 생긴다.
• 상반기 MASH 2b 결과는 단순 R&D 뉴스가 아니라 비영업가치 재평가의 분기점이다. 따라서 투자 행동은 ① EASL 전후 MASH 데이터, ② 연내 L/O 성사 여부, ③ 4Q26 비만 신약 출시 준비 상황을 확인하는 쪽에 맞춰야 한다.
• 결국 이 종목은 1분기 숫자보다 이벤트 통과 여부에 따라 밸류가 재설정될 가능성이 큰 구간으로 해석된다.
⚠️ 리스크요인
• 임상 시료 매출 부재와 계절성 품목 부진이 예상보다 길어지면 2026년 본업 성장률이 둔화될 수 있다.
• MASH 치료제 P2b 결과가 기대에 못 미치면 비영업가치와 투자심리가 크게 약화될 수 있다.
• 연내 1건 이상 기술이전 가이던스가 달성되지 않으면 실적과 밸류 상향 기대가 낮아질 수 있다.
• 비만 신약 출시 일정이 지연되거나 코프로모션 품목 성장이 기대에 못 미치면 2026년 가이던스 달성 논리가 약해질 수 있다.
• 약가제도 개편의 세부안이 확정되지 않아 현재 추정치에는 미반영된 불확실성이 남아 있다.
⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: 1분기 실적 하회 원인을 분리해 설명하면서도, MASH 임상과 기술이전, 비만 신약 출시가 한미약품 가치 재평가의 핵심임을 선명하게 짚는다.